己亥豬年已至，祝大(dà)家(jiā)新的一年金豬報喜，開(kāi)年大(dà)吉，諸事皆順。北方春寒料峭，南方草長莺飛，看到的是春的希望與生(shēng)機。天幹地支，周而往複，曆史是我們的好老師(shī)，指引着我們前行(xíng)的方向。之前的文中多(duō)是探討(tǎo)醫(yī)藥行(xíng)業和(hé)相關公司的基本面情況，今天從市場(chǎng)的角度回顧和(hé)展望下醫(yī)藥行(xíng)業。

回顧過去一年多(duō)，對于醫(yī)藥闆塊來(lái)說那(nà)可(kě)是不平凡，行(xíng)業政策頻出，商業模式經營策略等都在發生(shēng)深刻的變革，股票(piào)市場(chǎng)也經曆了一輪明(míng)顯的牛熊轉換，全年漲跌幅在29個(gè)一級行(xíng)業中排名第8。行(xíng)業指數(shù)從年初上(shàng)漲至5月漲幅19.5%到年底全年跌幅-26.6%，經曆了一輪極度樂觀到極度悲觀的走勢，從所有(yǒu)人(rén)都看好到多(duō)數(shù)人(rén)都回避的劇(jù)烈轉變。

醫(yī)藥在某種意義上(shàng)是強周期股票(piào)，這個(gè)周期就是政策。從17年10月份兩辦文件鼓勵創新，帶動了17年10-11月的創新藥行(xíng)情。這也是自15年722臨床自查核查以來(lái)不斷出台政策累積的結果，兩年多(duō)連續不斷有(yǒu)政策支持創新和(hé)優質。這些(xiē)政策疊加行(xíng)業公司前幾年就開(kāi)始的研發創新積累，确實使得(de)醫(yī)藥行(xíng)業轉型升級成功可(kě)能在眼前這3-5年能夠實現。此外17年Q4-18年Q1，流感帶來(lái)相關公司業績爆發；原料藥、大(dà)輸液等醫(yī)藥周期複蘇；低(dī)開(kāi)轉高(gāo)開(kāi)讓生(shēng)産企業表觀收入增速加快，同時(shí)由于費用支付的延後，18年Q1利潤增速更好。多(duō)項因素的合力使得(de)醫(yī)藥各細分領域主流公司18年一季度業績很(hěn)好。18年2-4月的上(shàng)漲就反應了這部分價值。在18年Q1數(shù)據出來(lái)後，市場(chǎng)又走了一波确認優秀業績數(shù)據偏趨勢的行(xíng)情。這波上(shàng)漲是業績和(hé)估值雙升的結果，很(hěn)多(duō)公司的估值提升了60-70%。另外，股市低(dī)迷持續走熊以及貿易戰等外盤環境的不好加劇(jù)了市場(chǎng)對于作(zuò)為(wèi)避險闆塊醫(yī)藥股更多(duō)的需求，強化了醫(yī)藥股上(shàng)漲走勢。

5月份的時(shí)候，很(hěn)多(duō)醫(yī)藥股已經處于估值較高(gāo)的位置，市場(chǎng)對醫(yī)藥股的情緒已經非常樂觀。但(dàn)由于基本面、市場(chǎng)情緒面、資金面讓醫(yī)藥股還(hái)扛在較高(gāo)的位置，直到7月份多(duō)個(gè)醫(yī)藥公司黑(hēi)天鵝事件的發生(shēng)，使得(de)闆塊波動加劇(jù)，大(dà)幅下跌。18年Q3多(duō)個(gè)醫(yī)藥主流公司業績不及預期。更重要的是之後4+7市帶量采購降價超預期，使得(de)整個(gè)行(xíng)業的預期發生(shēng)了改變，價格快速下降壓制(zhì)着行(xíng)業中期邏輯，股價持續走低(dī)。在一緻性評價完成對仿制(zhì)藥質量的保證下，帶量采購實現了對仿制(zhì)藥價格的快速壓低(dī)。從中國醫(yī)藥最大(dà)的支付端醫(yī)保角度來(lái)看，其收支壓力大(dà)增，不斷增加的應對措施仍是可(kě)以預期。去年初設立的國家(jiā)醫(yī)療保障局實現了四權合一的資源整合，強化了醫(yī)保的談判能力，有(yǒu)利于提高(gāo)患者藥物和(hé)醫(yī)療服務的可(kě)及性，但(dàn)也一定程度上(shàng)對醫(yī)保相關的産品和(hé)公司形成了壓制(zhì)。

股價的變化，反應的是人(rén)心對市場(chǎng)預期的變化，背後支撐固然有(yǒu)基本面變化的原因，但(dàn)卻超出了基本面的變化。估值和(hé)人(rén)心的變化是可(kě)以演繹到極緻的，這在最近一年的醫(yī)藥股中體(tǐ)現的尤為(wèi)明(míng)顯。

展望未來(lái)，随着大(dà)政策快告一段落以及未來(lái)試點的持續推進，今年政策估計(jì)會(huì)根據實際情況更明(míng)确，這樣預期也會(huì)确定下來(lái)，闆塊存在企穩甚至回升的可(kě)能，畢竟表觀估值已經不貴了。醫(yī)保支出有(yǒu)10%左右增速，醫(yī)藥需求的剛性以及老齡化的加劇(jù)，決定了醫(yī)藥是一個(gè)比大(dà)多(duō)數(shù)行(xíng)業要好、長期能跑赢GDP的行(xíng)業，不過目前是陣痛和(hé)調結構的階段。藥品裏面邏輯比較好的是創新藥，這也是醫(yī)藥投資未來(lái)5-10年最重要的主線。此外部分不受政策影(yǐng)響的醫(yī)療服務和(hé)器(qì)械設備也會(huì)存在一些(xiē)機會(huì)。

一個(gè)真正牛市的形成，更多(duō)是來(lái)自于盈利水(shuǐ)平的持續擴張，這源于企業基本面的變化。但(dàn)凡有(yǒu)整合，必有(yǒu)機會(huì)，未來(lái)醫(yī)藥行(xíng)業結構調整完後，一定會(huì)有(yǒu)一批公司走出來(lái)。基本面優秀的公司必定是能夠适應政策并利用相關政策而實行(xíng)其長期擴張目标的公司，也是能為(wèi)其客戶和(hé)社會(huì)帶來(lái)價值的公司。人(rén)類對能帶來(lái)生(shēng)命的延長、生(shēng)活質量提高(gāo)的醫(yī)藥産品和(hé)服務的追求是無止境的，這從某種意義上(shàng)也決定了醫(yī)藥理(lǐ)論上(shàng)不存在天花(huā)闆。不畏浮雲遮望眼，風物長宜放眼量，陣痛之後必然是升華，機會(huì)必然孕育其中。

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