大(dà)波動孕育未來(lái)的大(dà)機遇
來(lái)源:馮婷婷 浏覽人(rén)數(shù):41427 時(shí)間(jiān):2020/03/20
今年二月底以來(lái),全球市場(chǎng)經曆了史上(shàng)罕有(yǒu)的巨震,過去的兩周內(nèi)我們目睹了多(duō)國股市接連熔斷和(hé)近乎危機模式的資産抛售潮。其中最為(wèi)引人(rén)注目的是美股10天內(nèi)的4次熔斷,也是美股史上(shàng)僅有(yǒu)的5次熔斷中的4次(第一次在1997年10月27日,第二、三、四、五次分别在當地時(shí)間(jiān)2020年3月9日、12日、16日、18日),從2月12日曆史最高(gāo)點(29568.57點)算(suàn)起,美國道(dào)瓊斯指數(shù)指僅花(huā)了24個(gè)交易日就跌去了1萬點,累計(jì)最大(dà)下跌幅度超過36%(18日盤中最低(dī)18917.46),抹去特朗普總統就職以來(lái)的全部漲幅。
随着疫情在全球範圍內(nèi)進一步擴散和(hé)加劇(jù),為(wèi)應對市場(chǎng)的巨幅波動,美聯儲積極展開(kāi)救市措施,第一波救市,美聯儲超預期地将聯邦基金目标利率下調50個(gè)基點,同時(shí)将超額準備金利率(IOER)下調50個(gè)基點。此後,受國際原油價格暴跌和(hé)疫情擴散雙重打擊,全球股市開(kāi)啓熔斷潮,美聯儲第二波救市——不僅宣布當天通(tōng)過回購向市場(chǎng)投放至少(shǎo)5000億美元流動性,而且次日再次投放至少(shǎo)1萬億美元,累計(jì)緊急釋放至少(shǎo)1.5萬億美元的流動性,在緊随其後的3月15日,美聯儲又一次宣布降息,而且直接下調100bp,将聯邦基金利率的目标區(qū)間(jiān)鎖定在2008年危機時(shí)的0-0.25%超低(dī)水(shuǐ)平,并加碼推出了7000億美元規模的量化寬松計(jì)劃,時(shí)隔多(duō)年開(kāi)啓了QE4。曆史上(shàng),上(shàng)一次美國聯邦利率趨近于零還(hái)是08年金融危機時(shí)期,此後延續了7年的零利率政策,一直維持到2015年12月才緩慢上(shàng)升。如此大(dà)幅度且急迫的救市“王炸”,市場(chǎng)一度擔心美聯儲“黔驢技(jì)窮”沒有(yǒu)後手的時(shí)候,第三波救市來(lái)了,3月17日,美聯儲宣布重啓金融危機時(shí)期的商業票(piào)據融資工具(CPFF),繞開(kāi)商業銀行(xíng)直接入市購買商業票(piào)據(企業短(duǎn)期無擔保商業票(piào)據,财政部還(hái)給加了個(gè)保險,向美聯儲提供100億美元的信貸保護),支持企業流動性,滿足美國家(jiā)庭和(hé)企業的信貸需求,美國政府還(hái)考慮在未來(lái)兩周內(nèi)向美國民衆發放人(rén)均1000美元的支票(piào),以緩解疫情對美國經濟的影(yǐng)響。這些(xiē)都是史無前例的舉措。即使出台了這些(xiē)史無前例的救市措施,仍然沒有(yǒu)阻止美股“自由落體(tǐ)”式的下跌,以至于近期人(rén)們在見到第一次熔斷的時(shí)候驚掉下巴,但(dàn)在第四次熔斷的時(shí)候已經“見怪不怪”了。
美國股市并非沒有(yǒu)經曆過大(dà)風大(dà)浪,相反美股曾經曆過一戰、1929年大(dà)蕭條、二戰、1987年股災,1997年金融危機、2000年互聯網泡沫、2008年金融危機,但(dàn)是都沒有(yǒu)出現過今天這樣的情況,這次會(huì)不會(huì)不一樣?關于石油價格的波動,自2014年美國大(dà)力發展頁岩油以來(lái),油價在2014年-2016年從110美元附近下跌到了26美元,下跌幅度也不小(xiǎo),但(dàn)引發的市場(chǎng)波動遠不及今天。造成這種曆史性巨幅波動的根源是什麽?後續将如何演變?
