回顧2020：不要浪費一場(chǎng)危機

2020年以疫情開(kāi)局，以中國和(hé)歐盟如期實現中歐投資協定談判結尾，其間(jiān)的跌宕起伏、波雲詭谲、壓力挑戰以及國際風雲變幻，都極具裏程碑意義。這一年是讓世界難忘也讓全球資本市場(chǎng)難忘的一年，雖然受疫情影(yǐng)響，全球經濟增長承壓，但(dàn)資本市場(chǎng)的表現亮麗(lì)，美股在四次熔斷之後最終上(shàng)演大(dà)反轉，成為(wèi)三大(dà)指數(shù)豐收的一年，納斯達克指數(shù)更是以43.64%收獲了近20年來(lái)最大(dà)的年度漲幅（曆史記錄是1999年科網泡沫破滅前一年納指漲幅+85.59%），加上(shàng)2019年的漲幅，納指兩年接近翻倍。A股在疫情後同樣出現了V型反轉（和(hé)多(duō)年前的SARS一樣），最終主要指數(shù)連續兩年上(shàng)漲，從全年來(lái)看，上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲13.87%（2019年22.30%），滬深300指數(shù)上(shàng)漲27.21%(2019年36.07%)，創業闆指數(shù)上(shàng)漲64.96%（2019年43.79%）。創業闆指兩年累計(jì)上(shàng)漲137%，甚至超過了納斯達克指數(shù)的漲幅（納指兩年累計(jì)上(shàng)漲94.23%）。如果用一句話(huà)總結2020年A股市場(chǎng)的投資機會(huì)，丘吉爾的名言最為(wèi)合适：永遠不要浪費一場(chǎng)危機。

展望2021，把握巨大(dà)時(shí)代變化中的機會(huì)

2021年中國經濟将持續複蘇，從基本面來(lái)看，中國宏觀經濟進入快速恢複的第二階段，在國內(nèi)國際雙循環的驅動之下，經濟增長的內(nèi)生(shēng)動力不斷增強。此次疫情之下，中國經濟刺激政策相對克制(zhì)，歐美則被迫開(kāi)啓新一輪貨币寬松、信用擴張，經濟刺激下，美國需求快速恢複，但(dàn)美國是消費國，供給跟不上(shàng)，被迫加大(dà)進口來(lái)彌補供給需求缺口，這導緻了2020年中國出口的韌性，這一過程大(dà)概率在2021年持續（海外疫情惡化，短(duǎn)期內(nèi)中國出口仍然有(yǒu)支撐）。從全球經濟增長情況也能看出，中國近期的經濟增長趨勢是各大(dà)國裏最強的，國外訂單和(hé)國內(nèi)大(dà)循環雙輪驅動明(míng)顯。經過2020年的政策刺激、外需拉動後，2021年中國經濟內(nèi)生(shēng)動力增強，這時(shí)外需再持續發力、國內(nèi)國際雙循環運轉良好——這為(wèi)政策回歸常态提供了良好環境，大(dà)家(jiā)開(kāi)始擔心貨币政策邊際收緊。從中央經濟工作(zuò)會(huì)議的定調來(lái)看，2021年宏觀政策要保持連續性、穩定性、可(kě)持續性。因此可(kě)預見，政策将保持對經濟複蘇的必要支持力度，不會(huì)出現政策懸崖，而更可(kě)能是“貨币穩定、信用收縮、結構微調”。從通(tōng)脹及人(rén)民币彙率走勢來(lái)看，甚至還(hái)可(kě)能出現貨币升值過快導緻央行(xíng)被迫投放基礎貨币的可(kě)能。因此，市場(chǎng)資金面并不是那(nà)麽令人(rén)擔心。從全球大(dà)環境來(lái)看，全球寬松環境已經進入長期化。以美國的負債水(shuǐ)平，美國基礎利率擡升至1.5%以上(shàng)隻會(huì)發生(shēng)在遙遠的未來(lái)（那(nà)個(gè)時(shí)候美國稅收的一半可(kě)能将支付國債利息）。歐洲日本以目前的情況，零利率預計(jì)還(hái)要維持相當長一段時(shí)間(jiān)。2021年中國将啓動布局“十四五”規劃，在這樣的大(dà)背景下，中國國內(nèi)融資環境的基調也不會(huì)長時(shí)間(jiān)收得(de)太緊。

