前一段有(yǒu)篇文章分析稱小(xiǎo)老闆們對IPO的信仰正在萎縮，私募股權基金則頻頻被套在D輪或者E輪的融資，上(shàng)市的價格反倒沒有(yǒu)入股價格高(gāo)。誠然，當前的二級市場(chǎng)從2016年開(kāi)始就是核心資産、龍頭公司持續漲，代表大(dà)企業的滬深300指數(shù)16年以來(lái)漲幅46%，而代表小(xiǎo)企業的中證1000跌幅高(gāo)達39%，完全的兩極分化。這種1：9的反差在2021年1月達到一個(gè)高(gāo)峰，1月份被戲稱為(wèi)“漲出來(lái)的熊市”，滬深300漲幅2.7%的情況下，中證1000下跌5%。小(xiǎo)企業上(shàng)市無法獲得(de)高(gāo)估值，市值小(xiǎo)、再融資難、沒有(yǒu)成交量、鎖定期後股價面臨破發風險已經成為(wèi)常态。如果這種情況不改，那(nà)麽IPO上(shàng)市也無法獲得(de)多(duō)少(shǎo)收益，私募股權投資更是有(yǒu)賠錢(qián)的風險。

過去幾年市場(chǎng)走出這樣的結構性“牛市”是有(yǒu)背後根本原因的。主要原因包括： 1）随着人(rén)口紅利的結束，國內(nèi)大(dà)部分行(xíng)業都過了紅海競争的階段，龍頭企業有(yǒu)非常明(míng)顯的、不斷加強的競争優勢，其占有(yǒu)的市場(chǎng)份額在持續提升；2）外資借道(dào)滬深股通(tōng)大(dà)量進入A股市場(chǎng)，掌握了一些(xiē)龍頭公司的定價權，改變了A股龍頭公司的估值和(hé)定價模式；3）持有(yǒu)龍頭股的頭部基金過去幾年完全是正反饋，在總共1626位偏股型基金經理(lǐ)中，有(yǒu)255位管理(lǐ)的基金規模超百億，更有(yǒu)45位基金經理(lǐ)管理(lǐ)規模超過300億，這45位基金經理(lǐ)合計(jì)管理(lǐ)規模已經超過2萬億，相較20年四季度末主動權益基金5.17萬億的總規模，差不多(duō)占到40%的水(shuǐ)平。這也意味着這些(xiē)基金經理(lǐ)在市場(chǎng)上(shàng)具有(yǒu)極高(gāo)話(huà)語權，對個(gè)股的定價權持續提升。大(dà)基金天然無法買入流動性不佳的小(xiǎo)股票(piào)，隻能在龍頭股裏面騰挪。結構性牛市就是在這種背景下誕生(shēng)的。

然而在行(xíng)情走到當前這個(gè)位置，龍頭股都高(gāo)高(gāo)在上(shàng)，估值以幾十倍為(wèi)基數(shù)的時(shí)候，隐患也悄然顯現。首先，再好的公司也不能脫離估值這個(gè)“地心引力”，與美國股市相比大(dà)A的消費、醫(yī)藥、科技(jì)等龍頭公司的估值已經超過了美國對應公司。其次消費、醫(yī)藥賽道(dào)交易非常擁擠，各路資金都在裏面了，新增資金除了基民新申購外，願意主動購買這些(xiē)闆塊的資金已經是很(hěn)少(shǎo)了。恐怖的平衡已經建立，抱團最容易從內(nèi)部破裂。再次，中小(xiǎo)企業再融資很(hěn)難得(de)到機構認同，再融資困難。而不需要錢(qián)的的大(dà)企業則很(hěn)多(duō)資金等着送錢(qián)給他。很(hěn)顯然，中小(xiǎo)企業再融資難并不符合國家(jiā)擴大(dà)直接融資比例，建立多(duō)層次資本市場(chǎng)，扶持中小(xiǎo)微企業，大(dà)力推進科技(jì)轉型的根本訴求。所以報團的隐患在加大(dà)，監管層也有(yǒu)所警覺，最近一些(xiē)知名大(dà)基金主動停止大(dà)額申購，主動進行(xíng)分紅的行(xíng)為(wèi)也許背後有(yǒu)更深刻的含義。

市場(chǎng)自2021年春節後有(yǒu)了一些(xiē)明(míng)顯變化，鍾擺似乎到了某個(gè)方向的最高(gāo)點附近，正在醞釀向另一個(gè)方向擺動。核心企業的重要代表“茅指數(shù)”節後兩周下跌12.5%，而中證1000僅僅下跌0.6%，節後兩周錄得(de)上(shàng)漲的個(gè)股高(gāo)達3300多(duō)個(gè)，下跌的不到900個(gè)，但(dàn)是因為(wèi)下跌的以大(dà)公司為(wèi)主，所以指數(shù)表現很(hěn)差。抱團已然出現松動，中小(xiǎo)股票(piào)則企穩反彈。當前既要警惕基金下跌導緻基民贖回基金，從而加大(dà)基金減倉力度帶來(lái)的負反饋對核心公司股票(piào)的負面作(zuò)用，又要注意一些(xiē)真正的優質的中小(xiǎo)股票(piào)在增速快、估值低(dī)的現狀下蘊含的投資機會(huì)。

最近的市場(chǎng)波動比較大(dà)，根本原因還(hái)是擔憂流動性。疫苗可(kě)能帶來(lái)疫情徹底緩解，從而推動全球經濟複蘇，而過去一年為(wèi)對沖新冠疫情而釋放的巨量流動性面臨收緊的風險，可(kě)以說是一定會(huì)收緊的。流動性收緊的情況下難有(yǒu)牛市，利率上(shàng)升給股市整體(tǐ)估值帶來(lái)巨大(dà)壓力，尤其以高(gāo)估值的股票(piào)回調壓力最大(dà)，美股在高(gāo)位，中國的龍頭股票(piào)也在高(gāo)位。也不要幻想二八變八二，沒有(yǒu)流動性不可(kě)能有(yǒu)80%股票(piào)普漲的情況出現。但(dàn)是真正有(yǒu)成長性，有(yǒu)巨大(dà)市場(chǎng)空(kōng)間(jiān)，增速高(gāo)的中小(xiǎo)股票(piào)會(huì)有(yǒu)投資機會(huì)，隻要從龍頭股裏面漏出一些(xiē)資金就足夠這些(xiē)中小(xiǎo)股票(piào)漲的了。

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