我們認為(wèi)可(kě)以從兩個(gè)方面看待這個(gè)問題,一個(gè)是感性層面,一個(gè)是理(lǐ)性層面。首先從感性層面來(lái)說,全球範圍內(nèi)(除中國外)對疫情的判斷從最初的漠視(shì)-輕視(shì)-重視(shì)-恐慌,經曆了一個(gè)緩慢的過程,從最初的美國“流感”型判斷,到最後意大(dà)利高(gāo)達8%的病死率,這是一個(gè)巨大(dà)的轉變。時(shí)至今日,與03年SARS不同的是,随着互聯網等高(gāo)科技(jì)的普及以及經濟全球化程度的不斷加深,全球各國之間(jiān)的人(rén)員往來(lái)經濟聯系日趨緊密,盡管以美國為(wèi)首的少(shǎo)數(shù)國家(jiā)在政治上(shàng)尋求“自我優先”、“去全球化”,但(dàn)在經濟領域,全球産業鏈的相互依賴和(hé)滲透與日俱增,早就已經是你(nǐ)中有(yǒu)我、我中有(yǒu)你(nǐ),形成地球命運共同體(tǐ)了。正是在這樣的時(shí)代背景下,疫情導緻的城與城封鎖、國與國關閉的狀态,甚至超過了戰争時(shí)期的嚴峻,完全切斷的經濟聯系和(hé)人(rén)員往來(lái),對于全球經濟的影(yǐng)響到底有(yǒu)多(duō)大(dà),這是我們面對的前所未有(yǒu)的局面。對于美歐發達國家(jiā)來(lái)說,其第三産業特别是文化娛樂行(xíng)業占GDP的比例非常高(gāo)(有(yǒu)數(shù)據統計(jì)美國20萬億美元的GDP中,文化和(hé)娛樂行(xíng)業的占比高(gāo)達8萬億,近40%),這裏面包括影(yǐng)像、賽事、文化旅遊、娛樂(博彩)、航空(kōng)等行(xíng)業,疫情對這些(xiē)行(xíng)業的影(yǐng)響顯而易見。有(yǒu)觀點認為(wèi),疫情使人(rén)類經濟活動從古典經濟學誕生(shēng)後的自由分工與市場(chǎng)交換模式,退化到中世紀以鄰為(wèi)壑的歐洲城堡經濟模式,這種破壞面和(hé)破壞力,超過了世界大(dà)戰。這種在感性層面不斷上(shàng)升的恐慌情緒有(yǒu)可(kě)能已經超越了事實本身可(kě)以達到的程度,到目前為(wèi)止,中國已經基本控制(zhì)住了疫情的發展,而且在空(kōng)前的重視(shì)和(hé)防控力度下,美國和(hé)歐洲各國(包括疫情比較嚴重的意大(dà)利、伊朗、西班牙、法國、德國等國家(jiā))也有(yǒu)望在數(shù)月的時(shí)間(jiān)內(nèi)控制(zhì)住疫情,更何況相關疫苗的研發進展正在加速進行(xíng),一旦疫情得(de)到控制(zhì),目前一些(xiē)國家(jiā)實施的封城和(hé)國境關閉(基本上(shàng)在30天左右)将重新開(kāi)啓,經濟活動将得(de)到迅速的恢複,雖然蘋果、微軟等一些(xiē)公司宣布無限期關閉全球的全部或部分門(mén)店(diàn),但(dàn)這些(xiē)需求并沒有(yǒu)消失,而是延遲了,新款iPad Pro仍吸引了無數(shù)的粉絲,大(dà)家(jiā)對于下手購買躍躍欲試。當然這些(xiē)都是感性分析和(hé)預測,判斷全球疫情的發展情況是十分複雜的,但(dàn)可(kě)以确定的是,它并非是不可(kě)戰勝的。
