蘋果于9月11日如期發布新一代手機iPhone11，外觀最大(dà)的變化在于攝像頭，“浴霸相機”成為(wèi)今年最大(dà)的亮點。其高(gāo)端版采用了全新的廣角鏡頭、120°超廣角鏡頭、長焦鏡頭，采用AI技(jì)術(shù)提供更好的畫(huà)面質感，達到攝影(yǐng)棚效果。在視(shì)頻拍攝上(shàng)，新一代iPhone可(kě)以實現影(yǐng)院級的防抖，切換長廣角鏡頭感受全景視(shì)頻。蘋果從2008年發布第一款智能手機至今，攝像頭像素持續升級，從200萬提升至1200萬，後置攝像頭數(shù)量也從1顆變成現在的3顆，在廣角、長焦、大(dà)光圈、光學防抖方面也有(yǒu)大(dà)幅的升級。

相比蘋果在拍攝方面的持續創新，以華為(wèi)為(wèi)代表的安卓陣營更是如火(huǒ)如荼。近年來(lái)，華為(wèi)、小(xiǎo)米、oppo、vivo等品牌的新機型主打賣點基本上(shàng)都是圍繞“攝像”和(hé)“屏幕外觀”，攝像的創新集中在多(duō)攝像頭、高(gāo)像素、廣角、長焦、光學防抖、大(dà)光圈、3D、TOF等方面，拍攝升級一直是消費電(diàn)子的創新主戰場(chǎng)。據産業鏈消息，明(míng)年華為(wèi)新一代旗艦在攝像頭數(shù)量和(hé)功能上(shàng)會(huì)繼續升級，單機價值也會(huì)有(yǒu)大(dà)幅提升。整體(tǐ)看，無論是蘋果陣營還(hái)是安卓陣營，攝像創新升級是确定性趨勢，過去已經替代傳統的卡片式照相機，現在正朝着單反的性能前進。

回顧過去十年智能手機和(hé)手機攝像頭的發展曆史，為(wèi)了實現更好的拍攝體(tǐ)驗這一目标，光學創新主要集中于以下3點：一、攝像頭數(shù)量；二、像素與芯片傳感器(qì)升級；三、新功能與新設計(jì)，如潛望式、光學防抖、結構光、TOF等。

一、攝像頭數(shù)量增加。華為(wèi)于2016年4月發布旗艦手機P9，首次開(kāi)啓雙攝浪潮，其配備兩顆1200萬像素鏡頭，其中彩色鏡頭獲取物體(tǐ)的色彩，黑(hēi)白鏡頭獲取物體(tǐ)的光度和(hé)細節，兩張圖片融合後色彩和(hé)細節都得(de)到最大(dà)還(hái)原。随後蘋果于2016年9月發布首款雙攝旗艦 iPhone 7 Plus。在華為(wèi)旗艦應用雙攝的2年後，業界出現攝像頭需求量見頂的擔憂，但(dàn)三攝和(hé)四攝随之到來(lái)，華為(wèi)于2018年發布的P系列和(hé)Mate系列中均采用了三攝像頭設計(jì)，三顆鏡頭分别起到彩色廣角、黑(hēi)白廣角、彩色長焦的功能，成像質量大(dà)幅提高(gāo)，光學變焦功能也得(de)到增強。華為(wèi)三攝的成功帶動了其他品牌拍攝的創新升級，各大(dà)旗艦機型在2019年均采用了後置三攝方案。

數(shù)據來(lái)源：國金證券

二、像素與芯片傳感器(qì)升級。攝像頭像素一直以來(lái)都是手機品牌的宣傳重心，也是消費者購買手機時(shí)最關注的參數(shù)之一。第一代iPhone的後置攝像頭像素隻有(yǒu)200萬，随後逐步升級到現在的1200萬；前置攝像頭則從iPhone 4的30萬，逐步升級到了現在的1200萬。安卓陣營的像素升級更是有(yǒu)過之而無不及，繼4800萬、6400萬像素後，1億像素的手機也即将上(shàng)市。像素升級的同時(shí)，CMOS圖像芯片傳感器(qì)的質量也在持續提升，在保持有(yǒu)效像素數(shù)相同的前提下，傳感器(qì)的尺寸增大(dà)提升了單個(gè)像素的面積，從而有(yǒu)效提升照片整體(tǐ)的質量。

數(shù)據來(lái)源：國金證券

三、新功能與新設計(jì)。如潛望式、光學防抖、結構光、TOF。以潛望式設計(jì)為(wèi)例，OPPO 在2017年首次展示潛望式攝像頭技(jì)術(shù)。該技(jì)術(shù)最大(dà)的優勢是可(kě)以實現高(gāo)倍光學變焦，傳統雙攝鏡頭是并列排布，但(dàn)潛望式方案将長焦鏡頭橫向排列，與廣角鏡頭形成垂直，改變光路結構，實現變焦。鏡頭位置的重構，把光路從水(shuǐ)平折射成了垂直，讓光學系統與機身實現了平行(xíng)，可(kě)以大(dà)幅減少(shǎo)手機的厚度。

