上(shàng)證綜指站(zhàn)穩了3000點之後，如何看待未來(lái)的行(xíng)情走勢？我們認為(wèi)從全球宏觀環境，中國經濟基本面，中國流動性狀況三個(gè)方面來(lái)判斷，牛市已是非常确定的。我們不想去預測具體(tǐ)的點位和(hé)時(shí)間(jiān)，隻說一句常識，那(nà)就是“在牛市中不要失去你(nǐ)的頭寸”。

從全球宏觀環境上(shàng)來(lái)看，中國以外的各主要大(dà)國經濟基本面都尚可(kě)。而各主要央行(xíng)，特别是某種意義上(shàng)承擔“世界央行(xíng)”作(zuò)用的美聯儲，态度已明(míng)顯轉向寬松。我們曾經在之前的文章中介紹過美聯儲對上(shàng)世紀30年代大(dà)蕭條的深刻反思。大(dà)蕭條的發生(shēng)時(shí)間(jiān)在1929年，其實在1932年已基本開(kāi)始複蘇，但(dàn)1936年美國過早收緊銀根，導緻市場(chǎng)信心再次崩潰，這才使得(de)大(dà)蕭條成為(wèi)一場(chǎng)時(shí)間(jiān)跨度長達10多(duō)年的，使金融市場(chǎng)刻骨銘心的巨型危機。因此美聯儲在加息和(hé)縮表上(shàng)慎之又慎的态度是完全可(kě)以理(lǐ)解的。

筆者在近期見到過3位曾經擔任過美國地方聯邦儲備銀行(xíng)主席的經濟學家(jiā)，他們對美國加息政策的态度是一緻的，即“甯寬勿嚴”。我們知道(dào)美國長期通(tōng)脹目标是2%，目前已接近這一水(shuǐ)平。但(dàn)美聯儲不會(huì)在通(tōng)脹達到這個(gè)水(shuǐ)平就開(kāi)始擔憂經濟過熱，因為(wèi)通(tōng)脹在過去很(hěn)長一段時(shí)間(jiān)都遠遠低(dī)于2%，那(nà)麽即使在未來(lái)一段時(shí)間(jiān)內(nèi)稍高(gāo)于2%，也沒有(yǒu)什麽可(kě)擔心的。他們隻會(huì)在看到通(tōng)脹水(shuǐ)平顯著高(gāo)于2%一段時(shí)間(jiān)後才會(huì)考慮再次加息。決策當局的這種“不見黃河(hé)不死心”的決策特征，無論是出于謹慎也好，還(hái)是出于保護自身信譽也好，在全球範圍內(nèi)都是一緻的，無論中美。因此政策往往都有(yǒu)滞後性，而市場(chǎng)會(huì)利用和(hé)放大(dà)這種滞後性。

從美國經濟的基本面來(lái)看，一季度處于相對較弱的狀态，符合本輪經濟擴張周期走向末端的特征。近期大(dà)家(jiā)都談到美國收益率曲線已經出現倒挂，但(dàn)并不意味着經濟會(huì)立即走向衰退。從曆史上(shàng)看，收益率曲線倒挂對經濟衰退的預測性，并沒有(yǒu)任何可(kě)操作(zuò)性的意義。因為(wèi)既無法預測何時(shí)進入衰退（提前半年，1年還(hái)是2年？），也無法預測此次衰退的幅度（股票(piào)市場(chǎng)對于不同級别的衰退可(kě)能有(yǒu)完全不同的走法）。更重要的是，收益率曲線也是動态的，在美聯儲年初快速做(zuò)出調整，使全年加息預期降為(wèi)零之後，收益率曲線在未來(lái)也可(kě)能是會(huì)發生(shēng)變化的。總之，美國經濟在度過一季度的相對低(dī)點之後，未來(lái)二季度到四季度仍然保持強勁的可(kě)能性很(hěn)大(dà)。如果把2018年2月開(kāi)始的下跌看作(zuò)是美股熊市調整的開(kāi)始，則美股的“熊市”已經持續了一年左右，而曆史上(shàng)美股的普通(tōng)熊市通(tōng)常也就持續1年到1年半，因此不排除年內(nèi)美股結束調整創出新高(gāo)的可(kě)能。而目前這種美國股票(piào)市場(chǎng)不強不弱，且美元預期走低(dī)的狀态，對全球權益類市場(chǎng)的表現都有(yǒu)支撐作(zuò)用。

