2020年4月美股市場(chǎng)納斯達克指數(shù)報複性反彈，全月上(shàng)漲15.45%，年初至今納斯達克指數(shù)已經由下跌變為(wèi)上(shàng)漲1.6%。全月另兩大(dà)指數(shù)同樣報複性反彈，标普500指數(shù)上(shàng)漲12.68%，道(dào)指上(shàng)漲11.08%，VIX由85回到了34，表示市場(chǎng)恐慌階段結束。在3月美股出現恐慌性下跌，道(dào)瓊斯指數(shù)最大(dà)下跌幅度接近40%之後，4月的美股市場(chǎng)更傾向于把疫情當作(zuò)類似911事件性質的一次性沖擊，同中國市場(chǎng)在2月的表現一樣。盡管美國在控制(zhì)疫情的效果方面與中國相比差距較大(dà)，但(dàn)美聯儲在關鍵時(shí)刻不斷救市很(hěn)顯然起到了讓市場(chǎng)恢複信心的作(zuò)用。

目前來(lái)看，整個(gè)東亞偏發達的地區(qū)（儒家(jiā)文明(míng)圈）都防控良好，已逐漸開(kāi)始向正常生(shēng)産生(shēng)活秩序恢複。歐美地區(qū)雖然疫情高(gāo)峰期已過，但(dàn)顯然離能夠掌握防控主動權還(hái)有(yǒu)一段時(shí)間(jiān)。特别是美國這次的動作(zuò)緩慢令人(rén)出乎意料，聯邦層面的整體(tǐ)行(xíng)動力完全沒有(yǒu)發揮出來(lái)，盡管重災區(qū)紐約的高(gāo)峰已過，但(dàn)全國範圍內(nèi)多(duō)點開(kāi)花(huā)的局面仍未結束。特别是不少(shǎo)州已經在疫情尚未控制(zhì)好的情況下着急複工，短(duǎn)期內(nèi)疫情還(hái)有(yǒu)反複的可(kě)能。除了中國和(hé)發達地區(qū)外，全球第三世界國家(jiā)的疫情狀況類似黑(hēi)洞。因為(wèi)檢測能力和(hé)防疫能力低(dī)下，第三世界國家(jiā)中應該有(yǒu)大(dà)量疫情還(hái)沒有(yǒu)爆出來(lái)，然而這并不意味着疫情不存在。好在很(hěn)多(duō)第三世界國家(jiā)處于熱帶地區(qū)，較高(gāo)的平均氣溫可(kě)能有(yǒu)助于抑制(zhì)（而不是消滅）病毒的傳播。另外第三世界國家(jiā)的人(rén)口結構普遍偏年輕，也有(yǒu)助于減輕病毒帶來(lái)的影(yǐng)響。

美國市場(chǎng)的反彈，是因為(wèi)從更長的時(shí)間(jiān)維度來(lái)看，人(rén)類終究會(huì)戰勝病毒。而且在各國央行(xíng)集體(tǐ)寬松的情況下，優質資産仍然成為(wèi)投資者的首選。特别是美國科技(jì)類的股票(piào)，既代表人(rén)類發展方向，估值也有(yǒu)充分的彈性，因此納斯達克指數(shù)成為(wèi)反彈中最強的指數(shù)也就在情理(lǐ)之中了。納斯達克指數(shù)強勢還(hái)有(yǒu)一個(gè)原因，是人(rén)們普遍認為(wèi)疫情應該對科技(jì)股的業績影(yǐng)響不大(dà)，但(dàn)其實那(nà)是對遠程辦公、雲計(jì)算(suàn)等少(shǎo)數(shù)闆塊而言（像Facebook，Google），而Apple等依靠廣告收入和(hé)人(rén)民實際消費購買力的“傳統”科技(jì)股，業績其實還(hái)是不可(kě)避免地會(huì)受到疫情影(yǐng)響。Uber這種偏消費服務的新興科技(jì)公司受到的影(yǐng)響就更大(dà)。

我們要提醒的是，盡管美股市場(chǎng)對疫情的解讀為(wèi)一次性沖擊，但(dàn)短(duǎn)期內(nèi)，由于經濟形勢不可(kě)能迅速恢複，上(shàng)市公司的業績已經失去了參考性，市場(chǎng)的反彈更多(duō)是靠情緒和(hé)預期來(lái)驅動（以及“不要和(hé)美聯儲作(zuò)對”）。從各種方面看，這個(gè)位置的美股并不便宜，因此市場(chǎng)的位置并不紮實。這也是為(wèi)什麽巴菲特在近期的年度股東會(huì)上(shàng)說，仍然長期看好美國，但(dàn)目前也沒有(yǒu)找到什麽特别值得(de)買入的股票(piào)的原因。

