2018年國慶之後，受外圍股市大(dà)跌影(yǐng)響，中國A股大(dà)幅下挫，上(shàng)證綜指單周跌幅達到7.6%，大(dà)盤跌破2638點的“熔斷底”，并在各種因素的作(zuò)用下，本周進一步跌破2500點，10月19日盤中一度下探2449點，A股市場(chǎng)一片風聲鶴唳。

對市場(chǎng)大(dà)跌原因的分析已經非常多(duō)，也基本上(shàng)可(kě)以歸結于兩個(gè)重要的方面，一方面是供給側結構性改革加速了中國經濟結構調整的進程，在這個(gè)破舊(jiù)立新的過程中，不可(kě)避免出現了産業、行(xíng)業和(hé)企業的興衰更替和(hé)分化，市場(chǎng)份額和(hé)盈利向頭部企業集中，這就使得(de)許多(duō)中小(xiǎo)企業的盈利增速會(huì)下降。再加之金融去杠杆，通(tōng)過一系列傳導途徑，又加劇(jù)了企業現金流狀況的惡化，導緻市場(chǎng)被動減持，股價連鎖下跌。A股今年的持續下跌，另一方面的重要原因是中美貿易戰給股市預期帶來(lái)的負面影(yǐng)響。2018年以來(lái)，很(hěn)多(duō)以前不關心國際局勢的人(rén)都成了中美關系的專家(jiā)，這是好事，但(dàn)同時(shí)也放大(dà)了群體(tǐ)性的焦慮，對股市産生(shēng)反身性的影(yǐng)響。大(dà)家(jiā)可(kě)能會(huì)對中美貿易戰過程中的階段性博弈太過于敏感，悲觀情緒不斷蔓延。

2500點A股的投資機會(huì)，我們應該如何來(lái)思考和(hé)判斷？                    

霍華德·馬克思在《投資最重要的事》中曾提到，投資過程中要獲得(de)高(gāo)于平均水(shuǐ)平的業績需具有(yǒu)第二層次思維。投資結果最終是投資思維決定的，是認知水(shuǐ)平的變現。在很(hěn)多(duō)情況下，第一層次思維和(hé)第二層次思維得(de)出的結果是截然不同的。

第一層次思維說，“這是一家(jiā)好公司，讓我們買進股票(piào)吧(ba)。”第二層次思維說：“這是一家(jiā)好公司，但(dàn)是人(rén)人(rén)都認為(wèi)它是一家(jiā)好公司，目前股票(piào)的估價和(hé)定價都過高(gāo)，讓我們賣出股票(piào)吧(ba)”。

在當前A股市場(chǎng)，這兩種不同的投資思維會(huì)是什麽結論呢？

第一層次思維說：“中國會(huì)出現增長低(dī)迷、經濟糟糕的前景，讓我們抛掉股票(piào)吧(ba)”。第二層次思維說，“前景糟糕透頂，很(hěn)多(duō)人(rén)都在被動賣出股票(piào)或者恐慌抛售股票(piào)，應該買進！”

在個(gè)人(rén)投資者中間(jiān)，我們常常聽(tīng)到來(lái)自第一層次思維的聲音(yīn)，特别是在各種悲觀信息影(yǐng)響下，積極的因素被選擇性忽略，未來(lái)似乎越來(lái)越糟糕。第一層次思維是簡單直線型的，尋找簡單的準則和(hé)答(dá)案，第二層次思維則要複雜迂回得(de)多(duō)，需要考慮更多(duō)的東西，特别是：

人(rén)的共識是什麽？我的預期與人(rén)們的共識有(yǒu)多(duō)大(dà)差異？

價格中所反映的共識心理(lǐ)是過于樂觀，還(hái)是過于悲觀？

顯然，第一層次思維和(hé)第二層次思維之間(jiān)的工作(zuò)量有(yǒu)着巨大(dà)的差異，優秀的機構投資人(rén)必須要比群體(tǐ)共識更加深入的思考，作(zuò)出非共識性的預測，在第二層次思維上(shàng)構築堅實的獨立思考能力。

股神巴菲特的名言，在别人(rén)貪婪時(shí)恐懼，在别人(rén)恐懼時(shí)貪婪。投資大(dà)師(shī)約翰·鄧普頓也提到過同樣的觀點，在别人(rén)沮喪抛售時(shí)買進、在别人(rén)興奮地買進時(shí)抛售。部分地體(tǐ)現了第二層次思維——一種不同于衆人(rén)的、更具洞察力的思維方式。從短(duǎn)期來(lái)看，群體(tǐ)共識是阻礙市場(chǎng)的因素，但(dàn)從長期來(lái)看，第一層次思維者（例如很(hěn)多(duō)散戶）的存在，使得(de)第二層次思維者的收益增加。在達到由群體(tǐ)的信念所創造出來(lái)的市場(chǎng)極端時(shí)，大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)都是錯的。逆向投資也部分的闡釋了第二層次思維的內(nèi)涵。

