2020年12月美股市場(chǎng)繼續全面走高(gāo)。全月納斯達克指數(shù)上(shàng)漲5.65%，标普500指數(shù)上(shàng)漲3.71%，道(dào)指上(shàng)漲3.27%。在8月市場(chǎng)創出了新高(gāo)之後，主要由于面臨新冠疫情和(hé)總統大(dà)選的不确定性，9月和(hé)10月兩月市場(chǎng)出現一些(xiē)調整。然而11月以來(lái)這兩項壓制(zhì)因素得(de)到全面緩解，雖然進入冬季使得(de)美歐疫情第二波來(lái)勢洶洶，但(dàn)疫苗方面進展神速，西方各國紛紛批準疫苗的緊急使用，12月已經開(kāi)始規模化注射。雖然目前進展才剛剛開(kāi)始，但(dàn)市場(chǎng)預期則是明(míng)年上(shàng)半年歐美國家(jiā)疫苗能大(dà)範圍使用，疫情影(yǐng)響将在明(míng)年基本消失；美國大(dà)選雖然出現種種波折，但(dàn)拜登成為(wèi)美國新總統的障礙逐一排除，民主黨甚至可(kě)能将同時(shí)控制(zhì)參衆兩院，使得(de)施政順利性加大(dà)，市場(chǎng)的不确定性消除。拜登上(shàng)台雖然會(huì)加稅，但(dàn)會(huì)有(yǒu)一個(gè)限度，同時(shí)也會(huì)以财政刺激來(lái)對沖。而且拜登對于科技(jì)，新能源和(hé)全球化持支持态度，對中國的态度也會(huì)更加理(lǐ)性，因此市場(chǎng)整體(tǐ)對拜登上(shàng)台也是持正面反映。

2020年全年，标普指數(shù)上(shàng)漲16.26%（2019年+28.88%），納斯達克指數(shù)上(shàng)漲43.64%（2019年+35.23%），道(dào)指上(shàng)漲7.25%（2019年+22.34%）。可(kě)以說2020年是讓世界難忘也是讓全球資本市場(chǎng)難忘的一年，發生(shēng)了許多(duō)影(yǐng)響深遠的大(dà)事。美股市場(chǎng)在年初新冠疫情重挫之下，上(shàng)演大(dà)反轉，最終居然成為(wèi)了三大(dà)指數(shù)豐收的一年，而納斯達克指數(shù)更是以43.64%收獲了近20年來(lái)最大(dà)的年度漲幅（曆史記錄是1999年科網泡沫破滅前一年納指漲幅+85.59%），加上(shàng)2019年的漲幅，納指兩年幾乎翻倍。這是泡沫嗎？我們無法判斷，畢竟泡沫隻有(yǒu)在破裂後才能确認。不過從估值上(shàng)看，傳統的五大(dà)龍頭FAANG（Facebook，AMZN，Netflix，Google，Apple）估值并不貴，而且基本面趨勢良好。而新龍頭Tesla，以及一衆創新型美股，則是估值彈性巨大(dà)，很(hěn)難判斷是否存在泡沫。2020有(yǒu)可(kě)能是百年不遇的一年，結合美聯儲大(dà)放水(shuǐ)（以及各國央行(xíng)放水(shuǐ)）和(hé)美元大(dà)貶值（隻是相對其它貨币貶值更多(duō)），以及與此相關的黃金和(hé)比特币大(dà)漲，過去的估值經驗也許難以再适用，我們要積極适應新的形勢。

2020年12月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲2.40%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲5.06%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲12.70%，持續處于牛市的狀态中。從全年來(lái)看，上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲13.87%（2019年22.30%），滬深300指數(shù)上(shàng)漲27.21%(2019年36.07%)，創業闆指數(shù)上(shàng)漲64.96%（2019年43.79%）。在年初中國首發疫情的情況下，國家(jiā)迅速進行(xíng)組織動員，終于在一季度內(nèi)基本撲滅了國內(nèi)疫情，在二季度開(kāi)始恢複經濟，這在全球主要國家(jiā)中是非常難得(de)的。因此，市場(chǎng)正如17年前的SARS一樣，出現了V型反轉，最終主要指數(shù)連續兩年上(shàng)漲，而創業闆指兩年總計(jì)上(shàng)漲137%，甚至超過了納斯達克指數(shù)的漲幅。

從目前基本面來(lái)看，中國近期的經濟增長趨勢是各大(dà)國裏最強的，國外訂單和(hé)國內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯。從短(duǎn)期來(lái)看，很(hěn)多(duō)企業在2020年3、4季度，以及2021年的1、2季度将連續4個(gè)季度出現業績增長。雖然中國對貨币政策開(kāi)始采取邊際收緊态度，但(dàn)由于2021年通(tōng)脹及貨币貶值壓力不高(gāo)，甚至還(hái)可(kě)能出現貨币升值過快導緻央行(xíng)被迫投放基礎貨币的可(kě)能。因此，我們對市場(chǎng)資金面并不是那(nà)麽擔心。還(hái)有(yǒu)一點非常重要，那(nà)就是連續兩年主要指數(shù)的上(shàng)漲，導緻公募基金收益率非常好，賺錢(qián)效應将不可(kě)避免地吸引場(chǎng)外資金不斷入場(chǎng)，增加牛市趨勢。當然，我們相信國家(jiā)希望慢牛而不是快牛，一定會(huì)出現一些(xiē)精準調控。所以我們的投資并不基于未來(lái)估值的泡沫化上(shàng)（雖然這一點非常可(kě)能），而更基于未來(lái)基本面的發展能消化不斷擡高(gāo)的估值上(shàng)。目前看來(lái)一些(xiē)估值顯得(de)過高(gāo)的優質公司，在新年到來(lái)後已經可(kě)以用2021年，甚至2022年的業績估值，這種切換使得(de)目前的估值水(shuǐ)平還(hái)可(kě)以接受。

