本周中國資本市場(chǎng)再度迎來(lái)裏程碑事件------8月24日，創業闆注冊制(zhì)首批18家(jiā)企業鳴鍾上(shàng)市，創業闆股票(piào)的新交易制(zhì)度随之正式生(shēng)效。

站(zhàn)在當下曆史時(shí)點上(shàng)看

無論是應對自2018年以來(lái)複雜嚴峻的國際形勢，還(hái)是持續打造我國經濟增長新動能的需要，加快建設創新型國家(jiā)和(hé)世界科技(jì)強國已刻不容緩。當下，我們迎來(lái)了世界新一輪科技(jì)革命和(hé)産業變革同我國轉變發展方式的曆史性交彙期，既面臨着千載難逢的曆史機遇，又面臨着差距拉大(dà)的嚴峻挑戰。中國要強盛、要複興，就一定要大(dà)力發展科學技(jì)術(shù)，努力成為(wèi)世界主要科學中心和(hé)創新高(gāo)地。經濟體(tǐ)系和(hé)金融體(tǐ)系的發展總是同步的，如影(yǐng)随形。無論工業革命、電(diàn)氣化革命還(hái)是後來(lái)的信息革命，都伴随着當時(shí)的金融體(tǐ)系的創新。而資本市場(chǎng)在金融運行(xíng)中具有(yǒu)牽一發而動全身的作(zuò)用，在上(shàng)述背景下中國資本市場(chǎng)加速迎來(lái)了全方位改革創新。

科創闆開(kāi)闆平穩運行(xíng)一年

科創闆作(zuò)為(wèi)增量改革，是資本市場(chǎng)服務創新的“試驗田”，一系列配套制(zhì)度設計(jì)上(shàng)作(zuò)了突破和(hé)創新設置，包括審核、發行(xíng)、配售、交易等多(duō)個(gè)環節。設立科創闆并試點注冊制(zhì)，改變我國以間(jiān)接融資為(wèi)主的融資結構，通(tōng)過直接融資方式提高(gāo)資源向科技(jì)企業的配置效率，進而培育出衆多(duō)具有(yǒu)國際競争力的科技(jì)企業。

從年報披露情況來(lái)看，科創闆 2019 年營收同比增長 14.0%，歸母淨利潤同比增長 26.6%，同時(shí)科創闆 7.67%的研發投入占比遠高(gāo)于其他闆塊， 在一定程度上(shàng)體(tǐ)現了在科創闆研發驅動下盈利能力的持續提升。

科創闆的毛利率和(hé)淨利率 （35.9%；13.2%）大(dà)幅領先上(shàng)證綜指（17.8%；9.3%）、中小(xiǎo)闆（22.4%； 4.7%）和(hé)創業闆（29.7%；4.2%）。科創企業多(duō)數(shù)處于成長期，随着行(xíng)業及公司發展，規模經濟的作(zuò)用凸顯，公司成功實現降本增效，是毛利率提升的主要原因。

科創闆 7.67%的研發投入占比大(dà)幅領先創業闆的 4.73%、中 小(xiǎo)闆的2.79%和(hé)上(shàng)證綜指的 1.05%。2019年科創公司累計(jì)研發投入達 到 114.9 億元，同比增長26.3%，高(gāo)于創業闆的 16.39%、中小(xiǎo)闆的 16.93%和(hé)上(shàng)證綜指的 18.28%。以人(rén)工智能、雲計(jì)算(suàn)等領域為(wèi)主新一代信息技(jì)術(shù)領域公司平均研發投入整體(tǐ)維持高(gāo)位，單家(jiā)公司平均研發費用1.6 億元。

創業闆注冊制(zhì)正式推出

創業闆注冊制(zhì)作(zuò)為(wèi)存量改革，是資本市場(chǎng)建設承上(shàng)啓下的重要一步。随着8月24日首批注冊制(zhì)新股上(shàng)市，創業闆所有(yǒu)股票(piào)漲跌幅同步放開(kāi)至20%對市場(chǎng)的影(yǐng)響，成為(wèi)廣大(dà)投資者最為(wèi)關心的事件。

參考科創闆股票(piào)第五個(gè)上(shàng)市日後漲跌幅天數(shù)占所有(yǒu)股票(piào)全部交易日的比重，漲跌幅在-5%~5%區(qū)間(jiān)內(nèi)占比高(gāo)達81.4%，而漲跌幅大(dà)于10%或小(xiǎo)于-10%的比重僅為(wèi)3.8%。

創業闆注冊制(zhì)實施的四個(gè)交易日情況來(lái)看，漲跌幅在-5%~5%區(qū)間(jiān)內(nèi)占比分别為(wèi)87.3%、831%、77.5%、75.6%，平均值為(wèi)80.9%。而漲跌幅大(dà)于10%或小(xiǎo)于-10%的比重分别為(wèi)1.7%、3.5%、2.3%、4.1%，平均值為(wèi)2.9%。

綜上(shàng)所述，交易制(zhì)度的變化會(huì)緩解之前10%漲跌停闆的流動性枯竭現象，幫助市場(chǎng)較快恢複理(lǐ)性。

短(duǎn)期來(lái)看，創業闆整體(tǐ)成交額明(míng)顯上(shàng)升，是由于創業闆注冊制(zhì)實施的焦點事件會(huì)階段性影(yǐng)響市場(chǎng)存量交易資金的活躍度，大(dà)量存量中小(xiǎo)投資者對20%漲跌幅的波動有(yǒu)一個(gè)适應性的階段。但(dàn)長期來(lái)看，20%漲跌幅最終會(huì)平滑市場(chǎng)波動，同時(shí)提升市場(chǎng)的定價效率。

資本市場(chǎng)制(zhì)度改革催生(shēng)的中長期慢牛

在我國經濟轉變發展方式和(hé)世界新一輪科技(jì)革命的這一曆史交彙期，迫切地需要一個(gè)規範、透明(míng)、開(kāi)放、有(yǒu)活力、有(yǒu)韌性的資本市場(chǎng)。當前，資本市場(chǎng)各項改革開(kāi)放政策正在逐步推進，A股市場(chǎng)的本輪中長期趨勢性慢牛的基礎就是，制(zhì)度改革引導資本優化資源配置，推動科技(jì)和(hé)實體(tǐ)經濟高(gāo)水(shuǐ)平發展，科技(jì)創新實力和(hé)國民經濟結構的高(gāo)水(shuǐ)平發展再回饋金融市場(chǎng)形成良性循環。

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