2020年9月美股市場(chǎng)出現調整。全月納斯達克指數(shù)下跌5.16%，标普500指數(shù)下跌3.92%，道(dào)指下跌2.28%。市場(chǎng)創出了新高(gāo)之後，在一些(xiē)負面因素（如新的救助預案受阻，海外疫情出現第二波，主張加稅的民主黨可(kě)能獲得(de)總統大(dà)選勝利，多(duō)個(gè)疫苗團隊研發進度出現停滞等）出現後，進行(xíng)調整是正常的。從基本面來(lái)看，疫情加強了科技(jì)企業對傳統企業的優勢，帶來(lái)了深遠的結構性的變化。因為(wèi)很(hěn)多(duō)新的消費習慣一旦養成，就很(hěn)難再回去了。然而傳統企業，以及大(dà)量的服務型的中小(xiǎo)企業，在疫情中受到的傷害相當嚴重。貧富差距加大(dà)增加了美國內(nèi)部政局的不穩定性。市場(chǎng)之前的樂觀情緒反映的一方面是世界各國特别是西方經濟體(tǐ)似乎已經适應了疫情新常态，其經濟在努力恢複中；另一方面是在疫情未完全結束前政府大(dà)量的财政和(hé)貨币刺激政策不會(huì)退出。本屆美聯儲受特朗普政府影(yǐng)響明(míng)顯，其最近的“平均通(tōng)脹目标制(zhì)”，就是讓投資者放心，美聯儲不會(huì)因為(wèi)短(duǎn)期通(tōng)脹上(shàng)升而進行(xíng)收縮。在貨币政策保駕護航下，加上(shàng)投資者從衆的追漲心理(lǐ)，美股市場(chǎng)前期出現了加速上(shàng)漲，而本月則屬于即将面臨大(dà)選不确定性結果的“休整期”。當然，随着時(shí)間(jiān)的推移，如果某一方優勢越來(lái)越明(míng)顯，則大(dà)選的不确定性會(huì)消失，市場(chǎng)會(huì)傾向于短(duǎn)期反彈，而之後的走勢，則取決于到底特朗普和(hé)拜登哪位勝選（目前主流觀點認為(wèi)若特朗普勝選則市場(chǎng)會(huì)繼續上(shàng)漲或泡沫化，而拜登勝選則市場(chǎng)會(huì)出現一波調整）。

2020年9月A股市場(chǎng)也出現調整。全月上(shàng)證指數(shù)下跌5.23%，滬深300指數(shù)下跌4.75%，創業闆指數(shù)下跌5.63%。這種調整一方面是因為(wèi)中國貨币和(hé)财政政策在這一輪疫情中相當謹慎，沒有(yǒu)大(dà)放水(shuǐ)，因此資金面上(shàng)并不如美國寬裕，甚至，因為(wèi)基本面的恢複，市場(chǎng)有(yǒu)收緊預期。另一方面，中國市場(chǎng)也同樣受到美國大(dà)選的“不确定性”影(yǐng)響。由于特朗普的一貫特點，在選情危急時(shí)會(huì)選擇通(tōng)過攻擊中國來(lái)增加支持率，而十一長假期間(jiān)休市時(shí)間(jiān)較長，因此不少(shǎo)機構通(tōng)過選擇更多(duō)持币來(lái)降低(dī)風險暴露也是正常的。中國的疫情防控數(shù)據逐漸向好，特别是在面臨小(xiǎo)規模零散疫情突發時(shí)體(tǐ)現出了非常強的管控能力。近期各項經濟數(shù)據也開(kāi)始出現積極信号，國外訂單和(hé)國內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯，從基本面上(shàng)看其實已經具備長期牛市條件。

雖然8，9兩月出現震蕩調整，我們認為(wèi)長期牛市仍在路上(shàng)的原因是因為(wèi)：1、随着全球寬松和(hé)人(rén)民币彙率的走強，特别是豬肉價格往明(míng)年看是一路走低(dī)的趨勢，國內(nèi)貨币環境即使不繼續寬松也完全沒有(yǒu)收緊的必要。2、市場(chǎng)已逐漸适應中美的長期摩擦。中國經濟基本面是環比往上(shàng)态勢的，而中美第一階段貿易協議已經成為(wèi)中美經貿關系穩定的壓艙石。目前看來(lái)估值過高(gāo)的優質公司，在經過幾個(gè)月調整後，可(kě)能會(huì)形成非常好的買點。

