2020年7月美股市場(chǎng)繼續反彈。全月納斯達克指數(shù)上(shàng)漲6.82%，繼續創出曆史新高(gāo)，标普500指數(shù)上(shàng)漲5.51%，道(dào)指最弱，也上(shàng)漲2.38%。同6月一樣，市場(chǎng)更看好受疫情影(yǐng)響較小(xiǎo)，估值彈性更大(dà)的新經濟。從半年度業績來(lái)看，也确實是科技(jì)龍頭企業這邊風光獨好。美股市場(chǎng)在經曆了疫情初期恐慌性的數(shù)次熔斷之後，更傾向于把疫情當作(zuò)類似911事件的一次性沖擊，其中美聯儲及時(shí)果斷地救市以及美國國會(huì)的多(duō)輪發錢(qián)纾困計(jì)劃起到了最為(wèi)關鍵的作(zuò)用，但(dàn)其負面作(zuò)用就是美元開(kāi)始明(míng)顯走弱以及美國政府的負債率不斷創出曆史新高(gāo)。美國在控制(zhì)疫情的效果方面仍然不盡人(rén)意，不僅不能與中日韓等亞洲國家(jiā)相比，與同屬西方世界的歐洲主要國家(jiā)相比都差距較大(dà)。不過這并不意味着市場(chǎng)會(huì)再次出現恐慌。

全球的疫情仍然不容樂觀。世界衛生(shēng)組織警告疫情狀況在持續嚴重，不僅發展中國家(jiā)如巴西，印度等已成為(wèi)疫情黑(hēi)洞，一些(xiē)在前期控制(zhì)較好的發達國家(jiā)也出現了第二波，如澳大(dà)利亞第二波疫情的勢頭比第一波更為(wèi)兇猛。好消息是，全球已經有(yǒu)多(duō)個(gè)疫苗團隊在進行(xíng)臨床實驗，已經有(yǒu)不少(shǎo)積極的成果出來(lái)。面對疫情需要全球合作(zuò)努力，盡快恢複正常經濟社會(huì)秩序。

2020年7月A股市場(chǎng)全面爆發。全月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲10.90%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲12.75%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲14.65%。随着國內(nèi)疫情防控數(shù)據逐漸向好，各項經濟數(shù)據也開(kāi)始出現積極信号，加上(shàng)國際市場(chǎng)的大(dà)幅反彈，中國市場(chǎng)也逐漸活躍起來(lái)。與上(shàng)月不同的是，不僅是代表科技(jì)的創業闆指數(shù)走得(de)好，而是全市場(chǎng)幾乎所有(yǒu)闆塊都得(de)到了大(dà)幅拉升。而且在傳統行(xíng)業上(shàng)漲的時(shí)候，已經積累了大(dà)量漲幅的消費，科技(jì)，醫(yī)藥等行(xíng)業并未暴跌，而隻是小(xiǎo)幅盤整。這充分說明(míng)，市場(chǎng)資金充裕而不需要闆塊輪動，牛市的情緒已到。不過，伴随着7月沖高(gāo)，随後到來(lái)的是一波不小(xiǎo)的回落，對期待快牛的投資者來(lái)說可(kě)能有(yǒu)點失望。不過我們認為(wèi)，排除未來(lái)的黑(hēi)天鵝事件，本次回落與2018年初那(nà)次有(yǒu)本質不同。首先，2018年初是因為(wèi)金融環境開(kāi)始收緊，而這一次并不是，隻是短(duǎn)期沖得(de)過快。其次，2018年二季度美國正式開(kāi)始了貿易戰，由于是多(duō)年來(lái)的第一次大(dà)規模貿易戰，從實業層面到金融層面，大(dà)家(jiā)都沒有(yǒu)心理(lǐ)準備，基本面和(hé)估值同時(shí)開(kāi)始走低(dī)，因此導緻了2018年全年市場(chǎng)的持續回落，牛市中斷。而本次沖高(gāo)回落的同時(shí)，中國經濟基本面是環比往上(shàng)态勢的，而中美第一階段貿易協議已經成為(wèi)中美經貿關系穩定的壓艙石。唯一值得(de)擔憂的是經過2019年來(lái)一年半的上(shàng)漲，不少(shǎo)優秀公司估值又開(kāi)始創出曆史新高(gāo)。但(dàn)全球金融環境比之前更為(wèi)寬松，其實是支持更高(gāo)估值的。

中國此次在疫情防控中表現出色，并且迅速複工複産，展現了非常強大(dà)的組織能力和(hé)工業生(shēng)産能力，為(wèi)全球防疫做(zuò)出了突出貢獻。在上(shàng)月北京和(hé)本月遼甯，新疆出現的第二波疫情中，防控積極迅速，使得(de)全國其它地區(qū)的生(shēng)産生(shēng)活幾乎不受影(yǐng)響。今後，國內(nèi)防疫的“出現零星苗頭即迅速消滅”的方針不會(huì)改變，絕大(dà)部分地區(qū)的生(shēng)産生(shēng)活會(huì)保持正常。這需要強大(dà)的基層動員能力，工業生(shēng)産能力及信息化能力的配合，很(hěn)難想象在其它國家(jiā)能輕易做(zuò)到。