而從中國的經濟基本面來(lái)看，預期上(shàng)的邊際改變是相當明(míng)顯的。去年對今年一季度的悲觀預期正在不斷被出台的經濟數(shù)據向好的方向修正。在中央政策的支持下，目前企業的投資信心和(hé)融資便利性，和(hé)去年三季度相比已是天壤之别。“信心比黃金都重要”，我們相信中國14億人(rén)口的統一大(dà)市場(chǎng)，是不缺乏投資機會(huì)的。隻要政策走在“改革”、“減負”的方向，在對外關系上(shàng)保持“理(lǐ)性”、“開(kāi)放”的态度，中國仍然是全球最佳的投資地之一，投資中國的大(dà)邏輯如低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力等仍然存在。由此導出的結果是，中國經濟有(yǒu)其獨特的韌性，短(duǎn)期的波動并不會(huì)改變其長期增長的态勢。

而流動性方面，今年比起去年“金融去杠杆”的狀況已經發生(shēng)了巨大(dà)改變，甚至還(hái)有(yǒu)降息預期，這裏我們就不細說了。

回頭來(lái)看，去年10月形成了政策底，12月形成了市場(chǎng)底，2018年的2441點已經成為(wèi)與2005年998點，2008年1665點，2013年1850點類似的鐵(tiě)底。鐵(tiě)底之間(jiān)的時(shí)間(jiān)平均每4年一次，且底部逐步擡高(gāo)，這是符合我國經濟存在3.5-4年小(xiǎo)周期的特征和(hé)GDP逐年增長的态勢的。從曆史經驗來(lái)看，每次鐵(tiě)底之後市場(chǎng)都會(huì)修複性大(dà)幅反彈。而市場(chǎng)就像鍾擺，并不會(huì)在估值中樞就停下來(lái)。随着反彈的持續，賺錢(qián)效應的增長，場(chǎng)外資金會(huì)跟風而至，使得(de)每次鐵(tiě)底之後都會(huì)逐漸形成泡沫化的快牛。讓快牛變慢是管理(lǐ)層和(hé)很(hěn)多(duō)投資者的意願，随着市場(chǎng)的逐漸發展，快牛變慢牛的條件也逐漸成熟。但(dàn)真正讓每次牛市成為(wèi)慢牛，可(kě)能仍需要一個(gè)比較長期的過程。因此我們仍然需要做(zuò)好這次牛市速度快于預期的準備。

當然，我們無法提前預測每次牛市的時(shí)間(jiān)和(hé)幅度。不過在每個(gè)職業投資人(rén)必看的經典書(shū)籍“股票(piào)作(zuò)手回憶錄”裏有(yǒu)一句名言，那(nà)就是“永遠不要在牛市中失去你(nǐ)的頭寸”。這确實是無數(shù)人(rén)積累下來(lái)的經驗之談。在牛市中，打滿倉位可(kě)能是第一重要的，具體(tǐ)持有(yǒu)哪些(xiē)股票(piào)或者哪些(xiē)基金，倒在其次。有(yǒu)人(rén)統計(jì)過美國1980年到2000年的20年牛市期間(jiān)，投資大(dà)型股票(piào)可(kě)獲利16倍；但(dàn)如果你(nǐ)錯過了10個(gè)最重要的交易日，獲利将降為(wèi)9倍；如果錯過了30個(gè)最重要的交易日，獲利将降為(wèi)4倍；如果錯過了50個(gè)最重要的交易日，獲利将隻有(yǒu)2倍，還(hái)不如存銀行(xíng)。

“牛市在絕望中誕生(shēng)，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡”。去年10月正是市場(chǎng)最絕望的時(shí)候，而目前對市場(chǎng)走勢的分歧仍然很(hěn)大(dà)，因此市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能還(hái)處于懷疑階段。這個(gè)時(shí)候，請(qǐng)不要失去你(nǐ)的頭寸。

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