近期最大(dà)的風險其實就是大(dà)國間(jiān)強烈碰撞的黑(hēi)天鵝事件，這是我們無法預測的。不過，在大(dà)陸的軍事壓力下，近期台灣當局和(hé)美國某些(xiē)政客發言明(míng)顯偏軟，使得(de)短(duǎn)期內(nèi)發生(shēng)軍事沖突的可(kě)能性降低(dī)。但(dàn)是台海保持長期軍事高(gāo)壓的态勢已經形成，很(hěn)難再回到過去，市場(chǎng)需要适應這方面消息帶來(lái)的波動。

2020年9月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌6.82%， 國企指數(shù)下跌5.95%，科技(jì)指數(shù)下跌6.05%。主要是受國際市場(chǎng)調整的影(yǐng)響。自今年5月以來(lái)香港市場(chǎng)震蕩走低(dī)，除政治因素影(yǐng)響外，最主要就是疫情拖累。香港同很(hěn)多(duō)發達國家(jiā)社會(huì)一樣，本地經濟主要依靠服務業，因此受疫情沖擊較大(dà)。其實香港市場(chǎng)主要指數(shù)估值已接近曆史最低(dī)水(shuǐ)平，無疑已進入長期價值投資的好位置，目前走勢上(shàng)在低(dī)位對國際市場(chǎng)跟跌不跟漲其實已經是底部标志(zhì)。2020年對香港本地發展而言，雖然受到疫情和(hé)國際政治負面影(yǐng)響，但(dàn)卻在改革中迎來(lái)了一大(dà)批優質科創企業的上(shàng)市或回歸。香港國際金融中心的地位不僅沒有(yǒu)降低(dī)反而有(yǒu)所加強，目前香港市場(chǎng)的弱勢是不合理(lǐ)的。

9月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)下跌2.86%， MSCI發達市場(chǎng)下跌3.59%，而MSCI新興市場(chǎng)下跌1.77%。新興市場(chǎng)走勢強于發達市場(chǎng)。

繼7月，8月美元指數(shù)分别下跌4%和(hé)1.4%之後，9月美元指數(shù)反彈1.8%至93.8，但(dàn)美元趨勢性下跌并未結束。美元指數(shù)在08年金融危機時(shí)最低(dī)曾跌到71，因此未來(lái)跌破90直奔80也不是不可(kě)能。但(dàn)因為(wèi)歐洲日本等地狀況也好不了多(duō)少(shǎo)，所以美元指數(shù)下跌應該是一個(gè)長期的過程。9月人(rén)民币兌美元繼續升值0.63%至6.81（美元指數(shù)上(shàng)漲而人(rén)民币升值意味着人(rén)民币對一攬子貨币升值），全年來(lái)看已經出現3%以上(shàng)的升值。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，在6-7內(nèi)逐漸震蕩走高(gāo)是較為(wèi)理(lǐ)想的。

    我們在6月觀點中測算(suàn)，今年中國GDP可(kě)能将達到美國的75%-80%，這是二戰來(lái)第一次有(yǒu)一個(gè)國家(jiā)的GDP達到美國的70%以上(shàng)（日本最高(gāo)應該不到70%）。而如果中國經濟增長率未來(lái)能在合理(lǐ)速度持續的話(huà)，考慮到彙率可(kě)能的變化，到2025年，中國GDP總量将很(hěn)可(kě)能接近甚至超過美國。當然，這是在不發生(shēng)黑(hēi)天鵝事件的前提條件下。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能需要幾年時(shí)間(jiān)才能完全恢複正常狀态的外部環境下，目前開(kāi)發國內(nèi)市場(chǎng)潛力即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。在不确定的經濟大(dà)環境下，中國的經濟增長在全球表現相對亮眼，随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看到明(míng)顯的國際資金和(hé)國內(nèi)場(chǎng)外資金進入A股市場(chǎng)的迹象，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。不過短(duǎn)期美國大(dà)選前将面臨不确定性。

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