2020年7月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲0.69%， 國企指數(shù)上(shàng)漲2.88%，漲幅明(míng)顯低(dī)于美國和(hé)國內(nèi)，主要是因為(wèi)香港第二波疫情範圍較大(dà)。5月香港市場(chǎng)大(dà)跌的原因主要是兩會(huì)決定推出港版國安法，6月擔憂解除出現反彈，7月又由于疫情拖累了持續反彈。其實香港市場(chǎng)前期就因為(wèi)本地動蕩估值不高(gāo)，本次又因為(wèi)疫情拖累，主要指數(shù)估值已接近曆史最低(dī)水(shuǐ)平，無疑已進入長期價值投資的好位置。但(dàn)香港市場(chǎng)相比國內(nèi)A股市場(chǎng)和(hé)美國市場(chǎng)來(lái)說始終偏弱，主要與香港市場(chǎng)指數(shù)的結構偏向傳統行(xíng)業有(yǒu)關。恒生(shēng)指數(shù)和(hé)恒生(shēng)國企指數(shù)裏有(yǒu)大(dà)量的香港本地及內(nèi)地的金融，地産股，導緻走勢遠不及擁有(yǒu)大(dà)量創新企業的美國納斯達克和(hé)中國創業闆及科創闆。

值得(de)一提的是，随着越來(lái)越多(duō)的中國科技(jì)企業回歸香港市場(chǎng)，恒生(shēng)公司推出了恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)(HSTECH)，以30家(jiā)大(dà)型科技(jì)股為(wèi)追蹤标的，以2014年12月31日為(wèi)起始點（定為(wèi)3000點）。7月31日，HSTECH收盤于7155點，全月上(shàng)漲12.2%，這樣看就一點也不遜色于美國和(hé)中國指數(shù)了。

7月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲8.90%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲4.69%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲8.42%，顯示了美元弱勢下全球資本市場(chǎng)繼續RISK-ON，風險偏好上(shàng)升，資金更多(duō)地流入新興市場(chǎng)。

2020年7月美元指數(shù)下跌4%至93.48，是十年來(lái)單月下跌幅度最大(dà)的一次,美元趨勢性下跌态勢得(de)到确認。我們近一年來(lái)一直強調美元走弱大(dà)周期到來(lái)的可(kě)能性，終于在2020年7月印證了我們前期的判斷。美元指數(shù)在08年金融危機時(shí)最低(dī)曾跌到71，本輪美國的抗疫失敗及大(dà)量釋放貨币成為(wèi)美元走弱的又一個(gè)催化劑，未來(lái)美元指數(shù)跌破90直奔80也不是不可(kě)能。由于美元的下跌，黃金創出曆史新高(gāo)，全月上(shàng)漲10.92%。7月人(rén)民币兌美元升值1.34%，全年來(lái)看已經出現小(xiǎo)幅升值。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們一直認為(wèi)7左右的美元兌人(rén)民币彙率是合理(lǐ)的，從長期看還(hái)有(yǒu)繼續升值的可(kě)能。

我們在上(shàng)個(gè)月測算(suàn)，今年中國GDP可(kě)能将達到美國的75%-80%，這是二戰以來(lái)第一次有(yǒu)一個(gè)國家(jiā)的GDP達到美國的70%以上(shàng)（日本最高(gāo)應該不到70%）。而如果中國經濟增長率未來(lái)能在合理(lǐ)速度持續的話(huà)，考慮到彙率可(kě)能的變化，到2025年，中國GDP總量将很(hěn)可(kě)能接近甚至超過美國。但(dàn)我們能看到的美國也能看到，隻希望保持單極世界的美國可(kě)能會(huì)想盡一切辦法來(lái)阻止中國崛起。特别是目前的美國總統為(wèi)了即将到來(lái)的大(dà)選，不排除在本屆任期的最後幾個(gè)月做(zuò)出瘋狂舉動，這有(yǒu)可(kě)能成為(wèi)全球市場(chǎng)的黑(hēi)天鵝。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能需要幾年時(shí)間(jiān)才能完全恢複正常狀态的外部環境下，目前開(kāi)發國內(nèi)市場(chǎng)潛力即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。本次疫情整體(tǐ)而言，中國的處理(lǐ)是比較堅決到位的，體(tǐ)現了高(gāo)度的責任感。我們目前判斷全球經濟在逐漸恢複，資本市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能會(huì)在各國央行(xíng)的加持下，提前預期經濟複蘇而上(shàng)升。在不确定的經濟大(dà)環境下，中國的經濟增長在全球表現相對亮眼，随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看到明(míng)顯的國際資金和(hé)國內(nèi)場(chǎng)外資金進入A股市場(chǎng)的迹象，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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