從A股的情況來(lái)看，2020年4月A股市場(chǎng)全月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲3.99%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲6.14%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲10.55%。随着國內(nèi)疫情防控數(shù)據逐漸向好，市場(chǎng)在2月份将新冠疫情與17年前的SARS疫情相比較，認為(wèi)是一次性沖擊，因此低(dī)開(kāi)向上(shàng)。3月份擔心全球疫情将嚴重影(yǐng)響外需，因此出現溫和(hé)的二次回調。而4月，盡管外需面臨壓力，但(dàn)國內(nèi)複工複産有(yǒu)條不紊，而國際市場(chǎng)也開(kāi)始走好，因此跟随溫和(hé)反彈。有(yǒu)意思的是，A股也是代表科技(jì)的創業闆指數(shù)走得(de)更好，全年到4月底已經上(shàng)漲15%（而另兩個(gè)指數(shù)是下跌的），其邏輯跟納斯達克指數(shù)走好其實有(yǒu)相似之處。4月出口也超出預期，但(dàn)從仍然不好的PMI數(shù)據來(lái)看，能否持續還(hái)有(yǒu)待觀察。

4月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲4.41%，國企指數(shù)上(shàng)漲4.65%。香港市場(chǎng)前期就因為(wèi)本地動蕩估值不高(gāo)，本次又因為(wèi)疫情原因下跌，主要指數(shù)估值已接近曆史最低(dī)水(shuǐ)平。如果疫情後的世界能恢複過往正常水(shuǐ)平，香港市場(chǎng)無疑已進入長期價值投資的好位置。當然，香港市場(chǎng)的反彈顯得(de)溫吞也與其指數(shù)構成中傳統産業比重較高(gāo)有(yǒu)關。另一個(gè)可(kě)能是，美國市場(chǎng)有(yǒu)美聯儲關愛(ài)，中國市場(chǎng)有(yǒu)中國央行(xíng)關愛(ài)，而香港金管局并沒有(yǒu)獨立的貨币政策權力。當然，如果美國市場(chǎng)和(hé)中國市場(chǎng)走好，資金遲早也會(huì)溢出到香港市場(chǎng)。

4月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲6.29%，MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲10.80%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲9.00%，顯示了當恐慌過後，反彈是全球性的。

2020年4月美元指數(shù)波動減小(xiǎo)，全月大(dà)體(tǐ)持平，收于99.01。3月國際市場(chǎng)的美元荒在4月基本結束。4月離岸人(rén)民币兌美元小(xiǎo)幅升值0.18%，收于7.08，基本穩定。因為(wèi)支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，而本輪強勢美元很(hěn)可(kě)能已到周期尾聲，我們一直認為(wèi)7左右的人(rén)民币彙率是合理(lǐ)的，甚至從長期看還(hái)有(yǒu)升值的可(kě)能。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。本次疫情從全球範圍內(nèi)來(lái)看，中國在後期的處理(lǐ)是比較堅決到位的，體(tǐ)現了高(gāo)度的責任感。特别是在與全球其它主要國家(jiā)相比之後，會(huì)發現中國政府對疫情的處理(lǐ)亮點很(hěn)多(duō)，反而一些(xiē)原來(lái)看起來(lái)先進的國家(jiā)，暴露出了太多(duō)問題。不過，目前疫情在全球範圍內(nèi)仍在發展，外需不可(kě)避免的會(huì)受到影(yǐng)響，國際産業鏈不可(kě)避免地效率降低(dī)，而且也不同程度地影(yǐng)響了國際關系。因此我們目前還(hái)無法判斷市場(chǎng)是在目前點位震蕩，還(hái)是會(huì)出現新一輪的全球風險，還(hái)是會(huì)在各國央行(xíng)的加持下，優質資産很(hěn)快回到疫情前的水(shuǐ)平甚至出現泡沫化。

後續市場(chǎng)整體(tǐ)判斷，未來(lái)發展前景廣闊、業績能穿越宏觀周期，具有(yǒu)自主可(kě)控屬性的行(xíng)業通(tōng)信、電(diàn)子、創新藥、新能源、互聯網、軟件、消費等行(xíng)業值得(de)關注；估值較低(dī)且分紅收益率較高(gāo)的藍(lán)籌股也會(huì)有(yǒu)所表現。

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