近期中國二季度經濟數(shù)據出來(lái)，GDP同比增速3.2%，超過市場(chǎng)之前預期的2.9%，同時(shí)也是全球主要大(dà)國裏當季GDP同比增速最高(gāo)的國家(jiā)，成為(wèi)今年全球經濟為(wèi)數(shù)不多(duō)的亮點。在全球首發新冠疫情之後，中國充分利用改革開(kāi)放40多(duō)年來(lái)不斷增長的綜合國力積極應對，迅速扭轉了前期的不利局面，在境內(nèi)外重重壓力下迅速率先恢複經濟，是非常難能可(kě)貴的。

二季度GDP超越預期的主要原因有(yǒu)三個(gè)。一是淨出口好于預期：在全球疫情之下，中國充分體(tǐ)現出了全球制(zhì)造工廠的角色，不僅防疫物資出口為(wèi)全球戰疫提供了物資保障，全球在疫情之下出現的一些(xiē)新的需求也主要由中國的供應來(lái)滿足。如遠程辦公需要的電(diàn)子設備，宅家(jiā)需要的電(diàn)子産品等。有(yǒu)調查顯示，在疫情發生(shēng)後，由于中國供應鏈的完備和(hé)穩定，一些(xiē)原來(lái)準備移出中國的訂單又回到了中國。二是房(fáng)地産韌性好于預期：中國并沒有(yǒu)像西方國家(jiā)那(nà)樣大(dà)規模放水(shuǐ)印鈔，隻是進行(xíng)了有(yǒu)限的貨币寬松，以及因城施策政策下部分城市的政策松動。即便如此，也帶來(lái)了房(fáng)地産市場(chǎng)的回暖，可(kě)見中國居民對地産的需求韌性确實很(hěn)大(dà)。三是複工複産進度高(gāo)于預期：在二季度初時(shí)，市場(chǎng)還(hái)對複工效率等充滿懷疑，因為(wèi)誰也說不清是否會(huì)有(yǒu)第二波第三波疫情。随着中國對疫情控制(zhì)的效果逐漸得(de)到大(dà)家(jiā)認可(kě)，生(shēng)産生(shēng)活也逐漸開(kāi)始恢複常态。即使出現了北京這樣新一輪的小(xiǎo)範圍疫情，由于采用了大(dà)範圍檢測隔離等方式迅速控制(zhì)下來(lái)，并沒有(yǒu)對其它地區(qū)的生(shēng)産生(shēng)活造成太大(dà)影(yǐng)響。

二季度中，由于南方洪水(shuǐ)等原因對基建投資造成了一定影(yǐng)響，同時(shí)，服務業的恢複還(hái)需要時(shí)間(jiān)，特别是北京疫情剛發生(shēng)時(shí)對人(rén)民心理(lǐ)的沖擊較大(dà)（17年前的SARS第二輪疫情發生(shēng)在北京，比第一輪廣東造成的影(yǐng)響更大(dà)），使得(de)服務業在二季度的恢複并不充分。我們預計(jì)下半年這兩項因素都會(huì)得(de)到改善。首先梅雨季節在8月将過去，氣溫轉涼後基建投資将發力，這次洪澇災害中暴露的水(shuǐ)利短(duǎn)闆也将得(de)到修複。其次，北京疫情的應對采取了柔性化處理(lǐ)，并沒有(yǒu)簡單地封城，而是利用技(jì)術(shù)手段大(dà)範圍檢測定位和(hé)隔離，明(míng)顯學習了韓國經驗。政府應對疫情的能力顯然在不斷進步。連北京這樣人(rén)口密集的大(dà)城市都能控制(zhì)下來(lái)，給全國服務業進一步複工複産增加了信心。各項限制(zhì)政策将放松，如最新的消息是“高(gāo)危”的電(diàn)影(yǐng)院也要逐步開(kāi)放，下半年全國生(shēng)産生(shēng)活有(yǒu)望進一步恢複正常。另外，外需方面，雖然有(yǒu)些(xiē)國家(jiā)情況在進一步惡化，但(dàn)也有(yǒu)一些(xiē)國家(jiā)逐步開(kāi)始恢複正常（如歐洲和(hé)東亞），外需最差的情況應該已經過去。因此我們預計(jì)未來(lái)兩個(gè)季度，中國GDP同比增速将繼續逐步擡高(gāo)，全年增速有(yǒu)望達到2%-2.5%，成為(wèi)全球少(shǎo)數(shù)仍能保持正增長的主要國家(jiā)之一。