從理(lǐ)性層面來(lái)看,市場(chǎng)擔心疫情的影(yǐng)響和(hé)原油價格戰導緻的市場(chǎng)劇(jù)烈波動引發金融市場(chǎng)危機以及進一步導緻經濟危機(全球範圍內(nèi)的經濟大(dà)衰退)。盡管當前美股波動狀況已接近2008年次貸危機時(shí)的情形,但(dàn)股市連續熔斷是否就是金融危機?金融體(tǐ)系的核心是銀行(xíng)系統,資産價格波動要引發金融危機,主要路徑是通(tōng)過損傷銀行(xíng)資産負債表來(lái)讓銀行(xíng)體(tǐ)系崩潰。目前來(lái)看,擾動市場(chǎng)的主要是疫情的不确定性以及油價下跌帶來(lái)的沖擊,以及由此引發流動性危機産生(shēng)的連鎖反應,美聯儲救市主要是為(wèi)了應對流動性危機,壓低(dī)市場(chǎng)的波動率水(shuǐ)平,讓市場(chǎng)恢複正常的流動性狀态。市場(chǎng)一度傳言全球最大(dà)對沖基金橋水(shuǐ)爆倉,進而演變成每一次大(dà)危機必有(yǒu)一家(jiā)大(dà)機構“獻祭”,這一傳言也由達裏奧親自出面辟謠(受公共衛生(shēng)事件的影(yǐng)響,雖然基金出現虧損,但(dàn)損失在可(kě)承受範圍之內(nèi))而煙消雲散,橋水(shuǐ)依然安全存在。這次與08年不同的是,這次更多(duō)的是一場(chǎng)公共安全危機,并非金融危機,金融行(xíng)動能夠減輕經濟層面受到的負面影(yǐng)響,但(dàn)真正解決問題的辦法可(kě)能更多(duō)來(lái)自公共衛生(shēng)領域的成功舉措。在美聯儲的三波救市措施之後,以及美聯儲聯合全球各大(dà)央行(xíng)開(kāi)啓的全球寬松放水(shuǐ),流動性危機有(yǒu)望得(de)到緩解。那(nà)麽不擔心流動性危機,真正要面對的是經濟危機,美聯儲可(kě)以解決流動性帶來(lái)的波動性問題,但(dàn)貨币政策對經濟層面的作(zuò)用發揮還(hái)需要更長的時(shí)間(jiān)來(lái)體(tǐ)現,波動率下來(lái)後,在這之後的幾個(gè)月裏,我們真正的挑戰可(kě)能來(lái)自經濟層面衰退。無論是疫情的沖擊還(hái)是長期經濟結構中的內(nèi)在矛盾,在經濟層面引發的長期衰退如果發生(shēng),那(nà)将是持續數(shù)月甚至是數(shù)年的悲觀情景,IMF等機構已經陸續調低(dī)今明(míng)兩年的全球及國别經濟增速,令人(rén)擔憂的還(hái)有(yǒu)歐洲各國(日韓的疫情控制(zhì)相對較好)的經濟狀況,歐洲老齡化程度高(gāo)、死亡率高(gāo)、醫(yī)療資源高(gāo)負荷運作(zuò),經濟的恢複将更加艱難。預計(jì)今年世界貿易将嚴重下滑,并且最終以減少(shǎo)外需的方式傳導到中國經濟,這些(xiē)都與全球經濟活動的萎縮有(yǒu)關。最終全球經濟的衰退或者說“受傷”程度如何,目前還(hái)有(yǒu)待進一步的觀察。但(dàn)股市的下跌(美國跌30%多(duō),歐洲跌40%)無疑已經反映了疫情蔓延和(hé)能源價格波動對上(shàng)市公司盈利能力的影(yǐng)響和(hé)對未來(lái)不确定性的預期。
在目前的市場(chǎng)環境下,牛人(rén)們(巴菲特、霍華德馬克思、達裏奧)分别給出了他們的答(dá)案。巴菲特稱,雖然新型冠狀病毒導緻的疫情“令人(rén)害怕”,但(dàn)股票(piào)仍不失為(wèi)一種好的長期投資方式,不會(huì)因疫情威脅而賣股票(piào),對于近日的下跌,他提及“我活了89歲,也沒見過這種場(chǎng)面”。同時(shí),他已經出手增持部分航空(kōng)股和(hé)銀行(xíng)股(雖然有(yǒu)人(rén)批評他抄底又抄在半山(shān)腰)。霍華德▪馬克思認為(wèi),此次新冠疫情不太可(kě)能從根本上(shàng)永久性地改變我們目前的生(shēng)活,也不可(kě)能讓未來(lái)的世界變得(de)不可(kě)辨認。買一些(xiē)是沒問題的,因為(wèi)東西變得(de)更便宜了。但(dàn)沒有(yǒu)合理(lǐ)的理(lǐ)由花(huā)光你(nǐ)所有(yǒu)的現金,因為(wèi)我們并不知道(dào)未來(lái)事件會(huì)變得(de)多(duō)麽負面。