1. 大(dà)背景：國內(nèi)消費者對奢侈品的購買已經開(kāi)始回流，免稅行(xíng)業明(míng)顯受益

中國已經成為(wèi)全球奢侈品消費第一大(dà)國，國內(nèi)消費者對于奢侈品的熱情正處于增長期，二三線城市的需求增速尤其顯著。

這一現象與日本在上(shàng)世紀60年代開(kāi)始的奢侈品消費熱潮相似。日本經濟迅速擴張，日本人(rén)陷入了對歐洲奢侈品的購買狂熱。根據高(gāo)盛的奢侈品全球調查報告顯示，1995年日本以4900萬的消費群體(tǐ)貢獻全世界68%的奢侈品市場(chǎng)份額；直到日本地産泡沫危機後，這種狂熱才消退。數(shù)據來(lái)源：Bain咨詢

圖：不同國家(jiā)的奢侈品消費占比一覽

由于中國沒有(yǒu)出現有(yǒu)國際影(yǐng)響力的奢侈品品牌，因而居民對奢侈品的需求都需要通(tōng)過出境消費和(hé)免稅零售這兩大(dà)主要渠道(dào)解決，還(hái)有(yǒu)一小(xiǎo)部分通(tōng)過代購。

新的趨勢是，從今年開(kāi)始，奢侈品消費正在逐漸“回國”。

首先去年出境的遊客總人(rén)數(shù)增長已經放緩，出境遊的增長很(hěn)可(kě)能已經到了平台期。由于國際局勢動蕩，歐洲頻繁出現的爆恐襲擊，中韓關系的變化，疊加人(rén)民币貶值的影(yǐng)響，出境購物的熱情開(kāi)始下降。

所以，越來(lái)越多(duō)的國內(nèi)消費者選擇免稅店(diàn)購買奢侈品。

免稅購物與一般購物的區(qū)别是減免進口關稅、消費稅和(hé)增值稅，其主要的品類為(wèi)化妝品、服飾和(hé)電(diàn)子産品。

2. 以韓國免稅為(wèi)例，看國內(nèi)高(gāo)端消費的彈性

樂天免稅店(diàn)是韓國免稅店(diàn)的龍頭，在韓國共開(kāi)設了8家(jiā)實體(tǐ)店(diàn)，16年營收規模是全球免稅行(xíng)業的top 3。

韓國的免稅業對中國的依賴極其嚴重，據統計(jì)，2016年上(shàng)半年中國遊客的花(huā)費創紀錄地占了其總銷售額的72%，這個(gè)數(shù)字在2014年是59%，2015年是62%。在下半年兩國關系變化之後，中國遊客數(shù)量驟然下降，給韓國的零售業巨大(dà)打擊。

我國2016年赴韓旅遊人(rén)次1300萬人(rén)，按保守估計(jì)人(rén)均購物3000元，則購物金額緊接400億元。如果能引流25%的銷售額回到國內(nèi)免稅店(diàn)，也能帶近百億的收入體(tǐ)量。

3. 國內(nèi)免稅行(xíng)業的格局在改善，護城河(hé)更寬，競争壁壘加深

首先從政策上(shàng)看，國家(jiā)開(kāi)始鼓勵高(gāo)端消費回流，增加對免稅行(xíng)業的支持。

從行(xíng)業格局上(shàng)看，在2017年之前，國內(nèi)的免稅行(xíng)業是中免和(hé)日上(shàng)雙寡頭，兼有(yǒu)一些(xiē)小(xiǎo)型零售商（深免、珠免、海免、中出服、中橋）的格局。

2017年，日上(shàng)（北京）無償轉讓51%股權給中免，并有(yǒu)預期繼續收購日上(shàng)（上(shàng)海），中免集團在國內(nèi)免稅業務上(shàng)已經處于絕對龍頭地位。

在中國免稅業占全球分量越來(lái)越重的今天，中免受益于牌照壟斷将充分享受國內(nèi)免稅高(gāo)速增長的紅利，在鞏固國內(nèi)龍頭地位的同時(shí)再參與到國際化的競争與整合收購之中。

中免目前已經成功競得(de)香港機場(chǎng)免稅店(diàn)經營權，北京機場(chǎng)也競标成功，且自從2016年财政部等發布進境免稅店(diàn)招标政策以來(lái)，公司先後在昆明(míng)、廣州、成都、青島、烏魯木齊、南京等國內(nèi)重要機場(chǎng)有(yǒu)所斬獲。未來(lái)還(hái)有(yǒu)市內(nèi)免稅店(diàn)落地預期，預計(jì)空(kōng)間(jiān)依然很(hěn)大(dà)。

對比國際免稅巨頭，中免公司營收（220億）僅次于龍頭Dufry（600億）和(hé)Lotte（240億），超過DFS和(hé)新羅，排名全球第三，成功跻身一線免稅店(diàn)行(xíng)列。

考慮到中國未來(lái)的免稅行(xíng)業發展空(kōng)間(jiān)，中免依然有(yǒu)巨大(dà)的上(shàng)升潛力。