2020年6月美股市場(chǎng)繼續反彈。全月納斯達克指數(shù)上(shàng)漲6.0%，并創出曆史新高(gāo)，标普500指數(shù)上(shàng)漲1.8%，道(dào)指上(shàng)漲1.7%。很(hěn)明(míng)顯在美國大(dà)家(jiā)更看好受疫情影(yǐng)響較小(xiǎo)，估值彈性更大(dà)的新經濟。美股市場(chǎng)在經曆了疫情初期恐慌性的數(shù)次熔斷之後，目前更傾向于把疫情當作(zuò)類似911事件的一次性沖擊，當然，美聯儲及時(shí)果斷地救市也起到了非常關鍵的作(zuò)用。不過美國在控制(zhì)疫情的效果方面仍然不盡人(rén)意，不僅不能與中日韓等亞洲國家(jiā)相比，與同屬西方世界的歐洲主要國家(jiā)相比都差距較大(dà)。歐盟很(hěn)多(duō)國家(jiā)已經明(míng)顯控制(zhì)住了疫情，在考慮如何開(kāi)放邊界，而美國則由于過早複工，出現了第二波的疫情，峰值比前一波更高(gāo)。當然，這并不意味着市場(chǎng)會(huì)再次出現恐慌。因為(wèi)投資者已經信任了美聯儲，認為(wèi)疫情終會(huì)過去，目前的盈利和(hé)估值不關鍵，隻要未來(lái)仍然看好即可(kě)。

       目前來(lái)看，整個(gè)東亞偏發達的地區(qū)（儒家(jiā)文明(míng)圈）和(hé)歐州大(dà)部分地區(qū)疫情高(gāo)峰期已過，逐漸開(kāi)始複工複産。這些(xiē)地區(qū)正是歐亞大(dà)陸傳統文明(míng)比較先進的地區(qū)，或許，文化的傳承帶來(lái)的曆史記憶在人(rén)類面臨重要災難時(shí)會(huì)發生(shēng)作(zuò)用。然而全球的情況不容樂觀，世界衛生(shēng)組織警告疫情狀況在持續嚴重，例如巴西已成為(wèi)僅次于美國的全球第二大(dà)疫情國，而全球很(hěn)多(duō)第三世界國家(jiā)如印度，由于檢測能力和(hé)防疫能力低(dī)下，可(kě)能成為(wèi)疫情狀況的黑(hēi)洞。好在很(hěn)多(duō)第三世界國家(jiā)處于熱帶地區(qū)，較高(gāo)的平均氣溫可(kě)能有(yǒu)助于抑制(zhì)（而不是消滅）病毒的傳播。另外第三世界國家(jiā)的人(rén)口結構普遍偏年輕，也有(yǒu)助于減輕病毒帶來(lái)的影(yǐng)響。好消息是，全球已經有(yǒu)多(duō)個(gè)疫苗團隊在進行(xíng)臨床實驗，已經有(yǒu)不少(shǎo)積極的成果出來(lái)。面對疫情需要全球合作(zuò)努力，盡快恢複正常經濟社會(huì)秩序。

       2020年6月A股市場(chǎng)全月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲4.64%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲7.68%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲16.85%。随着國內(nèi)疫情防控數(shù)據逐漸向好，各項經濟數(shù)據也開(kāi)始出現積極信号，加上(shàng)國際市場(chǎng)的大(dà)幅反彈，中國市場(chǎng)也逐漸活躍起來(lái)，漸漸有(yǒu)了牛市的味道(dào)。有(yǒu)意思的是，A股也是代表科技(jì)的創業闆指數(shù)走得(de)更好，上(shàng)半年已經上(shàng)漲36%，遠超上(shàng)證指數(shù)的-2%和(hé)滬深300的2%，其邏輯跟納斯達克指數(shù)走好其實有(yǒu)相似之處。中國此次在疫情防控中表現出色，并且迅速複工複産，展現了非常強大(dà)的組織能力和(hé)工業生(shēng)産能力，為(wèi)全球防疫做(zuò)出了突出貢獻。在本月北京出現的第二波疫情中，防控積極迅速，使得(de)全國其它地區(qū)的生(shēng)産生(shēng)活幾乎不受影(yǐng)響。

