備受全球關注的美聯儲7月議息會(huì)議宣布降息并且提前兩個(gè)月結束縮表，雖然本次降息是美聯儲十年來(lái)的首次降息，也是2015年12月最近一輪加息周期以來(lái)的利率政策大(dà)逆轉，得(de)益于美聯儲高(gāo)超的“預期管理(lǐ)”技(jì)術(shù)，在今年初以來(lái)特别是6月議息會(huì)議之後，降息已經基本被市場(chǎng)預期了，超出市場(chǎng)預期的是議息會(huì)議之後鮑威爾左右搖擺令人(rén)糾結的講話(huà)。

鮑威爾在議息決議公布後的新聞發布會(huì)中解釋稱，此次降息隻是“周期中的一次政策調整”，暗示并非連續性降息的開(kāi)端，甚至表示“不要設想我們不會(huì)再次加息”，但(dàn)鮑威爾随後又在回答(dá)另外一個(gè)問題時(shí)表示，“也并不意味着美聯儲隻會(huì)降息一次。”這樣的表述似乎前後矛盾立場(chǎng)不堅。關于本次降息，美聯儲主要給出了三點理(lǐ)由：1）全球經濟增長放緩；2）貿易政策不确定性帶來(lái)的下行(xíng)風險；3）通(tōng)脹水(shuǐ)平較低(dī)，不及政策目标。

從曆史上(shàng)看，美聯儲進入降息通(tōng)道(dào)，主要是經濟衰退或金融危機時(shí)的應對措施，目前的宏觀經濟數(shù)據似乎并沒有(yǒu)給美聯儲連續降息的充分理(lǐ)由。上(shàng)一輪美聯儲降息是從2007年9月18日開(kāi)始，為(wèi)了抵禦次貸危機引發的全球金融危機，美聯儲當天降息50個(gè)基點。這輪降息周期一共經曆了12次降息，從2007年9月18日一直持續到2008年12月16日，利率從5.25%被降到0.25%。為(wèi)應對危機，在美聯儲之後，全球主要央行(xíng)相繼推出超寬松的貨币政策，其中美聯儲和(hé)英格蘭銀行(xíng)将基礎利率降至曆史低(dī)位，歐央行(xíng)和(hé)日本央行(xíng)則被迫實行(xíng)零利率或負利率政策。

相比之下，本次降息是美聯儲史上(shàng)首次在美國失業率低(dī)于4%的情況下的降息——在之前美聯儲所有(yǒu)的降息中，失業率最低(dī)的是4.2%（2001年1月31日，即互聯網泡沫爆發前）。當前美國失業率為(wèi)3.8%，處于半個(gè)世紀以來(lái)低(dī)位，失業率下降時(shí)間(jiān)創有(yǒu)史以來(lái)最長紀錄，與就業密切相關的消費也仍然保持較高(gāo)景氣。除強勁的就業市場(chǎng)外，美國今年第二季度經濟增長率為(wèi)2.1%，高(gāo)于預期，雖然遠低(dī)于今年一季度3.1%和(hé)去年二季度的3.5%。盡管當前美國勞動力市場(chǎng)十分強勁，經濟增長狀況也較為(wèi)“溫和(hé)”，但(dàn)仍然決定放松貨币政策，這裏面除了核心通(tōng)脹（1.6%）低(dī)于政策目标2%之外，更重要的原因可(kě)能是貿易摩擦和(hé)全球經濟衰退導緻的基本面惡化（美國經濟放緩其實相當明(míng)顯）。

