最近有(yǒu)人(rén)做(zuò)了統計(jì)，自A股誕生(shēng)，上(shàng)證綜指于2007年2月16日首次突破3000點以來(lái)，十多(duō)年來(lái)，滬指已經向3000點發起了六十多(duō)次的沖擊，事實上(shàng)，按照滬指最高(gāo)點6124.04點和(hé)股市成立初期的95.79點計(jì)算(suàn)，3000點基本是50%位置，3000點已經成為(wèi)A股一個(gè)重點的指數(shù)點位和(hé)心理(lǐ)位置。2019年正在走向尾聲，從年初的樂觀到年底的謹慎，資本市場(chǎng)處于明(míng)顯的波動之中，進入11月份以來(lái)，上(shàng)證綜指不僅沒有(yǒu)突破3000點，反而一度跌破了2900點，市場(chǎng)在擔憂什麽？2020有(yǒu)哪些(xiē)值得(de)我們期待的樂觀信号？

通(tōng)脹憂慮顯然是其中非常重要的因素，10月CPI（3.8%）不僅遠高(gāo)于預期，還(hái)刷新近七年新高(gāo)（創2012年2月以來(lái)新高(gāo)），乍一看通(tōng)脹數(shù)據十分驚人(rén)，但(dàn)是分項數(shù)據可(kě)以發現，僅豬肉一項（10月豬肉價格同比漲幅達到101.3%，影(yǐng)響CPI上(shàng)漲約2.43個(gè)百分點）就貢獻了CPI同比漲幅的三分之二。10月核心CPI隻有(yǒu)1.5%，仍然控制(zhì)在年初确定的預期目标之內(nèi)，整體(tǐ)CPI還(hái)是處于溫和(hé)上(shàng)漲，雖然明(míng)年年初CPI可(kě)能突破4，但(dàn)是随着生(shēng)豬産能不斷恢複，豬肉價格将逐步企穩。與CPI上(shàng)漲對應，10月中國PPI數(shù)據（-1.6%）顯示通(tōng)縮加劇(jù)，PPI可(kě)能正在進入階段性底部，我們是工業大(dà)國，PPI見底回升對經濟和(hé)企業利潤更重要。

社融憂慮也是非常重要的部分，10月份金融數(shù)據低(dī)于預期，新增社融和(hé)新增信貸均低(dī)于去年同期，環比也大(dà)幅減少(shǎo)。三季度GDP增速6%，社融是非常重要的領先指标，市場(chǎng)擔憂“低(dī)迷”的社融數(shù)據無法助力經濟企穩回升。從往年看，10月社融信貸數(shù)據環比9月一般都會(huì)略低(dī)，今年既有(yǒu)季節性因素，也有(yǒu)個(gè)貸的政策性收緊（嚴查消費貸流入房(fáng)市），目前社融仍保持了10.7%的增速，M2增速8.4%，結構上(shàng)，企業中長貸款占比在持續改善。客觀來(lái)看，10月數(shù)據隻是從8月和(hé)9月的顯著擴張回歸到正常，對10月份的金融數(shù)據不必過于悲觀。

對于貨币政策更加中性的憂慮，在目前經濟背景下，貨币政策不會(huì)收緊，也很(hěn)難大(dà)幅放松。盡管當前出現了經濟增速下、CPI上(shàng)漲的情況，但(dàn)并非真正的經濟增長“滞脹”，主要原因是當前隻是豬肉價格引起的結構性通(tōng)脹，并非滞脹環境下全面通(tōng)脹，在結構性通(tōng)脹的同時(shí)，當前我國還(hái)面臨通(tōng)縮風險，如果采用貨币緊縮将進一步惡化企業經營盈利，因此，現在做(zuò)的是雙向預期管理(lǐ)，既要打消貨币收緊預期，也要兼顧通(tōng)脹預期。從CPI公布後的國債期貨表現來(lái)看，市場(chǎng)的反應較為(wèi)理(lǐ)性，沒有(yǒu)把豬通(tōng)脹當成滞脹。

對于中美貿易戰的憂慮，市場(chǎng)已經明(míng)顯出現了鈍化，從2018年至今，市場(chǎng)經曆了中美貿易戰的持續升級，對全球貿易、産業鏈重塑以及制(zhì)造業活動的影(yǐng)響正在逐步被市場(chǎng)消化，中國經濟在這個(gè)過程中越來(lái)越體(tǐ)現出更多(duō)的韌性、耐力和(hé)潛力。盡管中美關系的長期前景仍存在較大(dà)的變數(shù)，但(dàn)是市場(chǎng)對于中美博弈的承受能力顯著增強了，更何況中美貿易戰有(yǒu)望繼續緩和(hé)并且邊際上(shàng)改善的概率在增加。

市場(chǎng)還(hái)有(yǒu)其他一些(xiē)擔憂，例如IPO供給加大(dà)、解禁市值增加等，這些(xiē)擔憂更多(duō)出現在存量市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)吸引更多(duō)場(chǎng)外資金的進入，擴容将不再是問題。

