上(shàng)證綜指在4月8日創出3288點的階段性高(gāo)點後開(kāi)始震蕩下行(xíng)，5月份貿易戰持續發酵導緻指數(shù)持續走低(dī)，5月20日盤中階段性新低(dī)2838點，4月以來(lái)指數(shù)累計(jì)下跌450點，回吐了相當一部分今年1月4日以來(lái)的漲幅。一方面是中國經濟“總體(tǐ)平穩、好于預期”，宏觀經濟逆周期調節政策有(yǒu)所弱化；另一方面，貿易戰預期從“進展順利”到“邊打邊談，以打促談”，貿易戰不斷加碼及擴散，市場(chǎng)的心理(lǐ)預期從樂觀轉向謹慎。

4月份政治局會(huì)議，從基本面角度看，2019年開(kāi)年以來(lái)，中國經濟運行(xíng)總體(tǐ)平穩、好于預期，在此背景下，央行(xíng)重提不搞“大(dà)水(shuǐ)漫灌”，把好貨币供給總閘門(mén)，堅持總體(tǐ)穩杠杆和(hé)結構性去杠杆的協調有(yǒu)序推進，注重結構調整和(hé)高(gāo)質量發展。由此看來(lái)，相較于一季度，二季度的貨币政策将邊際趨緊，這是政策面的變化。從實體(tǐ)經濟情況來(lái)看，社融增速在經曆了1月、3月的高(gāo)增之後，4月份出現了較大(dà)的回落。雖然一季度GDP保持了6.4%的增速，和(hé)去年四季度持平，但(dàn)是4月以來(lái)生(shēng)産增速回落偏快，表現較一季度偏弱；三駕馬車(chē)投資、消費、淨出口紛紛走弱，經濟整體(tǐ)處于弱複蘇之勢，尤其引人(rén)關注的是4月社會(huì)消費品零售總額當月同比增速7.2%，較上(shàng)月回落1.5個(gè)百分點，大(dà)大(dà)弱于市場(chǎng)預期，疊加貿易戰導緻的外部風險增加（全球經濟與貿易減速），二季度乃至全年宏觀經濟是否能保持一季度“總體(tǐ)平穩、好于預期”的良好表現，還(hái)有(yǒu)待觀察。

可(kě)以預見，在這種背景下，逆周期政策後續将增加更多(duō)的靈活性（面對內(nèi)外部經濟環境變化，因時(shí)因勢更有(yǒu)針對性的實施宏觀調控），考慮到央行(xíng)之前關于“貨币政策應對空(kōng)間(jiān)充足，貨币政策工具箱豐富，完全有(yǒu)能力應對各種內(nèi)外部不确定性”的表态，如果外部環境發生(shēng)較大(dà)變化，貨币政策将對此做(zuò)出反應，積極财政政策也将持續發力（近期财政部和(hé)稅務總局發布公告對集成電(diàn)路和(hé)軟件産業企業所得(de)稅進行(xíng)減免就是例子）。

自2018年6月美國首次對中國出口的500億美元産品加稅以來(lái)，目前美國對中國出口産品的關稅已經經曆了三次上(shàng)調，5月中美第十一輪磋商并沒有(yǒu)達成共識，而且美國貿易代表辦公室已經計(jì)劃将對中國剩餘3250億美元産品加征關稅（将于6月17日舉行(xíng)聽(tīng)證會(huì)，商討(tǎo)對約3000億美元的中國貨加征關稅的清單）。此外近期美國政府把中國華為(wèi)及其子公司列入出口管制(zhì)“實體(tǐ)名單”（已延期90天至8月中旬），貿易摩擦愈演愈烈。6月28日-29日，2019年二十國集團大(dà)阪峰會(huì)将在日本召開(kāi)，特朗普表示将在峰會(huì)上(shàng)與中國領導人(rén)會(huì)面并對美中貿易進行(xíng)會(huì)談。可(kě)以預見，從5月開(kāi)始的貿易摩擦升級局勢還(hái)将持續一段時(shí)間(jiān)，市場(chǎng)正在逐步消化貿易摩擦帶來(lái)的直接和(hé)間(jiān)接影(yǐng)響。

雖然經濟基本面、宏觀政策（相機抉擇）以及中美貿易戰進入重要觀察期，但(dàn)是時(shí)間(jiān)是在中國這邊。時(shí)間(jiān)在中國這邊的一個(gè)重要原因是中國發展太快，就如捷克前總統哈維爾說的：“這一切發生(shēng)的太快，以至于我們都來(lái)不及驚訝”。中國的崛起太快了，就遏制(zhì)策略而言，由于中國的發展速度更快，因而對抗越早爆發就對美國越有(yǒu)利，在當下開(kāi)啓貿易摩擦，美國占據巨大(dà)的領先優勢，而中國在短(duǎn)期處在不利的一方。根據IMF今年4月份最新發布的《世界經濟展望》，他們用各種模型測算(suàn)了給美國與中國的所有(yǒu)産品都征收25%關稅的影(yǐng)響，結論是美國經濟的減速幅度大(dà)約在0.3%到0.6%之間(jiān)，而中國經濟減速幅度在0.5%到1.5%之間(jiān)，貿易摩擦對中國經濟增速的影(yǐng)響大(dà)約是美國的一倍或者更多(duō)（殺敵一千自損二百五）。另外一個(gè)重要的影(yǐng)響在于産業鏈的轉移。根據IMF的測算(suàn)，在中美雙方互相25%關稅的情況下，中國對美國出口會(huì)大(dà)幅下降，而這些(xiē)部分會(huì)被其他經濟體(tǐ)所取代。從産業來(lái)看，中國的電(diàn)子等制(zhì)造業短(duǎn)期會(huì)出現一定程度的萎縮，而墨西哥(gē)、加拿(ná)大(dà)以及一些(xiē)亞洲經濟體(tǐ)的制(zhì)造業會(huì)擴張。而美國的農業則會(huì)出現巨大(dà)的萎縮。因此，短(duǎn)期內(nèi)貿易摩擦對中國的産業影(yǐng)響也大(dà)于美國，美國受影(yǐng)響的主要是其經濟中不太重要的農業，而中國受影(yǐng)響的是經濟中相當重要的電(diàn)子等制(zhì)造業。橋水(shuǐ)達裏奧的一個(gè)重要觀點是，時(shí)間(jiān)站(zhàn)在中國這一邊，中國發展的速度比美國更快，看的越遠，就會(huì)對中國越有(yǒu)信心，時(shí)間(jiān)越長，中國越有(yǒu)可(kě)能實現技(jì)術(shù)的追趕和(hé)産業升級，時(shí)間(jiān)越長，越能消化貿易戰對中國産業的影(yǐng)響（甚至将貿易戰轉化為(wèi)促進中國加快技(jì)術(shù)研發、自主創新的重要契機，所謂置之死地而後生(shēng)）。

     今年年初至今市場(chǎng)上(shàng)漲的核心動力來(lái)自于流動性及風險偏好修複背景下的估值修複，随着內(nèi)外部環境的變化，市場(chǎng)已經由單純的風險偏好驅動估值修複，進入到風險偏好下降、業績為(wèi)王、強者愈強的第二階段，短(duǎn)期來(lái)看，雖然仍處于一個(gè)觀察期，但(dàn)從長期來(lái)看必将是一個(gè)投資中國的戰略機遇期。