前段時(shí)間(jiān)某券商2018年十大(dà)預測錯了9個(gè)半的消息刷屏網絡，可(kě)見對市場(chǎng)做(zuò)準确的年度預測是多(duō)麽的困難。究其原因，是因為(wèi)一年內(nèi)可(kě)能發生(shēng)的事情太多(duō)，其中大(dà)家(jiā)都預測到的事情其實已經被市場(chǎng)定價，隻有(yǒu)超預期的事情發生(shēng)，才是推動市場(chǎng)變化的主要動力。

最近幾年，我本人(rén)也在公衆号文章中做(zuò)出幾次對宏觀市場(chǎng)的評論。其中2016年9月我在“從美聯儲加息預期談談前所未有(yǒu)的全球宏觀環境”中判斷全球央行(xíng)對加息非常謹慎，因此流動性寬松仍将持續。2017年8月我在“全球性的經濟複蘇大(dà)局已定”中判斷中美兩個(gè)龍頭及新興市場(chǎng)國家(jiā)經濟發展良好，有(yǒu)利于全球市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間(jiān)表現。這兩個(gè)判斷整體(tǐ)上(shàng)都是正确的，遺憾的是有(yǒu)效期都僅有(yǒu)一年出頭。如美聯儲于2017年10月就正式開(kāi)始縮表，流動性寬松走向結束；美國經濟确實表現良好，但(dàn)美國市場(chǎng)卻于2018年9月開(kāi)始見頂，而中國市場(chǎng)早在2018年1月就開(kāi)始見頂。因此我們的觀點随時(shí)需要根據新的信息校(xiào)正。我在2018年6月的“再談中美貿易戰”和(hé)2018年8月的“聊聊最近的行(xíng)業新聞及對投資方向的思考”中分别強調了貿易戰的風險和(hé)民生(shēng)行(xíng)業的政策風險，正是根據新信息做(zuò)出的校(xiào)正。

一個(gè)很(hěn)重要的原因是因為(wèi)在現代國家(jiā)中，政府具有(yǒu)強大(dà)的力量，不僅掌握印鈔權，還(hái)掌握着重要的社會(huì)資源的動員能力，政府通(tōng)過貨币政策和(hé)财政政策的反周期操作(zuò)來(lái)平滑周期，促進經濟發展，提高(gāo)國民福祉。然而現代經濟的複雜性和(hé)政策傳導機制(zhì)的難預測性使得(de)政策的實際效果往往出乎預料。

比如特朗普在美國經濟明(míng)顯複蘇，就業已恢複正常的情況下仍然決心刺激美國的制(zhì)造業。大(dà)手筆的減稅使得(de)經濟增長火(huǒ)上(shàng)澆油，帶來(lái)過熱風險，美聯儲及時(shí)縮表就成了必然。而中國央行(xíng)在全球經濟複蘇勢頭明(míng)顯的情況下采取了逆周期的整治影(yǐng)子銀行(xíng)的去杠杆操作(zuò)，貨币乘數(shù)迅速降低(dī)，雖然民營企業變得(de)極為(wèi)缺錢(qián)，但(dàn)總體(tǐ)上(shàng)穩住了高(gāo)杠杆的風險。再比如美國為(wèi)了追求貿易平衡與全球各國特别是中國大(dà)打貿易戰，而中國在一些(xiē)行(xíng)業的改革上(shàng)采取了市場(chǎng)預料之外的改革措施等等。很(hěn)多(duō)事情從長期來(lái)看或許正确的也是必然會(huì)發生(shēng)的，然而短(duǎn)期來(lái)看，疊加美國的逆全球化政策，使得(de)年初看來(lái)似乎還(hái)不錯的A股2018年預期逐步變差，更使得(de)2018年全球權益市場(chǎng)的哀鴻遍野。全年标普500指數(shù)下跌6.2%，滬深300指數(shù)下跌25.3%，全球各主要指數(shù)以美元計(jì)價全年鮮有(yǒu)正收益。