在當下的A股市場(chǎng)，自今年1月29日見到高(gāo)點3587點以來(lái)，累計(jì)下跌超過1100點，從高(gāo)位回撤超過30%，且在國慶假期後繼續加速下跌。從更長的時(shí)間(jiān)周期看，2001至2005年、2008年和(hé)2010至2014年的熊市中，上(shàng)證綜指最大(dà)跌幅分别為(wèi)55%、72%和(hé)43%，2015年6月至今，上(shàng)證綜指跌幅已達52%。個(gè)股跌幅超過70%的股票(piào)數(shù)量則超過前三次熊市。很(hěn)多(duō)人(rén)認為(wèi)當前形勢跟以往不一樣，遇到了四十年未遇之大(dà)變局，中國面臨前所未有(yǒu)的挑戰，曆史當然不會(huì)簡單的重複，但(dàn)人(rén)類曆史自誕生(shēng)以來(lái)，螺旋式向前發展的規律并沒有(yǒu)變，從股市來(lái)看，周期波動價值回歸是不變的，樹(shù)不會(huì)長到天上(shàng)去，股票(piào)價格也不可(kě)能跌到零。投資市場(chǎng)遵循鍾擺式擺動，這種擺動是投資世界最可(kě)靠的規律之一，而且一般而言，鍾擺在兩邊的端點上(shàng)停留的時(shí)間(jiān)比中點上(shàng)的時(shí)間(jiān)多(duō)。

對當前A股估值水(shuǐ)平的分析也非常多(duō)了，平均估值因為(wèi)銀行(xíng)地産股的低(dī)估值，拉低(dī)了平均水(shuǐ)平，用中位數(shù)來(lái)看，也處在曆史的低(dī)點，2012年全市場(chǎng)市盈率的中位數(shù)最低(dī)時(shí)也到過23倍左右，之後開(kāi)始上(shàng)行(xíng)，2015年曾一度超過70倍，如今，中位數(shù)又低(dī)至23倍左右。從指數(shù)來(lái)看，當前A股主要指數(shù)的市盈率均位于曆史較低(dī)位、創業闆指市盈率更是處于曆史最低(dī)。從個(gè)股來(lái)看，2500點以下，A股共有(yǒu)200多(duō)家(jiā)公司的扣非市盈率(TTM)低(dī)于10倍，部分公司的市盈率低(dī)至5-6倍，市淨率大(dà)幅低(dī)于1，雖然很(hěn)多(duō)低(dī)估值股票(piào)出現在銀行(xíng)、地産、鋼鐵(tiě)、化工、汽車(chē)等傳統強周期行(xíng)業，但(dàn)是部分行(xíng)業龍頭估值的快速下移，有(yǒu)部分的市場(chǎng)非理(lǐ)性。

投資是對相對選擇的訓練，雖然低(dī)估值也并不意味着股價馬上(shàng)漲，便宜貨也不都值得(de)撿。但(dàn)在當下的市場(chǎng)，股票(piào)急速下跌後往往帶來(lái)更多(duō)更好的機會(huì)，積極的尋找便宜貨，并且耐心等待投資鍾擺的回歸，是第二層次思維的體(tǐ)現。

市場(chǎng)的底在哪裏，這個(gè)無法預測，但(dàn)是可(kě)以肯定的是，随着市場(chǎng)繼續下跌，将會(huì)吸引越來(lái)越多(duō)的長線資金開(kāi)始入場(chǎng)，海外機構投資者、社保基金、養老基金、企業年金等長線資金開(kāi)始進入市場(chǎng)，上(shàng)周股市在大(dà)幅調整的同時(shí)，股票(piào)型開(kāi)放式交易型指數(shù)基金(ETF)份額卻逆市大(dà)增，跟蹤上(shàng)證50、滬深300等的5大(dà)ETF獲得(de)大(dà)舉淨申購，一周流入資金80多(duō)億元，上(shàng)證50指數(shù)目前的PB在1.1倍、PE在10倍左右，充分體(tǐ)現了，随着越來(lái)越多(duō)國家(jiā)改革政策出台，更多(duō)的機構投資者對于經濟預期和(hé)國家(jiā)長期前景的看法出現了邊際改善。

随着市場(chǎng)繼續下跌，我們應該越來(lái)越興奮，而不是越來(lái)越絕望，雖然行(xíng)情總是在絕望中産生(shēng)。此前有(yǒu)分析将一個(gè)完整的股市周期劃分為(wèi)“絕望-希望-增長-樂觀”四個(gè)階段，目前A股處于絕望周期尾部。對于每一個(gè)投資者來(lái)說，現在是危局險境還(hái)是曠世良機，與你(nǐ)的思維層次有(yǒu)關。

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