智能手機至今發展了十幾年，各項功能早已成熟，為(wèi)什麽拍攝的創新沒有(yǒu)止境？筆者認為(wèi)主要有(yǒu)2個(gè)原因：1、拍照和(hé)攝影(yǐng)是廣大(dà)消費者的核心需求，傳統的照相機功能單一，體(tǐ)積笨重，而便攜的智能手機集成攝像功能後，便緻力于縮小(xiǎo)和(hé)專業級單反相機拍照性能的差距，目前來(lái)看兩者之間(jiān)仍存在較大(dà)差距，因此未來(lái)的創新升級會(huì)持續。2、智能手機屬于科技(jì)産品，但(dàn)更是一種消費品，智能手機在大(dà)部分國家(jiā)早已飽和(hé)，市場(chǎng)早已進入存量競争階段，各大(dà)品牌為(wèi)追求差異化、提高(gāo)産品力，持續在外觀和(hé)攝像方面升級變革，相比于內(nèi)部各種芯片和(hé)元器(qì)件的參數(shù)，消費者更注重直觀的體(tǐ)驗。手機攝像創新永不眠，正是因為(wèi)它能給用戶帶來(lái)直觀而明(míng)顯的體(tǐ)驗提升，是各大(dà)手機廠商差異化競争的焦點。過去手機行(xíng)業經曆了多(duō)攝像頭、像素升級、光學防抖、大(dà)光圈、廣角、長焦、潛望式、3D等多(duō)種創新，在可(kě)見的将來(lái)，創新升級必然會(huì)是不變的趨勢。

投資角度看，智能手機銷量的高(gāo)增長期已經一去不複返，盡管2020年開(kāi)始的5G技(jì)術(shù)應用會(huì)帶來(lái)換機需求，但(dàn)預計(jì)換機的周期會(huì)比4G更長，銷量的增長速度很(hěn)難回到過去的水(shuǐ)平。價格方面，對于手機供應鏈而言，産品降價是主旋律，一旦創新停滞，通(tōng)常每個(gè)季度價格環比下降5%-10%，同時(shí)技(jì)術(shù)擴散可(kě)能會(huì)帶來(lái)競争格局惡化，導緻盈利能力的下降程度比價格降幅更為(wèi)嚴重。因此，對手機産業鏈的投資關鍵要找好賽道(dào)，産品需求剛性且有(yǒu)創新升級，産品不會(huì)因為(wèi)技(jì)術(shù)路線或消費者偏好的變化而被替代，産品的壁壘要高(gāo)，集中度要有(yǒu)提升的趨勢，芯片制(zhì)造領域的台積電(diàn)就是很(hěn)好的典範。綜合來(lái)看，智能手機的攝像頭是很(hěn)好的賽道(dào)之一：盡管同一款型号的攝像頭價格逐年下降，但(dàn)源源不斷的創新升級帶動整體(tǐ)價值的增長。

手機攝像頭的價值量主要分布在CMOS圖像處理(lǐ)芯片、鏡頭、模組，價值量占比分别約為(wèi)52%、19%、20%（數(shù)據來(lái)源：trendforce）。其中芯片和(hé)鏡頭這兩個(gè)細分行(xíng)業是非常好的賽道(dào)，符合上(shàng)文所述好賽道(dào)的幾個(gè)條件：1、規格持續升級；2、産品沒有(yǒu)被替代的風險；3、壁壘高(gāo)，技(jì)術(shù)不斷積累叠代；4、集中度持續提升。相比較而言，芯片設計(jì)屬于輕資産模式，擴張無需資本開(kāi)支，擴張速度不受産能限制(zhì)，模式更為(wèi)占優。攝像頭芯片行(xíng)業裏，索尼以42%的全球份額遙遙領先，三星、豪威緊随其後，份額分别為(wèi)20%、11%（數(shù)據來(lái)源：TSR），根據索尼發布的2019年第一财季（4.1-6.30）财報，其影(yǐng)像及傳感解決方案業務（CMOS）營收2307億日元（約人(rén)民币146億元），同比增長14%，營業利潤495億日元（約人(rén)民币31.4億元），同比增長70%，利潤率21.5%。鏡頭行(xíng)業裏，大(dà)立光、舜宇光學寡頭競争，全球份額分别為(wèi)32.6%、22.7%（數(shù)據來(lái)源：TSR），根據大(dà)立光2018年财報，收入約100億人(rén)民币，淨利潤46億，毛利率高(gāo)達69%，淨利率高(gāo)達46%，如此高(gāo)的淨利率在制(zhì)造業中非常罕見，主要因為(wèi)産品結構高(gāo)端。

全球智能手機一年銷量15億部，上(shàng)千元的單機價格，哪怕隻要增加10元價值量的新功能，對應則是150億的新增需求，利潤增量可(kě)能達到10億以上(shàng)，對大(dà)部分上(shàng)市公司而言彈性巨大(dà)。展望未來(lái)，手機內(nèi)部器(qì)件将呈現此消彼長的價值量分配趨勢，攝像頭作(zuò)為(wèi)迎合大(dà)衆消費者需求、品牌廠商差異化競争的主戰場(chǎng)，創新升級的浪潮将永不停息，看準賽道(dào)，找出其中初具規模、已建立一定壁壘、份額仍有(yǒu)較大(dà)提升空(kōng)間(jiān)的公司，買入并持有(yǒu)，會(huì)是一個(gè)不錯的投資策略。

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