對于2019年中國經濟基本面，我個(gè)人(rén)比較贊同市場(chǎng)的一緻預期，那(nà)就是較為(wèi)謹慎。這裏需要注意的一點是，市場(chǎng)的一緻預期有(yǒu)的時(shí)候是對的，有(yǒu)的時(shí)候是錯的。在事情朝着大(dà)家(jiā)預期的方向發展，沒有(yǒu)超預期的因素出現時(shí)，市場(chǎng)的一緻預期往往是對的。比如2018年中，市場(chǎng)就開(kāi)始預期中國經濟在下半年會(huì)出現較大(dà)壓力，後面确實得(de)到了數(shù)據的驗證。不過但(dàn)當影(yǐng)響較大(dà)的超預期的因素出現時(shí)，一緻預期就會(huì)出錯，而市場(chǎng)隻會(huì)跟着超預期的因素走。

對2019年經濟狀況保持謹慎的判斷是有(yǒu)邏輯支撐的。首先是國內(nèi)去杠杆已經收到階段性成效，但(dàn)已出台的監管政策将繼續貫徹執行(xíng)。将表外的影(yǐng)子銀行(xíng)納入監管體(tǐ)系對貨币乘數(shù)的影(yǐng)響較大(dà)，很(hěn)可(kě)能隻有(yǒu)采取非常規的貨币政策才能夠完全對沖，因此M2或者社融再像過去一樣高(gāo)速增長是不太可(kě)能了，經濟換擋不可(kě)避免（但(dàn)長期來(lái)講對中國是好事）。其次是周期之母地産行(xíng)業，不再可(kě)能達到過去一年的峰值銷售（居民杠杆已高(gāo)），這對整個(gè)地産産業鏈的預期都有(yǒu)非常大(dà)的影(yǐng)響。再者就是美國經濟已經走到複蘇的較後半段，對全球的拉動作(zuò)用會(huì)明(míng)顯降低(dī)。

但(dàn)正如之前所說，這三個(gè)因素已在市場(chǎng)預期之內(nèi)，無法引導股票(piào)市場(chǎng)走勢。如果完全沒有(yǒu)超預期因素出現，市場(chǎng)會(huì)在數(shù)據逐步确認下企穩（或溫和(hé)下跌，但(dàn)幅度不會(huì)太大(dà)）。

基本面超預期的因素可(kě)能存在嗎？有(yǒu)可(kě)能。正面的超預期因素可(kě)能有(yǒu)：由于市場(chǎng)整合，龍頭企業市場(chǎng)份額擴大(dà)，盈利能力超預期；國家(jiā)的對沖性政策超預期，使得(de)部分行(xíng)業業績增長超預期，如新基建，科技(jì)等；中美貿易談判進展超預期。負面的超預期因素可(kě)能有(yǒu)：由于經濟下滑使得(de)部分地方政府或行(xíng)業出現爆雷，引發市場(chǎng)恐慌；中美貿易談判出現新的變數(shù)等。

在資金面方面，我相信中國央行(xíng)在經曆2018年的去杠杆後，對監管導緻的貨币乘數(shù)不足已有(yǒu)心理(lǐ)準備。全面降準應該隻是一個(gè)開(kāi)始，後續會(huì)有(yǒu)不斷的寬松動作(zuò)，因為(wèi)在監管體(tǐ)系內(nèi)的寬松遠遠好于之前影(yǐng)子銀行(xíng)監管之外的失控。全社會(huì)資金面相比2018年，應該是邊際改善的。

情緒面方面，我相信在2018年4季度各項政策特别是扶持民營企業的政策不斷出台之後，市場(chǎng)情緒有(yǒu)所恢複。中美政府在經曆了接近一年的博弈之後，也會(huì)變得(de)更為(wèi)理(lǐ)智和(hé)求同存異。如果中美貿易談判達成階段性成果，對情緒面的恢複幫助也非常大(dà)。中央各項對沖性政策的不斷出台，也會(huì)不斷刺激情緒面往正向發展。

當然，最重要的是無論是從什麽維度來(lái)看，市場(chǎng)的估值并不貴，便宜是硬道(dào)理(lǐ)。因此雖然基本面仍有(yǒu)較大(dà)不确定性，但(dàn)随着資金面和(hé)情緒面的邊際改善，2019年的市場(chǎng)機會(huì)将明(míng)顯比2018年多(duō)。特别要留意的是結構性行(xíng)情。

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