展望2021年，随着拜登當選以及美國新一屆政府的上(shàng)台，中美關系有(yǒu)望進入一個(gè)新的階段，拜登對于科技(jì)、新能源及全球化持支持态度（特朗普明(míng)确抵制(zhì)全球化，拜登則表示堅決擁護全球化），對中國的态度也會(huì)更加理(lǐ)性。盡管如此，經過過去三年中美關系考驗的“洗禮”，從2018年開(kāi)始一直影(yǐng)響市場(chǎng)的中美摩擦已經逐步被市場(chǎng)內(nèi)化，市場(chǎng)已逐漸适應中美未來(lái)的長期摩擦，對美國不抱幻想已成基本共識，對美國任何人(rén)上(shàng)台都保持定力。無論2021年美國新一屆政府如何看待和(hé)處理(lǐ)中美之間(jiān)的“競争和(hé)合作(zuò)”，2021年中美“互動”對A股市場(chǎng)的擾動将進一步弱化。而且經過中美貿易戰和(hé)2020疫情大(dà)考驗，A股市場(chǎng)對中國的實力和(hé)經濟基本面的信心更強。而RCEP的簽署和(hé)中歐貿易協定談判的完成，展現了中歐作(zuò)為(wèi)全球兩大(dà)力量、兩大(dà)市場(chǎng)、兩大(dà)文明(míng)合作(zuò)共同構建開(kāi)放型世界經濟的決心和(hé)信心，将為(wèi)中國未來(lái)進一步改革開(kāi)放、轉型升級，國際國內(nèi)雙循環奠定更紮實的基礎。

展望2021年，随着資本市場(chǎng)改革的不斷深入，中國A股慢牛将引領市場(chǎng)進入一個(gè)權益投資的黃金時(shí)期。從2019年科創闆的橫空(kōng)出世，到目前正如火(huǒ)如荼推進的創業闆注冊制(zhì)改革，在可(kě)預見的未來(lái)，A股市場(chǎng)将全面進入注冊制(zhì)時(shí)代，颠覆A股過去的遊戲規則。從政府監管來(lái)看，中國政府對資本市場(chǎng)的了解也在逐漸加深，調控水(shuǐ)平比之前更高(gāo)，把應該由市場(chǎng)決定的交給市場(chǎng)，用市場(chǎng)化方式來(lái)資源配置，當下的市場(chǎng)某種程度已經開(kāi)始提前預演，市場(chǎng)的分化将越來(lái)越劇(jù)烈（加劇(jù)市場(chǎng)的二八甚至是一九現象），偉大(dà)的公司不斷壯大(dà)（可(kě)能遠超我們的想象），市值高(gāo)速增長，推動A股波瀾壯闊蓬勃發展。

曆史性的2020已經過去，展望2021年，我們的策略核心是積極把握巨大(dà)時(shí)代變化中的機會(huì)。2020年很(hěn)可(kě)能是全球經濟劃時(shí)代的分水(shuǐ)嶺，中國經過多(duō)年發展的積累（一直都在做(zuò)正确的事），比過去任何時(shí)候都更加接近偉大(dà)“中國夢”的實現，各行(xíng)各業都在快速發展升級叠代，發展潛力十足，其中我們尤為(wèi)看好大(dà)消費行(xíng)業以及新能源行(xíng)業的投資機遇。

從大(dà)消費來(lái)看，近幾年中國消費市場(chǎng)整體(tǐ)增長日新月異，不僅中等收入人(rén)群的規模在迅速擴張，更有(yǒu)接近四分之一的家(jiā)庭跻身較富裕家(jiā)庭行(xíng)列（可(kě)支配年收入達到14萬-30萬人(rén)民币），2020年中國消費市場(chǎng)體(tǐ)量有(yǒu)望超越美國成為(wèi)全球第一大(dà)消費市場(chǎng)。供給端由于生(shēng)産及制(zhì)造工藝的提升，部分高(gāo)端消費品無論是“質”還(hái)是“量”均有(yǒu)明(míng)顯提升，新國貨日漸崛起，中國本土品牌的競争力提升。同時(shí)伴随着電(diàn)商平台快速發展，數(shù)字化營銷網絡的日益發達，高(gāo)端消費的觸達性也大(dà)幅提升，引爆了一二線乃至低(dī)線城市的整體(tǐ)消費繁榮。目前我國90/00後人(rén)口已達3.4億，作(zuò)為(wèi)占我國總人(rén)口近四分之一的新生(shēng)代，正逐漸成為(wèi)消費市場(chǎng)的中堅力量。消費價格敏感度更低(dī)、購買力更強的“90後”、“00後”後浪們消費理(lǐ)念鮮明(míng)，他們對本土品牌的接受更高(gāo)，對産品需求呈現出個(gè)性化、多(duō)元化等特點，願意為(wèi)産品設計(jì)、特色支付溢價，90後、00後新生(shēng)代消費行(xíng)為(wèi)與生(shēng)活方式正在重新诠釋着新時(shí)代的潮流與時(shí)尚，也重新定義着新時(shí)代的消費品牌，為(wèi)我國消費市場(chǎng)發展帶來(lái)前所未有(yǒu)的新機遇。