你(nǐ)還(hái)有(yǒu)資金可(kě)以買入更多(duō)。達裏奧(近期有(yǒu)許多(duō)人(rén)把《原則》找出來(lái)扔進垃圾桶,但(dàn)他的觀點仍值得(de)一讀)也認為(wèi)疫情不會(huì)對經濟的長期發展産生(shēng)影(yǐng)響。他更擔心的是社會(huì)出現巨大(dà)的财富鴻溝和(hé)政治分化時(shí),民粹主義可(kě)能會(huì)擡頭;貧富差距和(hé)政治沖突威脅最大(dà),需要額外關注。總結下來(lái),三者的意見有(yǒu)一定共性,現在并不是世界末日,金融市場(chǎng)這樣的波動率水(shuǐ)平也不可(kě)能持續維持,當出現足夠吸引人(rén)的機會(huì),可(kě)以随着下跌而補倉。他們的關注點都在大(dà)波動之後的機遇,而不在于波動本身。
盡管目前對疫情走向很(hěn)難做(zuò)出精确預判,但(dàn)我們仍樂觀的認為(wèi),人(rén)類最終将戰勝新冠疫情,區(qū)别是需要多(duō)長時(shí)間(jiān)和(hé)付出多(duō)大(dà)代價。因此我們判斷,這次也不會(huì)不一樣,我們最終将走出疫情的陰霾。從中國的情況來(lái)看,還(hái)可(kě)以更樂觀一點,首先是中國的疫情基本得(de)到控制(zhì),生(shēng)産生(shēng)活正在逐步恢複,中國是經濟大(dà)國,經濟穩定性較強、制(zhì)造業體(tǐ)系完整、消費者衆多(duō),有(yǒu)較大(dà)的回旋空(kōng)間(jiān);中國目前的疫情情況較境外而言,具備恢複生(shēng)産和(hé)消費的時(shí)間(jiān)窗口。此外,較境外諸多(duō)國家(jiā)逼近零利率甚至負利率相比,中國的貨币政策、财政政策仍有(yǒu)相當的空(kōng)間(jiān)。從中國A股的表現也可(kě)以看出,目前市場(chǎng)進一步下跌的空(kōng)間(jiān)已經非常有(yǒu)限,相反,很(hěn)多(duō)行(xíng)業和(hé)個(gè)股已經展現出良好的投資機遇。
在這樣一個(gè)黑(hēi)天鵝頻飛的日子裏,我們需要堅持一些(xiē)最基本的原則,同時(shí)堅持用更長期的視(shì)角來(lái)看待當下遭遇的一切。衆所周知,過去所有(yǒu)的危機事件都已經證明(míng),危機過後,好公司依然證明(míng)了自己,在市場(chǎng)下跌的時(shí)候,我們更應該堅定去尋找并持有(yǒu)真正的好公司。這些(xiē)公司即使經曆大(dà)蕭條,它的相對優勢反而會(huì)更大(dà)(差的公司都被淘汰了),曆史也一再向我們展示,短(duǎn)期恐慌往往是長期收益的重要來(lái)源。從更長的時(shí)間(jiān)維度來(lái)着眼,更容易作(zuò)出判斷,所謂看懂十年容易過看懂短(duǎn)期(可(kě)能有(yǒu)人(rén)不會(huì)太認同,不過想想,10年後我們肯定已經戰勝了疫情,但(dàn)是3個(gè)月內(nèi)全球是否能戰勝疫情,目前還(hái)是不太确定的),從更長時(shí)間(jiān)維度來(lái)看,當下的大(dà)波動正孕育着未來(lái)的大(dà)機遇。
免責聲明(míng)
本資料僅供本公司的合格投資者參考閱讀,不因接收人(rén)收到本資料而視(shì)其為(wèi)本公司的當然客戶。本資料基于本公司認為(wèi)可(kě)靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫,在任何情況下,本資料中的信息或所表述的意見不構成廣告、要約、要約邀請(qǐng),也不構成對任何人(rén)的投資建議。本資料版權均歸本公司所有(yǒu)。未經本公司事先書(shū)面授權,任何機構或個(gè)人(rén)不得(de)以任何形式引用或轉載本資料的全部或部分內(nèi)容。