我們認為(wèi)中國經濟韌性十足的原因，主要是由于中國擁有(yǒu)全球最齊全的現代化産業鏈，以及人(rén)均收入相對發達國家(jiā)而言還(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)發展空(kōng)間(jiān)。這兩個(gè)條件缺一不可(kě)。如果隻有(yǒu)前者，那(nà)麽向上(shàng)發展的動力不會(huì)那(nà)麽足。如果隻有(yǒu)後者，則很(hěn)可(kě)能連控制(zhì)疫情所必須的科技(jì)，檢測，醫(yī)療的基本物質條件都無法保障，更别提迅速恢複生(shēng)産了。其實即使是五年前的中國，其科技(jì)發展水(shuǐ)平，物流基礎設施，移動互聯網，檢測試劑生(shēng)産能力等都很(hěn)難完成當下所展現的疫情控制(zhì)能力。印度就是一個(gè)例子，盡管進行(xíng)了史無前例的全國性的三周封鎖，但(dàn)由于缺乏技(jì)術(shù)手段支持，目前疫情仍然很(hěn)嚴重。另一個(gè)例子是韓國，雖然疫情控制(zhì)非常好，科技(jì)和(hé)醫(yī)療實力也相當強，但(dàn)二季度經濟仍然受到全球疫情的較大(dà)打擊，就是因為(wèi)國家(jiā)太小(xiǎo)，隻能在少(shǎo)數(shù)幾個(gè)行(xíng)業做(zuò)到有(yǒu)競争力，過于依賴出口，無法像中國這樣東方不亮西方亮。

近期可(kě)能出現的黑(hēi)天鵝就是中美兩國關系的不斷惡化，可(kě)能會(huì)對中國周邊未來(lái)的和(hé)平穩定帶來(lái)變數(shù)。我們之前做(zuò)過一個(gè)簡單的測算(suàn)，如果沒有(yǒu)意外發生(shēng)的話(huà)，預計(jì)今年中國GDP将達到美國的75%-80%，而到2025年，中國GDP總量将很(hěn)可(kě)能接近甚至超過美國。這也是美國如此着急地希望阻擋中國崛起的原因。但(dàn)是中國經濟的成長，未必是以争奪世界存量市場(chǎng)為(wèi)代價的，比如智能手機，5G，無人(rén)機，電(diàn)動汽車(chē)，創新藥領域等都是增量市場(chǎng)，中國的參與不僅增加了優質供給，進一步增大(dà)了全球市場(chǎng)，而且中國人(rén)本身有(yǒu)錢(qián)了也會(huì)增大(dà)全球存量市場(chǎng)的需求，如對原材料的需求，對傳統消費品的需求，對奢侈品的需求，對旅遊留學的需求等。因此，中美合作(zuò)的空(kōng)間(jiān)仍然很(hěn)大(dà)，“新冷戰”最後的結局很(hěn)可(kě)能隻剩下美國少(shǎo)部分政客的一廂情願。這方面，歐亞各國比美國本屆政府要思考得(de)清楚得(de)多(duō)。

如果想清楚了未來(lái)中國的發展方向，那(nà)麽對我們未來(lái)堅持成長股投資的方向也就比較容易理(lǐ)解了。近二十年來(lái)，美國市值最大(dà)的公司裏大(dà)部分都是科技(jì)，醫(yī)藥，消費股，而且疫情以來(lái)這一趨勢更加得(de)到加強，使得(de)納斯達克指數(shù)遠強于略傳統的标普500指數(shù)和(hé)非常傳統的道(dào)瓊斯指數(shù)。這一趨勢在中國市場(chǎng)也有(yǒu)所體(tǐ)現，創業闆指數(shù)（科創闆指數(shù)還(hái)沒有(yǒu)推出）遠強于上(shàng)證指數(shù)，某些(xiē)科技(jì)，醫(yī)藥，消費股甚至已經有(yǒu)泡沫化之嫌。但(dàn)我們的理(lǐ)念從來(lái)認為(wèi)市場(chǎng)是對的。市場(chǎng)或許在某些(xiē)階段會(huì)經曆成長股估值過貴的回調，和(hé)價值股過于便宜的反彈，但(dàn)成長股的大(dà)方向已經毋庸置疑。

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