全球二季度經濟都會(huì)遭受重創，除了中國（二季度開(kāi)始恢複）。不過由于全球經濟重心在北半球，随着夏季的來(lái)臨以及歐美開(kāi)始複工複産，中日韓等東亞地區(qū)防疫成功，三季度全球經濟應該會(huì)有(yǒu)所恢複。目前疫苗研發有(yǒu)進展，但(dàn)仍未能看到必然成功的希望。倒是抗體(tǐ)類藥物篩選進展較快，意味着特效藥的問世可(kě)能早于預期。不過無論如何，目前看來(lái)在北半球的夏季，全球疫情仍不能完撲滅，到秋冬季發生(shēng)第二波疫情的壓力仍然存在。整整一年全球各國可(kě)能都将處于閉關鎖國之中，經濟将不可(kě)避免地受到較大(dà)沖擊，而且是否會(huì)引起其它次生(shēng)災害也未可(kě)知。因此即使全球經濟三季度複蘇，也隻能是謹慎樂觀。不過，由于疫苗或抗體(tǐ)類藥物的可(kě)能問世，以及防控經驗更足，第二波以及以後的疫情，全球的情況或許會(huì)好得(de)多(duō)。

2020年5月A股市場(chǎng)全月上(shàng)證指數(shù)下跌0.27%，滬深300指數(shù)下跌1.16%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲0.83%。随着國內(nèi)疫情防控數(shù)據逐漸向好，市場(chǎng)在2月份将新冠疫情與17年前的SARS疫情相比較，認為(wèi)是一次性沖擊，因此低(dī)開(kāi)向上(shàng)。3月份擔心全球疫情将嚴重影(yǐng)響外需，因此出現溫和(hé)的二次回調。而4-5月，盡管外需面臨壓力，但(dàn)國內(nèi)複工複産有(yǒu)條不紊，而國際市場(chǎng)也開(kāi)始走好，因此跟随溫和(hé)震蕩反彈。事實上(shàng)，近期國內(nèi)的經濟數(shù)據中規中矩，還(hái)算(suàn)不錯。有(yǒu)意思的是，A股也是代表科技(jì)的創業闆指數(shù)走得(de)更好，全年到5月底已經上(shàng)漲19%（而另兩個(gè)指數(shù)是下跌的），其邏輯跟納斯達克指數(shù)走好其實有(yǒu)相似之處。

2020年5月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌6.83%，國企指數(shù)下跌4.78%。本月香港市場(chǎng)大(dà)跌的原因主要是兩會(huì)決定推出港版國安法，有(yǒu)資金擔心美國會(huì)相應推出制(zhì)裁措施，影(yǐng)響香港未來(lái)國際金融中心的地位。其實香港市場(chǎng)前期就因為(wèi)本地動蕩估值不高(gāo)，本次又因為(wèi)疫情原因下跌，主要指數(shù)估值已接近曆史最低(dī)水(shuǐ)平。我們認為(wèi)港版國安法其實有(yǒu)利于香港本地社會(huì)的穩定，隻要美國的反應不過激（比如命令撤出所有(yǒu)在港美資金融機構），就不會(huì)影(yǐng)響香港金融中心的實際運作(zuò)。事實上(shàng)香港市場(chǎng)交易的主要是大(dà)陸地區(qū)股票(piào)，加上(shàng)未來(lái)大(dà)量中概股回港上(shàng)市，如果疫情後的世界經濟能恢複過往正常水(shuǐ)平，香港市場(chǎng)無疑已進入長期價值投資的好位置。

5月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)下跌0.81%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲4.63%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲0.58%，顯示了發達國家(jiā)市場(chǎng)更強的韌性（或者說發達國家(jiā)有(yǒu)更強的中央銀行(xíng)，更發達的醫(yī)療能力）。

2020年5月美元指數(shù)下跌0.8%至98.3。從目前的趨勢來(lái)看，美元已經開(kāi)始趨勢性下跌。5月人(rén)民币兌美元貶值0.7%，主要在是港版國安法推出後市場(chǎng)擔心中美摩擦加劇(jù)。不過因為(wèi)支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，而本輪強勢美元很(hěn)可(kě)能已到周期尾聲，我們一直認為(wèi)7左右的人(rén)民币彙率是合理(lǐ)的，甚至從長期看還(hái)有(yǒu)升值的可(kě)能。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。本次疫情從全球範圍內(nèi)來(lái)看，中國在後期的處理(lǐ)是比較堅決到位的，體(tǐ)現了高(gāo)度的責任感。不過，目前疫情在全球範圍內(nèi)仍在發展，外需不可(kě)避免的會(huì)受到影(yǐng)響，國際産業鏈不可(kě)避免地效率降低(dī)，而且也不可(kě)避免地影(yǐng)響了國際關系。我們目前判斷全球北半球疫情高(gāo)峰已過，經濟在逐漸恢複，市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能會(huì)在各國央行(xíng)的加持下，震蕩上(shàng)升。随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)。

後續市場(chǎng)整體(tǐ)判斷，未來(lái)發展前景廣闊，業績能穿越宏觀周期，具有(yǒu)自主可(kě)控屬性的行(xíng)業通(tōng)信，電(diàn)子，創新藥，新能源，互聯網，軟件，消費等行(xíng)業值得(de)關注；估值較低(dī)且分紅收益率較高(gāo)的藍(lán)籌股也會(huì)有(yǒu)所表現。