展望未來(lái)，我們持續看好新能源行(xíng)業的投資機會(huì)，不浪費巨大(dà)時(shí)代變化中的投資機會(huì)，這也是我們總結的經驗。無論是新能源光伏儲能還(hái)是電(diàn)動汽車(chē)行(xíng)業都在發生(shēng)着趨勢性的變化，新能源汽車(chē)替代傳統燃油車(chē)已經勢不可(kě)擋，從傳統機械硬件定義汽車(chē)轉向軟件定義汽車(chē)，電(diàn)動汽車(chē)未來(lái)網聯化、智能化，産業鏈将出現巨大(dà)的行(xíng)業性投資機會(huì)，這個(gè)行(xíng)業的颠覆可(kě)能比人(rén)們想象的更快，二級市場(chǎng)也可(kě)能更為(wèi)激進的演繹行(xíng)業的發展潛力和(hé)未來(lái)的想象空(kōng)間(jiān)，不排除短(duǎn)期積累一定的泡沫，但(dàn)是從更長的時(shí)間(jiān)來(lái)看，這種颠覆帶來(lái)的變化目前仍然有(yǒu)待發掘，這是一個(gè)極為(wèi)廣闊的市場(chǎng)，未來(lái)各種科技(jì)創新的交彙将在汽車(chē)上(shàng)達到極緻呈現。目前新能源車(chē)在中國的滲透率僅為(wèi)5%，在全球的滲透率大(dà)約為(wèi)3%,作(zuò)為(wèi)僅次于房(fáng)地産行(xíng)業的第二大(dà)行(xíng)業，正在從量變積累的線性發展向質變擴張的指數(shù)級飛躍演進，未來(lái)幾年的增長曲線将更加陡峭。縱觀汽車(chē)行(xíng)業跌宕百年，并未有(yǒu)哪家(jiā)企業憑借技(jì)術(shù)優勢壟斷絕對的市場(chǎng)份額，再次強調這是一個(gè)極為(wèi)廣闊的市場(chǎng)，也是中國在汽車(chē)行(xíng)業真正實現超越的機會(huì)，中國目前的汽車(chē)保有(yǒu)量已經是世界第一，用中國巨大(dà)的汽車(chē)消費需求助力中國新能源汽車(chē)車(chē)企和(hé)供應鏈的騰飛，這是百年難得(de)一見的機遇，其中湧現的投資機會(huì)将是未來(lái)五到十年最重要的方向。

經過A股主要指數(shù)連續兩年的上(shàng)漲，不僅公募基金收益率非常好，不少(shǎo)投資者也獲利不俗，有(yǒu)些(xiē)人(rén)在糾結上(shàng)車(chē)還(hái)是下車(chē)？綜合我們上(shàng)文的分析，中國經濟基本面持續複蘇，流動性對市場(chǎng)的制(zhì)約有(yǒu)限，雖然上(shàng)證指數(shù)再次站(zhàn)上(shàng)了3600點，部分行(xíng)業整體(tǐ)估值偏高(gāo)，是否已經泡沫化了呢？我們無法判斷，畢竟泡沫隻有(yǒu)在破裂後才能确認，目前可(kě)以确定的是，市場(chǎng)沒有(yǒu)大(dà)的系統性風險，由于前期賺錢(qián)的财富效應，以及新基金的火(huǒ)爆發行(xíng)，場(chǎng)外資金正在跑步進場(chǎng)，有(yǒu)可(kě)能導緻市場(chǎng)短(duǎn)期快速沖高(gāo)，這種風險是市場(chǎng)漲多(duō)了漲快了的風險，我們相信國家(jiā)希望慢牛而不是快牛，可(kě)能會(huì)出現一些(xiē)精準調控，但(dàn)是不會(huì)影(yǐng)響長期慢牛。從具體(tǐ)的行(xíng)業來(lái)看，特别是大(dà)消費和(hé)新能源行(xíng)業，未來(lái)的空(kōng)間(jiān)之大(dà)完全值得(de)我們忍受短(duǎn)期的波動，所以我們的投資并不基于未來(lái)估值的泡沫化上(shàng)，而更基于未來(lái)基本面的發展能消化不斷擡高(gāo)的估值上(shàng)。目前看來(lái)一些(xiē)估值顯得(de)過高(gāo)的優質公司，在新年到來(lái)後已經可(kě)以用2021年，甚至2022年的業績估值，這種切換使得(de)目前的估值水(shuǐ)平還(hái)可(kě)以接受。

正如前文所說，全球寬松環境已經進入長期化，全球大(dà)放水(shuǐ)導緻的資産端通(tōng)脹過程将長期持續，核心資産将不斷被加持，這是一個(gè)個(gè)投資者各自決策的集體(tǐ)結果，看起來(lái)似乎是在抱團，但(dàn)是作(zuò)為(wèi)機構投資人(rén)，我們專注于投資看好的方向，聚焦在最具潛力和(hé)成長性的行(xíng)業和(hé)個(gè)股上(shàng)，不管是不是在抱團、也不管是在A股還(hái)是港股上(shàng)市公司，抓住主要矛盾聚焦我們的投資能力才是最重要的。我們對于中國資本市場(chǎng)的長期前景是非常樂觀的，會(huì)有(yǒu)一批優質的企業成長為(wèi)世界級的企業，在“房(fáng)住不炒”政策的持續強化下，資産配置日益向權益市場(chǎng)轉移，我們要做(zuò)的就是順應時(shí)代發展的大(dà)潮，把握時(shí)代變化中的巨大(dà)機會(huì)，為(wèi)投資人(rén)創造長期的優異回報。

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