整體(tǐ)而言，市場(chǎng)關注的核心矛盾在于國內(nèi)經濟，一旦經濟數(shù)據比悲觀預期來(lái)的好，市場(chǎng)的風險偏好将迅速提高(gāo)，從目前的我們觀察到的情況來(lái)看，市場(chǎng)對于未來(lái)的“擔憂”很(hěn)可(kě)能過度了，2020年有(yǒu)很(hěn)多(duō)值得(de)我們樂觀看待市場(chǎng)的信号。

為(wèi)了實現2020年既定的經濟社會(huì)發展目标，目前到明(míng)年的經濟增長仍然是重要的決策考量，政策很(hěn)可(kě)能出現超預期的引導，從全球範圍內(nèi)來(lái)看，主要經濟體(tǐ)的貨币政策和(hé)财政政策都極其友(yǒu)好，零利率國家(jiā)的增多(duō)顯示流動性的寬裕。瑞銀2020-2021年全球經濟與市場(chǎng)展望報告顯示，預計(jì)2020年全球經濟複蘇。這其中，中國很(hěn)可(kě)能引領全球經濟周期，中國經濟的韌性很(hěn)大(dà)程度上(shàng)來(lái)自于中國已經從“出口驅動”，轉變為(wèi)“科技(jì)和(hé)消費驅動”，中國國內(nèi)的中産階級和(hé)消費驅動是未來(lái)的重大(dà)機遇。正如馬雲所說，“雙11不是阿裏巴巴的成功，雙11是中國內(nèi)需的成功。今天中國經濟比較困難，但(dàn)是內(nèi)需給了我們巨大(dà)的信心。中國的內(nèi)需一直沒有(yǒu)被挖掘，我們今天在這兒看到的內(nèi)需，隻是剛剛啓動。中國的內(nèi)需是一個(gè)千載難逢、百年不遇的金礦”。今年前三季度消費支出對經濟增長的貢獻率保持在60%以上(shàng)，随着居民收入保持較快增長，消費對經濟的托底和(hé)支撐作(zuò)用将不斷增強。從投資和(hé)出口來(lái)看，中國投資增速在2009年最高(gāo)的時(shí)候達到過33.6%，經過10年下滑之後目前隻剩下當時(shí)增速的零頭，投資和(hé)出口對經濟增長的拖累将在邊際上(shàng)逐漸減弱。從政策和(hé)經濟基本面兩方面來(lái)看，經濟未來(lái)企穩複蘇的概率都在加大(dà)。在這個(gè)過程中，受益于低(dī)基數(shù)和(hé)庫存情況的改善，2020年企業的盈利增速有(yǒu)望提升，具備領先優勢的龍頭企業，将在存量競争中繼續保持良好的盈利增速。

2020年中國将進一步取消對外資的限制(zhì)，對外開(kāi)放進入一個(gè)新的階段，中國經濟将比以往任何時(shí)候都更加開(kāi)放。國際三大(dà)指數(shù)相繼納入A股，并且陸續提高(gāo)納入比例（今年5月和(hé)8月，MSCI已完成A股納入比例提升前兩步，當前A股大(dà)盤股（含創業闆大(dà)盤股）納入比例為(wèi)15%，11月MSCI将把A股大(dà)盤股納入比例進一步提升至20%，同時(shí)将中盤股按20%比例納入，于11月26日盤後正式生(shēng)效），從空(kōng)間(jiān)上(shàng)來(lái)看，A股的近4000家(jiā)上(shàng)市公司，總市值接近10萬億美元，當前外資在國內(nèi)市場(chǎng)占比僅為(wèi)3%左右，遠低(dī)于日韓台等市場(chǎng)普遍15%以上(shàng)的比例。作(zuò)為(wèi)經濟增速仍保持在6%的全球大(dà)經濟體(tǐ)，A股在全球市場(chǎng)中仍處于大(dà)幅低(dī)配，外資入場(chǎng)尚在初級階段。從時(shí)間(jiān)上(shàng)，目前A股剛剛完成全球三大(dà)指數(shù)的初步納入，伴随我國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放全面提速，未來(lái)A股市場(chǎng)将是世界最不能忽視(shì)的股票(piào)市場(chǎng)。外資持續流入中國的進程可(kě)能有(yǒu)所波動，但(dàn)未來(lái)相當長時(shí)間(jiān)內(nèi)，外資的持續淨流入的趨勢是不會(huì)變的。

2019年至今，上(shàng)證50和(hé)滬深300指數(shù)上(shàng)漲了近30%，目前滬深300的估值水(shuǐ)平處于曆史中位數(shù)水(shuǐ)平附近，我們預期明(míng)年上(shàng)市公司的盈利增速将有(yǒu)所提升，對應2020年估值還(hái)有(yǒu)一定的提升空(kōng)間(jiān)，特别是當下低(dī)估值、盈利穩健的闆塊和(hé)品種。當然，唯有(yǒu)變化是永遠不變的，不确定性永遠是資本市場(chǎng)的常态，總體(tǐ)而言，雖然市場(chǎng)有(yǒu)很(hěn)多(duō)擔憂，但(dàn)經濟的韌性還(hái)在，盈利的穩定性仍在，自主可(kě)控國産替代的趨勢未變，消費和(hé)科技(jì)的大(dà)方向不變，周期性波動的規律不會(huì)變，展望2020年，腳踏實地耐心守候市場(chǎng)過度擔憂而錯誤定價的機遇，把握不确定性中的确定性。

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