2020年11月美國大(dà)選塵埃落定，拜登勝選總統幾無懸念，美股市場(chǎng)全面走高(gāo)。全月納斯達克指數(shù)上(shàng)漲11.80%，标普500指數(shù)上(shàng)漲10.75%，道(dào)指上(shàng)漲11.84%。在8月市場(chǎng)創出了新高(gāo)之後，主要由于面臨新冠疫情和(hé)總統大(dà)選的不确定性，9，10兩月市場(chǎng)出現一些(xiē)調整。然而11月這兩項壓制(zhì)因素得(de)到全面緩解。雖然進入冬季使得(de)美歐疫情第二波來(lái)勢洶洶，甚至超過年初的疫情，但(dàn)疫苗方面進展神速。輝瑞和(hé)牛津都彙報了非常正面的臨床數(shù)據，英國已經批準了疫苗開(kāi)始使用，美國也即将準備使用。因此雖然目前疫情嚴重，但(dàn)市場(chǎng)預期則是明(míng)年上(shàng)半年歐美國家(jiā)疫苗能大(dà)範圍使用，疫情影(yǐng)響将在明(míng)年基本消失；11月3日的美國大(dà)選出現戲劇(jù)性波折，但(dàn)最終仍然如市場(chǎng)之前預期的，拜登将成為(wèi)美國新總統，使得(de)市場(chǎng)的不确定性消除。拜登上(shàng)台雖然會(huì)加稅，但(dàn)會(huì)有(yǒu)一個(gè)限度。拜登對于科技(jì)，新能源和(hé)全球化持支持态度，對财政政策和(hé)貨币政策也持正面态度，而且市場(chǎng)也預期拜登對中國的态度會(huì)緩和(hé)，因此市場(chǎng)整體(tǐ)對拜登上(shàng)台也是持正面反映。

2020年11月A股市場(chǎng)出現顯著的結構性變化。全月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲5.19%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲5.64%，創業闆指數(shù)反而下跌0.90%。從基本面來(lái)看，中國近期的經濟增長趨勢是各大(dà)國裏最強的。中國在面臨小(xiǎo)規模零散疫情突發時(shí)體(tǐ)現出了非常強的管控能力，各項經濟數(shù)據開(kāi)始出現積極信号，國外訂單和(hé)國內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯。從短(duǎn)期來(lái)看，很(hěn)多(duō)企業今年三季度，四季度，以及明(míng)年一季度，二季度出現連續四個(gè)季度的持續業績增長是可(kě)以預期的。在這種情況下，已經調整很(hěn)久，估值不高(gāo)，預期經濟複蘇基本面正在改善或即将改善的大(dà)盤價值股開(kāi)始啓動。而同時(shí)中國對貨币政策開(kāi)始采取邊際收緊态度，導緻市場(chǎng)資金并不是那(nà)麽充裕，于是出現了指數(shù)上(shàng)漲而很(hěn)多(duō)前期漲幅較大(dà)的“成長股”出現回調的跷跷闆現象。

從中期來(lái)看，我們認為(wèi)牛市仍在路上(shàng)，因為(wèi)：一、在全球寬松環境下，随着人(rén)民币彙率的走強，在CPI壓力不大(dà)的情況下，國內(nèi)貨币環境不會(huì)收得(de)太緊。目前信用市場(chǎng)出現了一些(xiē)違約，某種程度上(shàng)可(kě)以說是中央為(wèi)了去杠杆有(yǒu)意為(wèi)之，但(dàn)完全在可(kě)控範圍之內(nèi)；二、經過兩年貿易戰，市場(chǎng)已逐漸适應中美的長期摩擦，對拜登上(shàng)台并無幻想，對中國的實力反而信心更強；三、目前看來(lái)估值過高(gāo)的優質公司，在經過幾個(gè)月調整後，可(kě)以按照明(míng)年的業績估值，這種切換使得(de)估值顯得(de)不那(nà)麽貴了。

盡管特朗普還(hái)有(yǒu)一個(gè)半月的任期，在這段時(shí)間(jiān)內(nèi)仍然會(huì)抓緊機會(huì)對中國搞事情，但(dàn)搞大(dà)事的能力應該是沒有(yǒu)了。短(duǎn)期內(nèi)中國周邊發生(shēng)實質性大(dà)規模軍事沖突的可(kě)能性仍然較低(dī)，市場(chǎng)将逐步适應中美全方位摩擦帶來(lái)的波動。

我們預計(jì)明(míng)年初拜登上(shàng)台頭半年的首要任務就是防控疫情并大(dà)範圍注射疫苗。第二個(gè)半年将着重恢複重啓經濟，并開(kāi)啓與中國2022年的貿易談判。因此2021年中國面對的美國壓力将減小(xiǎo)，但(dàn)2022年下半年之後至2024年，由于中期選舉和(hé)連任選舉的需要，以及中國GDP逐漸接近美國，中國面臨美國的壓力将持續加大(dà)。

2020年11月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲9.27%， 國企指數(shù)上(shàng)漲8.06%，科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲6.44%。香港目前疫情也同西方國家(jiā)一樣來(lái)到第二波，但(dàn)香港市場(chǎng)本月走勢其實聯動美股更多(duō)，因此出現大(dà)幅上(shàng)漲。2020年對香港本地發展而言，雖然受到疫情和(hé)國際政治負面影(yǐng)響，但(dàn)卻在改革中迎來(lái)了一大(dà)批優質科創企業的上(shàng)市或回歸。香港國際金融中心的地位不僅沒有(yǒu)降低(dī)反而有(yǒu)所加強，前期香港市場(chǎng)的弱勢是不合理(lǐ)的，出現反彈理(lǐ)所應當。

11月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲2.76%。本月受疫苗進展及美國大(dà)選塵埃落定刺激，MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲12.66%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲9.21%。本月值得(de)一提的事件是螞蟻金服上(shàng)市之前被突然叫停，使得(de)母公司阿裏巴巴單月跌幅達到13.56%，同時(shí)市場(chǎng)也傳出針對互聯網巨頭的反壟斷征求意見稿，這兩件事使得(de)中國科技(jì)公司整體(tǐ)受到了影(yǐng)響，也大(dà)幅拖累了MSCI中國指數(shù)。

11月美元指數(shù)在盤整兩個(gè)月後繼續開(kāi)始趨勢性下跌，收于92.0，這一趨勢并未結束，應該是一個(gè)長期的過程。11月人(rén)民币兌美元繼續升值1.75%至6.58。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，在6.0-7.0的範圍內(nèi)逐漸震蕩走高(gāo)是較為(wèi)理(lǐ)想的。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能需要幾年時(shí)間(jiān)才能完全恢複正常狀态的外部環境下，目前開(kāi)發國內(nèi)市場(chǎng)潛力即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。在不确定的經濟大(dà)環境下，中國的經濟增長在全球表現相對亮眼。随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看到明(míng)顯的國際資金和(hé)國內(nèi)場(chǎng)外資金進入A股市場(chǎng)的迹象，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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