一提到中國石油，大(dà)家(jiā)都會(huì)不自覺地搖搖頭，它已經成為(wèi)中國股民心中永遠的痛。它的實際經營情況如何呢？從2007年上(shàng)市到2018年，收入從8350億增長到23536億元，利潤卻從1346億下滑到526億元，ROE從19.9%下滑到4.3%。可(kě)以說是占用了大(dà)量的社會(huì)資源，卻在毀滅價值。股價跌跌不休也理(lǐ)所當然。

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我們再看看中美油價對比。根據EIA數(shù)據，美國的汽油價格大(dà)約隻相當于中國的一半，然而我們看埃克森(sēn)美孚的報表，其ROE雖比2007年的高(gāo)峰期下降了不少(shǎo)，但(dàn)仍然維持在10%以上(shàng)。也就是說中國石油享有(yǒu)2倍于美國的油價，卻隻賺到了埃克斯美孚一半的錢(qián)，這當中就是效率的差異。

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一方面中石油經營不善，不斷向政府要補貼，另一方面國外廠商卻賺的盆滿缽滿。以PX（對二甲苯）為(wèi)例，中國是紡織品生(shēng)産大(dà)國，PX是紡織品最重要的原材料，2018年中國PX的表觀消費量達到2600萬噸，而進口量卻達到了近1600萬噸，占比為(wèi)61%，1992年的進口比例隻有(yǒu)1%，也就是說經過20多(duō)年的發展，中國PX的對外依存度提升了60個(gè)點。

進口的來(lái)源以日韓為(wèi)主，2018年中國從新日石、SK、韓華等日韓廠商進口PX近900萬噸。由于供應相對緊缺，PX占據了聚酯産業鏈上(shàng)利潤最豐厚的一段，多(duō)的時(shí)候占比達到一半以上(shàng)，中國承擔了聚酯産業鏈的絕大(dà)部分後端生(shēng)産，卻丢掉了價值量最大(dà)的的PX環節。

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為(wèi)什麽會(huì)出現這樣的局面呢？這當中有(yǒu)很(hěn)多(duō)原因，資金實力是個(gè)重要原因，以2000萬噸煉化項目為(wèi)例，投資額要達到700億級别，規模較小(xiǎo)的民營企業根本負擔不起，一定要發展到一定規模之後，才有(yǒu)能力去投；政府許可(kě)是更重要的原因，一方面大(dà)煉化曆來(lái)是國企的天下，另一方面民衆對PX的恐懼使得(de)政府對PX項目的審批十分謹慎。

為(wèi)了改變這種不利局面，2015年，經國務院批準，國家(jiā)發改委印發了《石化産業規劃布局方案》，在相對安全獨立的沿海孤島、廢棄鹽堿地科學規劃布局了包括大(dà)連長興島、浙江甯波在內(nèi)的七大(dà)石化産業基地，并将審批權下放到省級政府，簡化項目審批程序，隻保留規劃選址、用地預審以及重特大(dà)項目的環評作(zuò)為(wèi)項目核準前置審批事項，并加強輿論宣傳引導，彌補民衆對PX等石化産品的認知不足。

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民營聚酯巨頭終于如願以償進入大(dà)煉化行(xíng)業，18年行(xíng)業資本開(kāi)支力度超過12年的高(gāo)峰期。從15年開(kāi)始這輪煉化行(xíng)業的景氣已經持續了4年，在景氣的末端高(gāo)點擴産進入煉化行(xíng)業，關鍵還(hái)是看到了行(xíng)業壟斷打破後給新進入者帶來(lái)的巨大(dà)成長空(kōng)間(jiān)，并且經曆過九死一生(shēng)的民營聚酯巨頭也有(yǒu)充足的信心能夠最終勝出。

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PX投産後，民營聚酯巨頭就擁有(yǒu)了一體(tǐ)化優勢，跟商品化外售的PX同行(xíng)相比，一體(tǐ)化的優勢體(tǐ)現在：一方面可(kě)以節約銷售費用，比如運費、港口建設費等，另一方面也降低(dī)了采購成本，降低(dī)了下遊環節的生(shēng)産成本。即使PX産能大(dà)量投放，造成PX跌價，其釋放出的跌價紅利将很(hěn)大(dà)部分轉移至PTA環節和(hé)聚酯環節。

在産能釋放的過程中，首先受傷的是PX商品化外售的日韓企業和(hé)國內(nèi)大(dà)量的地煉廠商，其次是三桶油，如果他們仍拒絕改善管理(lǐ)和(hé)經營效率，最終也将被踢出市場(chǎng)。在下遊的PTA和(hé)聚酯環節，具備一體(tǐ)化優勢的民營聚酯巨頭将所向披靡，本來(lái)就有(yǒu)規模和(hé)成本優勢，再加上(shàng)PX的一體(tǐ)化優勢，各種小(xiǎo)廠已經沒有(yǒu)任何機會(huì)了，未來(lái)中國聚酯産業鏈會(huì)形成幾個(gè)寡頭壟斷的市場(chǎng)格局。

而且長期看，這批民營煉化巨頭未來(lái)還(hái)有(yǒu)能力憑借規模效應和(hé)一體(tǐ)化優勢向産業鏈各個(gè)環節滲透，畢竟對于以成本控制(zhì)為(wèi)核心競争力的大(dà)宗化工商品來(lái)說，煉化作(zuò)為(wèi)體(tǐ)量最大(dà)、産業鏈最全的化工子行(xíng)業具有(yǒu)天然的優勢。一旦這些(xiē)煉化巨頭熬過了最初的投産期，未來(lái)僅靠折舊(jiù)就能維持強大(dà)的資本開(kāi)支能力，同時(shí)又掌握了C2-C9的全譜系上(shàng)遊原料，完全有(yǒu)能力向更多(duō)下遊滲透，并像黑(hēi)洞一樣不斷吞噬周邊子行(xíng)業。屆時(shí)面對這種降維打擊，很(hěn)多(duō)産業鏈單一、技(jì)術(shù)壁壘不高(gāo)的子行(xíng)業哪怕是龍頭企業也難以抗衡。另外随着煉化體(tǐ)量達到幾千萬噸級别，繼續向上(shàng)補足原油短(duǎn)闆也是比較自然的成長路徑。

國內(nèi)煉化行(xíng)業是沒有(yǒu)經曆過市場(chǎng)洗禮的，現有(yǒu)的格局是行(xíng)政壟斷的結果，其管理(lǐ)粗放，設備陳舊(jiù)，在成本制(zhì)勝的大(dà)宗煉化市場(chǎng)，是拼不過久經沙場(chǎng)的民企巨頭的。這輪煉化擴産本質上(shàng)就是一次補課，通(tōng)過殘酷的市場(chǎng)競争來(lái)優勝劣汰，實現産業優化升級，最終成長出一批具有(yǒu)全球競争力的龍頭企業。

改革開(kāi)放到如今，低(dī)位的果子已經采摘殆盡，要更上(shàng)一層樓，必須全面深化改革，釋放經濟新活力，随着改革的深入，更多(duō)的領域将向民營企業放開(kāi)，我們相信中國最終也會(huì)出現真正意義上(shàng)的“埃克森(sēn)美孚”。

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