從中長期來(lái)看，我們認為(wèi)市場(chǎng)已經進入了慢牛過程，因為(wèi)1、全球寬松環境已經進入長期化。以美國的負債水(shuǐ)平，美國基礎利率擡升至1.5%以上(shàng)隻會(huì)發生(shēng)在遙遠的未來(lái)（那(nà)個(gè)時(shí)候美國稅收的一半可(kě)能将支付國債利息）。歐洲日本更不用說，零利率預計(jì)還(hái)要維持很(hěn)長時(shí)間(jiān)。在這樣的環境下，中國國內(nèi)融資環境的基調也不會(huì)長時(shí)間(jiān)收得(de)太緊。2、市場(chǎng)已逐漸适應中美未來(lái)的長期摩擦，對美國任何人(rén)上(shàng)台都保持定力。經過兩年貿易戰和(hé)2020疫情大(dà)考驗，市場(chǎng)對中國的實力和(hé)經濟基本面的信心更強。而RCEP的簽署和(hé)中歐貿易協定談判的完成，将為(wèi)未來(lái)進一步改革開(kāi)放，轉型升級，國際國內(nèi)雙循環的成功奠定了紮實的基礎。3、中國未來(lái)的發展需要一個(gè)健康而慢牛的資本市場(chǎng)，随着近年資本市場(chǎng)改革的不斷深入，中國政府對資本市場(chǎng)的了解也在逐漸加深，相信調控水(shuǐ)平會(huì)比之前更高(gāo)。

2020年12月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲3.38%， 國企指數(shù)上(shàng)漲1.82%，科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲5.07%。2020年全年，恒生(shēng)指數(shù)下跌3.40%（2019年上(shàng)漲9.07%）， 國企指數(shù)下跌3.85%（2019年上(shàng)漲10.30%），科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲78.71%（2019年上(shàng)漲36.25%）。香港三大(dà)指數(shù)中，代表老行(xíng)業的恒生(shēng)指數(shù)和(hé)恒生(shēng)國企指數(shù)基本沒漲，估值在底部，而唯有(yǒu)恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)這個(gè)新指數(shù)成為(wèi)連續兩年上(shàng)漲的指數(shù)，而且漲幅高(gāo)達143.49%，不僅超過美國納斯達克指數(shù)，也超過了A股創業闆指數(shù)。可(kě)見說港股沒有(yǒu)機會(huì)是不正确的，隻是需要找到代表香港市場(chǎng)最活躍的那(nà)批中國最優質的資産。2020年對香港本地發展而言，雖然受到疫情和(hé)國際政治負面影(yǐng)響，但(dàn)卻在改革中迎來(lái)了一大(dà)批優質科創企業的上(shàng)市或回歸。香港國際金融中心的地位不僅沒有(yǒu)降低(dī)反而有(yǒu)所加強，特别是國安法頒布之後，香港政局穩定人(rén)心，那(nà)些(xiē)在香港市場(chǎng)被低(dī)估的傳統資産也有(yǒu)望出現反彈。

12月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲2.76%，MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲4.14%，而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲7.15%。從全年來(lái)看，以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲27.32%（2019年20.95%），MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲14.06%（2019年25.19%），而MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲15.84%（2019年15.43%）。中國市場(chǎng)表現明(míng)顯好于發達市場(chǎng)和(hé)新興市場(chǎng)。

12月美元指數(shù)繼續趨勢性下跌，全月下跌2.25%，收于89.96，正式破了90。這一趨勢并未結束而應該是一個(gè)長期的過程。12月人(rén)民币兌美元繼續升值0.65%至6.54。從全年來(lái)看，美元指數(shù)下跌6.73%，人(rén)民币兌美元升值6.12%。可(kě)見人(rén)民币兌除美元以外的主要貨币基本保持穩定。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，在6.0-7.0的範圍內(nèi)逐漸震蕩走高(gāo)是較為(wèi)理(lǐ)想的。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力。在全球秩序可(kě)能需要幾年時(shí)間(jiān)才能完全恢複正常狀态的外部環境下，目前開(kāi)發國內(nèi)市場(chǎng)潛力即內(nèi)循環已成為(wèi)重中之重。在不确定的經濟大(dà)環境下，中國的經濟增長在全球表現相對亮眼。随着對疫情預期的逐漸穩定，市場(chǎng)風險偏好會(huì)逐漸提高(gāo)，我們已經看到明(míng)顯的國際資金和(hé)國內(nèi)場(chǎng)外資金進入A股市場(chǎng)的迹象，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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