       2020年6月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲6.38%，國企指數(shù)上(shàng)漲2.07%。上(shàng)月香港市場(chǎng)大(dà)跌的原因主要是兩會(huì)決定推出港版國安法，有(yǒu)資金擔心美國會(huì)相應推出制(zhì)裁措施，影(yǐng)響香港未來(lái)國際金融中心的地位。其實香港市場(chǎng)前期就因為(wèi)本地動蕩估值不高(gāo)，本次又因為(wèi)疫情原因下跌，主要指數(shù)估值已接近曆史最低(dī)水(shuǐ)平。我們認為(wèi)港版國安法其實有(yǒu)利于香港本地社會(huì)的穩定，隻要美國的反應不過激，就不會(huì)影(yǐng)響香港金融中心的實際運作(zuò)。事實上(shàng)香港市場(chǎng)交易的和(hé)新上(shàng)市的融資量約80%是大(dà)陸企業相關，未來(lái)還(hái)有(yǒu)大(dà)量中概股及境外架構的初創企業在香港上(shàng)市，将繼續加強香港金融中心地位，香港市場(chǎng)無疑已進入長期價值投資的好位置。從本月國安法全文公布前後的市場(chǎng)走勢來(lái)看，無疑全球投資者的實際選擇和(hé)我們的觀點是不謀而合的。當然，國際市場(chǎng)走勢良好也是香港股市開(kāi)始反彈的重要因素。

       6月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲8.4%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲2.5%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲7%，顯示了全球資本市場(chǎng)開(kāi)始RISK-ON，風險偏好上(shàng)升，資金更多(duō)地流入新興市場(chǎng)。

       2020年6月美元指數(shù)下跌0.9%至97.4，繼續趨勢性下跌。6月人(rén)民币兌美元升值1%，完全收回了港版國安法推出後的貶值幅度。整個(gè)上(shàng)半年，美元指數(shù)略升0.8%，人(rén)民币兌美元略貶1.5%，基本都保持平穩。目前新冠疫情帶來(lái)的全球恐慌情緒已經逐漸消退，本輪強勢美元很(hěn)可(kě)能已到周期尾聲。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們一直認為(wèi)7左右的美元兌人(rén)民币彙率是合理(lǐ)的，從長期看還(hái)有(yǒu)升值的可(kě)能。

       我們做(zuò)了一個(gè)簡單的測算(suàn)，根據中美兩國當年底的彙率和(hé)各自的名義GDP來(lái)計(jì)算(suàn)，2016，2017，2018，2019年中國GDP分别是美國的57.4%，65.5%，65%和(hé)66.4%，而我們知道(dào)中美貿易戰是從2018年初開(kāi)始的，即中國GDP達到美國的約2/3時(shí)，美國開(kāi)啓了對中國的貿易戰。可(kě)以看到，2018，2019兩年，中國相對于美國GDP比例的上(shàng)升趨勢出現了停滞，這主要是由于特朗普的一系列刺激政策使得(de)美國經濟的增長周期得(de)到延長，以及貿易戰以來(lái)人(rén)民币兌美元彙率的變化（總體(tǐ)貶值6.5%）。而2020年全年，初步預計(jì)中國的現價GDP增長在5%-6%，而美國全年的現價GDP會(huì)下降6%-8%，以目前的彙率7.06來(lái)計(jì)算(suàn)，2020年中國GDP将達到美國的80%左右。考慮到美聯儲大(dà)量印鈔救市對其經濟體(tǐ)開(kāi)展性結構調整的副作(zuò)用，如果中國經濟增長率未來(lái)能在合理(lǐ)速度持續的話(huà)，到2025年，中國GDP總量将很(hěn)可(kě)能接近甚至超過美國。中國資本市場(chǎng)将越來(lái)越多(duō)地吸引全球投資者的目光。

       我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國市場(chǎng)潛力。本次疫情從全球範圍內(nèi)來(lái)看，中國在後期的處理(lǐ)是比較堅決到位的，體(tǐ)現了高(gāo)度的責任感。不過，目前疫情在全球範圍內(nèi)仍在發展，外需不可(kě)避免的會(huì)受到影(yǐng)響，國際産業鏈不可(kě)避免地效率降低(dī)，而且也不可(kě)避免地影(yǐng)響了國際合作(zuò)。我們目前判斷全球經濟在逐漸恢複，資本市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能會(huì)在各國央行(xíng)的加持下，提前預期經濟複蘇而上(shàng)升。在不确定的經濟大(dà)環境下，中國的經濟增長在全球表現相對亮眼，而且市場(chǎng)整體(tǐ)估值偏低(dī)。随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看到明(míng)顯的國際資金和(hé)國內(nèi)場(chǎng)外資金進入A股市場(chǎng)的迹象。

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