從2018年一季度起，貿易保護主義在全球範圍內(nèi)肆虐，是終結全球經濟同步複蘇的主要原因之一，引發了全球經濟的放緩。進入2019年全球範圍內(nèi)的貿易摩擦愈演愈烈，貿易摩擦對全球貿易産生(shēng)的負面影(yǐng)響可(kě)能超出預期。作(zuò)為(wèi)全球經濟景氣前行(xíng)指标，韓國出口結構以電(diàn)氣設備、機械設備、汽車(chē)、電(diàn)子元器(qì)件等産品為(wèi)主，通(tōng)常用來(lái)反映全球經濟狀況，韓國出口增速與全球制(zhì)造業PMI走勢也高(gāo)度一緻，近期數(shù)據來(lái)看，韓國出口同比增速在2018年10月達到階段性高(gāo)點22.5%，随後持續下降至2019年6月的-13.7%，雖然全球貿易摩擦的主戰場(chǎng)在中美之間(jiān)（美國貿易摩擦的對象不僅限于中國，歐洲的德國、法國，亞太地區(qū)的日本、印度及越南等都是貿易摩擦的對象），但(dàn)是随着全球範圍摩擦的加劇(jù)，已經不僅僅是中國受到貿易放緩的影(yǐng)響（二季度GDP增速6.2%），韓國以及世界範圍內(nèi)的很(hěn)多(duō)國家(jiā)（包括美國自身）都将是這場(chǎng)“戰争”的受害者。目前歐洲經濟放緩壓力比美國有(yǒu)增無減，法國2019年一季度GDP隻增長了0.3%，德國一季度經濟增長0.4%，第二季度下調至-0.1%，德國制(zhì)造業PMI已連續7個(gè)月位于榮枯線下方，工業信心指數(shù)連續5個(gè)月為(wèi)負，英國經濟一直在萎縮，新首相約翰遜的“硬脫歐”傾向進一步加大(dà)了歐洲政治經濟的風險。日本今年一季度經濟增速0.8%，二季度0.1%，就連經濟增速保持良好态勢的新加坡2019年第一季度僅增長1.3%，第二季度0.1%，是十年來(lái)最糟表現。作(zuò)為(wèi)全球貿易摩擦始作(zuò)俑者，美國挑起的貿易摩擦對全球經濟和(hé)貿易産生(shēng)了負面影(yǐng)響，雖然美國國內(nèi)經濟具有(yǒu)強大(dà)的增長韌勁，在全球共同冷暖日趨一體(tǐ)化的今天，難免被自身的政策反噬。美聯儲披露的6月會(huì)議紀要顯示，美聯儲對貿易摩擦的擔憂正在顯著上(shàng)升。本次降息與其說是“周期中的一次政策調整”，更像是在表面繁榮的就業數(shù)據（失業率是一個(gè)滞後指标）和(hé)全球貿易經濟日益增大(dà)的不确定性之間(jiān)的一次折中求全。随着特朗普8月1日再次宣布對中國剩下的3000億美元的進口商品加征10%的關稅，全球範圍內(nèi)的貿易摩擦和(hé)貿易緊張局勢再度升級，可(kě)以預見，在這種形勢下，美聯儲在今年內(nèi)繼續降息兩次的概率将大(dà)大(dà)增加，（即使鮑威爾在新聞發布會(huì)上(shàng)并沒有(yǒu)給出明(míng)确的降息路徑）。

從2007年上(shàng)次降息的效果來(lái)看，這些(xiē)超寬松貨币政策确實取得(de)明(míng)顯效果，全球金融市場(chǎng)在危機後迅速回暖，以美國為(wèi)首的全球經濟也開(kāi)始緩慢複蘇，主要經濟指标在2010年左右逐步恢複到危機前的水(shuǐ)平。但(dàn)經濟回暖的幅度低(dī)于預期，直到金融危機六年之後，2014年，美聯儲開(kāi)始釋放政策收緊信号，2015年底才開(kāi)始實施第一次加息，2018年啓動縮表，到今天為(wèi)止，美聯儲的基準利率僅回升到2.5%（中間(jiān)經曆了2015-2018年的9次加息），離2007年降息周期的始點（5.25%）還(hái)有(yǒu)一半的距離，即使美聯儲為(wèi)了應對全球經濟和(hé)貿易放緩而通(tōng)過降息來(lái)刺激，留給美聯儲降息的空(kōng)間(jiān)也遠小(xiǎo)于2007年（當時(shí)降息的起始點是5.25%），流動性泛濫後傳統政策工具降息對經濟的邊際刺激已經弱化，為(wèi)緩解經濟的下滑未來(lái)可(kě)能仍需要依靠QE工具的重啓，這可(kě)能是美聯儲提前結束縮表的原因。随着全球貿易和(hé)經濟放緩的加劇(jù)，美聯儲作(zuò)為(wèi)全球最有(yǒu)影(yǐng)響力的央行(xíng)，在這一輪全球降息潮裏（今年以來(lái)，已有(yǒu)20多(duō)個(gè)經濟體(tǐ)先後降息）能否引領全球經濟走出衰退的陰霾，還(hái)需要繼續觀察。不過可(kě)以肯定的是，在全球貿易和(hé)經濟放緩的大(dà)背景下，美聯儲降息既不是開(kāi)始，也不是結束。

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