中國加入WTO後，制(zhì)造業投資持續高(gāo)速增長，直到2012年後增速轉為(wèi)下行(xíng)。2001年加入WTO之後，中國開(kāi)啓了全球化的新時(shí)期，此後的十年間(jiān)，中國經濟高(gāo)速增長。GDP增速在2002-2011這十年中，始終維持在8.5%以上(shàng)。在經濟增長的同時(shí)，制(zhì)造業投資也在快速擴張。這十年中，制(zhì)造業投資保持了每年25%以上(shàng)的增長。制(zhì)造業城鎮固定資産投資完成額從2011年的5039億元，增長到2011年的102566億元，增加了19倍。但(dàn)從2012年起，伴随着中國經濟增速下行(xíng)，産能過剩壓力下經濟結構轉型，制(zhì)造業投資增速也相應下滑。2012年，中國GDP增速“破8”的同時(shí)，制(zhì)造業投資增速也跌到25%以下。此後增速便一路下行(xíng)，從2011年底的31.8%，持續降到2016年8月的最低(dī)點2.8%,創下2004年以來(lái)的曆史新低(dī)。

      2016年以來(lái)經濟企穩和(hé)制(zhì)造業景氣度改善，帶動投資增速回升。此前在“四萬億”投資計(jì)劃的刺激下，中國出現了明(míng)顯的産能過剩，部分行(xíng)業出現大(dà)面積虧損，過剩産能嚴重抑制(zhì)了投資。而随着供給側改革的進行(xíng)和(hé)宏觀經濟的企穩，一大(dà)批企業盈利持續改善，企業财務指标明(míng)顯修複，“盈利改善—資産負債表修複—資本開(kāi)支”的邏輯鏈條逐步顯現。制(zhì)造業PMI指數(shù)自2016年2月的49.0%（2009年以來(lái)曆史新低(dī)）持續修複至2017年9月的階段性高(gāo)點52.4%，之後基本保持了51%以上(shàng)的水(shuǐ)平，伴随制(zhì)造業景氣度的持續提振，制(zhì)造業工業增加值也逐步企穩回升，累計(jì)同比增速自2016年2月的6.0%，持續修複至2017年3月的7.4%，并在之後都保持在7%左右。工業企業效益指标總體(tǐ)趨于改善，5000戶工業企業數(shù)據顯示，企業資産負債表實現明(míng)顯修複，主要表現為(wèi)工業企業資産負債率的持續回落和(hé)流動比率的持續回升。國家(jiā)統計(jì)局數(shù)據也顯示，2017年底，工業企業資産負債降至55.5%，達到2015年以來(lái)的最低(dī)點。

理(lǐ)論上(shàng)企業盈利對于制(zhì)造業投資有(yǒu)一定的領先性，但(dàn)本輪企業盈利的回升對制(zhì)造業投資的傳導時(shí)滞更久。根據申萬的測算(suàn)，2011年以來(lái)的樣本數(shù)據，工業企業盈利增速大(dà)約領先制(zhì)造業投資 17 個(gè)月，本輪企業盈利的改善始于2016 年，但(dàn) 2016-2017 年制(zhì)造業投資并未擴張，2018年二季度以來(lái)制(zhì)造業投資開(kāi)始出現了較為(wèi)明(míng)顯的擴張。一方面可(kě)能是供給側改革對企業産能擴張的壓制(zhì)雖然企業盈利修複但(dàn)擴産不會(huì)進行(xíng)，此外經曆了此前的經營壓力後，企業還(hái)是以修複資産負債表為(wèi)主，對投資預期較為(wèi)謹慎，首先緻力于産能利用率的提升。而利用率提升至高(gāo)位後，随着産出缺口的持續存在，營收增速高(gāo)于投資增速的背景下，投資增速也開(kāi)始明(míng)顯向上(shàng)。具體(tǐ)來(lái)看，2016年下半年起，制(zhì)造業投資增速從一度不足3%，溫和(hé)回升至4%以上(shàng)，2018年二季度以來(lái)複蘇進一步加快，累積投資增速2018年7月達到7.5%。 

    不同于傳統周期，本輪制(zhì)造業投資呈現明(míng)顯的結構分化。本輪制(zhì)造業投資修複總體(tǐ)平穩，但(dàn)如前所述，修複幅度初期并不強，也存在更為(wèi)明(míng)顯的時(shí)滞，2018年3月制(zhì)造業投資增速3.8%，僅比2016年最低(dī)點高(gāo)1個(gè)百分點，2018年二季度起，才開(kāi)始加速複蘇。本輪制(zhì)造業投資修複呈現出明(míng)顯的結構分化特征，中遊制(zhì)造業改善最為(wèi)顯著，投資增速自2016年10月的最低(dī)點2.5%修複至2017年末的9.8%，至2018年7月增速達到10.3%；而上(shàng)下遊制(zhì)造業投資表現總體(tǐ)低(dī)迷，2017年末上(shàng)遊投資增速仍為(wèi)負增長，下遊4.5%的增速也低(dī)于制(zhì)造業整體(tǐ)水(shuǐ)平。

 經濟加速轉型、先進制(zhì)造業持續發力。伴随産業結構的持續轉型升級，代表傳統重化工業的上(shàng)遊加工冶煉類制(zhì)造業投資占比趨于回落，而代表新興産業方向的部分中下遊制(zhì)造業投資持續擴張，2016年中遊設備制(zhì)造業投資占比（36.7%）首次超過上(shàng)遊加工冶煉類制(zhì)造業（36.4%），成為(wèi)投資占比最高(gāo)的制(zhì)造業分項。近兩年來(lái)，高(gāo)端制(zhì)造業投資增速也持續高(gāo)于全部制(zhì)造業。2016年8月制(zhì)造業增速處于2.8%低(dī)點的時(shí)候，高(gāo)技(jì)術(shù)制(zhì)造業投資增速為(wèi)11.8%。已經高(gāo)于整體(tǐ)9個(gè)百分點。2018年3月，高(gāo)技(jì)術(shù)制(zhì)造業占制(zhì)造業總投資比重17.8%，比2016年8月提高(gāo)了5.9個(gè)百分點。2018年1-7月，集成電(diàn)路和(hé)醫(yī)療設備投資增速超過65%，光電(diàn)子器(qì)件、光纜、工業自動控制(zhì)系統裝置等先進制(zhì)造業投資增速均超過20%，顯著高(gāo)于7.3%的制(zhì)造業整體(tǐ)投資增速。

十九大(dà)報告提出，要“加快建設制(zhì)造強國，加快發展先進制(zhì)造業……促進我國産業邁向全球價值鏈中高(gāo)端，培育若幹世界級先進制(zhì)造業集群”，進一步明(míng)确了我國制(zhì)造業投資的方向。下半年随着貿易摩擦對出口形成壓力，房(fáng)地産投資增速的也将放緩，理(lǐ)論上(shàng)制(zhì)造業投資增速也會(huì)有(yǒu)所受到影(yǐng)響，但(dàn)基建增速有(yǒu)望回升，以及先進制(zhì)造業方向的結構升級持續，整體(tǐ)我們預計(jì)制(zhì)造業投資增速雖然溫和(hé)回落，但(dàn)并不會(huì)再次探底，而結構性亮點仍然值得(de)期待。在追求經濟高(gāo)質量增長的目标驅動下，制(zhì)造業将繼續向中高(gāo)端産業升級，推動經濟結構加速轉型。

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