有(yǒu)人(rén)說今年持有(yǒu)兩個(gè)股票(piào)就能代表全市場(chǎng)，隻需在不同的時(shí)點調整持有(yǒu)這兩個(gè)股票(piào)的比例，就能獲得(de)超額收益，這兩個(gè)股票(piào)分别是貴州茅台和(hé)中國軟件。細細思考很(hěn)有(yǒu)意思，這兩個(gè)股票(piào)可(kě)以說分别是當下高(gāo)概率的價值股投資代表和(hé)高(gāo)賠率的科技(jì)股投資代表。我們說的高(gāo)概率的股票(piào)是指經營業績能夠預測，大(dà)概率能做(zuò)到，做(zuò)到了股價就應該到某個(gè)價位的股票(piào)；高(gāo)賠率的股票(piào)往往是公司在做(zuò)的某個(gè)事情，做(zuò)成了就很(hěn)大(dà)收入、很(hěn)大(dà)利潤，股價翻幾倍，做(zuò)不成股價會(huì)大(dà)幅下跌的股票(piào)。概率和(hé)賠率是投資股票(piào)必須要考慮的兩個(gè)指标，各人(rén)風險偏好不同、資金屬性不同，在這兩個(gè)指标上(shàng)就各有(yǒu)取舍。當前，我們是否應該多(duō)配點高(gāo)賠率的科技(jì)股票(piào)？

    從曆史上(shàng)來(lái)看，高(gāo)概率的價值股投資代表是上(shàng)證50指數(shù)和(hé)滬深300指數(shù)成分股，基本都是各行(xíng)業最優秀、市值最大(dà)的公司。高(gāo)賠率的股票(piào)基本是新興行(xíng)業的科技(jì)股，以創業闆指數(shù)成分股為(wèi)代表。曆史上(shàng)從2010年6月有(yǒu)創業闆指數(shù)開(kāi)始，創業闆指數(shù)和(hé)滬深300指數(shù)走勢對比可(kě)以分為(wèi)三個(gè)階段。第一個(gè)階段從2010年到2012年底，兩者走勢基本類似，都處于熊市下跌的階段。第二個(gè)階段從2013年初到2015年底，這個(gè)階段創業闆指漲幅遠遠跑赢上(shàng)證50、滬深300指數(shù)。第三個(gè)階段從2016年初到2018年底，上(shàng)證50、滬深300指數(shù)和(hé)創業闆指走出了相反的走勢，一個(gè)平穩上(shàng)漲，一個(gè)跌跌不休。這種現象到2019年才有(yǒu)改觀，創業闆指2019年的漲幅跟上(shàng)了上(shàng)證50的漲幅。可(kě)以看出，曆史上(shàng)高(gāo)概率價值股和(hé)高(gāo)賠率科技(jì)股共同大(dà)幅上(shàng)漲的情況是很(hěn)少(shǎo)的，往往是此消彼長，如果市場(chǎng)缺乏足夠增量資金，更是如此。

圖1：2013年1月-2015年底創業闆指（黃色線）和(hé)滬深300（白色線）漲幅圖

圖二：2016年初到現在，創業闆指（黃色線）和(hé)滬深300（白色線）漲幅圖

    疊加上(shàng)10年期國債到期收益率，可(kě)以清楚的看到加息周期和(hé)降息周期對價值股和(hé)科技(jì)股走勢的不同影(yǐng)響。加息周期對應經濟出現過熱苗頭，房(fáng)地産上(shàng)漲過快。降息周期對應經濟疲軟或者預期偏弱、流動性較為(wèi)寬松的環境。很(hěn)明(míng)顯加息周期上(shàng)證50、滬深300指數(shù)走的比創業闆指強，反之降息周期創業闆指走的比上(shàng)證50、滬深300指數(shù)強。

圖三：滬深300、創業闆指數(shù)疊加10年期國債收益率曲線（紅色線）

    當前的宏觀形勢是全球都進入降息周期，國內(nèi)也在評估跟進。9月4日的國常會(huì)提出要落實降低(dī)實際利率水(shuǐ)平措施，及時(shí)運用降準工具，引導金融機構将資金更多(duō)用于普惠金融，加大(dà)對實體(tǐ)經濟支持力度。如此一來(lái)，實際利率的降低(dī)是大(dà)概率事件。筆者在以前的文章裏面也回顧過09年以來(lái)幾波科技(jì)股牛市都有(yǒu)産業變革、技(jì)術(shù)進步為(wèi)推手，如2009年的智能手機、2013年的移動應用，2017年的電(diàn)動車(chē)熱潮。當前推動科技(jì)變革因素無疑是5G，而5G還(hái)在建設階段，處于行(xíng)業發展早期。以史為(wèi)鑒，結論似乎很(hěn)清晰，當前還(hái)是應該加大(dà)高(gāo)賠率科技(jì)股票(piào)的配置。

    今年以來(lái)創業闆指數(shù)已經上(shàng)漲了35%，中信電(diàn)子元器(qì)件指數(shù)上(shàng)漲52%，計(jì)算(suàn)機指數(shù)上(shàng)漲47%，電(diàn)子股龍頭頻創新高(gāo)。這個(gè)時(shí)候應該多(duō)思考下這些(xiē)股票(piào)的賠率是否還(hái)合适，同時(shí)考慮在5G基站(zhàn)建設和(hé)手機換機潮的推動下，它們的業績實現的概率是否持續提升，它們是否正在向高(gāo)概率的股票(piào)轉化，如果是，就算(suàn)賠率小(xiǎo)一點也是合适的。畢竟現在創業闆指隻有(yǒu)2015年高(gāo)點的一半都不到，過早的恐高(gāo)也可(kě)能犯錯，仔細分析每個(gè)股票(piào)的概率和(hé)賠率才能做(zuò)出正确的決定。

    做(zuò)出這種判斷需要更加專業的行(xíng)業知識和(hé)更加細緻的跟蹤研究。相比于食品飲料、家(jiā)電(diàn)家(jiā)居等頻繁出現于我們生(shēng)活中的産品和(hé)行(xíng)業，一般投資者很(hěn)難理(lǐ)解類似芯片的生(shēng)産技(jì)術(shù)、核心設備，很(hěn)難了解存儲的庫存情況和(hé)價格走勢，也不會(huì)了解5G的關鍵技(jì)術(shù)，這給研究科技(jì)股帶來(lái)較高(gāo)的門(mén)檻。所以對于大(dà)多(duō)數(shù)投資者來(lái)說，能理(lǐ)解的價值投資可(kě)能是更加恰當的選擇，不僅有(yǒu)高(gāo)概率，而且如果價位夠低(dī)，也會(huì)提高(gāo)賠率，那(nà)就更好了。

（文中所提及的個(gè)股僅做(zuò)研究分析所用，本文不構成對任何個(gè)股或者闆塊的推薦。）

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