2021年4月美股市場(chǎng)普漲。納斯達克指數(shù)扭轉了前兩月的頹勢，全月上(shàng)漲5.40%，标普500指數(shù)繼續上(shàng)漲5.24%，更多(duō)代表傳統經濟的道(dào)指繼續上(shàng)漲2.71%。近期美國疫苗注射加速，疫情逐步得(de)到良好的控制(zhì)，因此雖然美國日新增患者人(rén)數(shù)仍然不低(dī)，但(dàn)下降趨勢明(míng)顯。美國不少(shǎo)地區(qū)已經開(kāi)始取消嚴格的疫情防控，預計(jì)疫情對經濟的負面影(yǐng)響将逐漸褪去。當美國經濟複蘇時(shí)，随着通(tōng)脹的上(shàng)升和(hé)名義利率（十年期國債收益率為(wèi)代表）的上(shàng)升，股市特别是成長股的估值将受到負面影(yǐng)響，這引發了2月美股市場(chǎng)的巨大(dà)波動并累及全球市場(chǎng)。但(dàn)與此同時(shí)，經濟的逐漸恢複和(hé)改善，以及拜登政府的經濟刺激計(jì)劃将帶來(lái)上(shàng)市公司業績的改善。因此對市場(chǎng)而言，這将是一個(gè)估值下降但(dàn)盈利擡升的相互矛盾的過程。通(tōng)常來(lái)說，估值下降對市場(chǎng)的負面影(yǐng)響比盈利擡升對市場(chǎng)的正面影(yǐng)響更大(dà)，因此我們預期美國市場(chǎng)将以震蕩調整為(wèi)主。但(dàn)也存在兩種意外情況，1、市場(chǎng)情緒得(de)到管理(lǐ)層的良好呵護，投資者對長期增長的信心較強，同時(shí)上(shàng)市公司的盈利增長迅速使得(de)估值從長期看來(lái)可(kě)以接受，那(nà)麽市場(chǎng)最終表現還(hái)會(huì)是正面的，會(huì)震蕩走高(gāo)。2、出現預期外的無法忍受的通(tōng)脹導緻管理(lǐ)層不得(de)不提前加息，那(nà)麽市場(chǎng)出現深度調整的概率就會(huì)加大(dà)。

我們無法對未來(lái)做(zuò)出準确預測。不過2021年2月發生(shēng)了“散戶暴動”逼空(kōng)GME的事件，差點導緻大(dà)型對沖基金的破産，3月又發生(shēng)了華爾街(jiē)大(dà)佬“Bill Huang”的頭寸達數(shù)百億美元的重大(dà)爆倉事件，導緻了數(shù)家(jiā)知名券商的巨額虧損，還(hái)連累了一衆的中概股。4月算(suàn)是比較平靜的一個(gè)月，但(dàn)近期大(dà)宗商品價格暴漲，而前美聯儲主席耶倫對市場(chǎng)放風要提前加息（但(dàn)随後馬上(shàng)否認）也引發了市場(chǎng)的波動。從我們過去長期投資的曆史經驗看，在目前這個(gè)狀況下，多(duō)保持一份警惕不是壞事。特别是雖然發達國家(jiā)的疫情有(yǒu)得(de)到控制(zhì)的迹象，但(dàn)發展中國家(jiā)的疫情仍在延燒，從最嚴重的印度已經蔓延到周邊的南亞，東南亞甚至日韓。全球供應鏈再次面臨較大(dà)考驗。

2021年4月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲0.14%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲1.49%，創業闆指數(shù)大(dà)幅反彈12.07%。A股業績優秀的成長股和(hé)抱團白馬股在過去兩年漲幅巨大(dà)，估值均處于不低(dī)的位置。在上(shàng)個(gè)月觀點中，我們指出相對美股的漲幅而言，A股在1月後比較弱勢主要有(yǒu)三個(gè)原因：一、是中國央行(xíng)在未來(lái)流動性的口風上(shàng)明(míng)顯比美國美聯儲要緊；二、是資金從發展中國家(jiā)市場(chǎng)流入發達國家(jiā)市場(chǎng)的短(duǎn)期趨勢（預期疫苗将使發達國家(jiā)經濟複蘇快于新興國家(jiā)）；三、是從基本面來(lái)看，預期中國經濟的相對強弱将發生(shēng)邊際變化，即中國經濟的表現在疫情過後将沒有(yǒu)疫情期間(jiān)那(nà)麽突出。但(dàn)從目前看來(lái)，特别是印度疫情惡化且累計(jì)其它發展中國家(jiā)後，上(shàng)述原因三可(kě)能短(duǎn)期不複存在了，主要在于全球訂單再次集中于中國，出口保持極為(wèi)旺盛。但(dàn)另一個(gè)負面因素浮出水(shuǐ)面，那(nà)就是大(dà)宗商品價格的暴漲導緻制(zhì)造業利潤受損，且在PPI上(shàng)升導緻的通(tōng)脹壓力下，中國央行(xíng)不太有(yǒu)能力（或者說不太有(yǒu)意願）像具有(yǒu)全球最高(gāo)信用的美聯儲那(nà)樣仍然保持寬松的貨币環境。

但(dàn)從中長期來(lái)看，A股市場(chǎng)的慢牛不會(huì)結束，因為(wèi)1、全球寬松環境已經進入長期化，中國國內(nèi)融資環境的基調也不會(huì)長時(shí)間(jiān)收得(de)太緊，至少(shǎo)目前看來(lái)任何收緊都是短(duǎn)期性的。2、經過兩年貿易戰和(hé)疫情大(dà)考驗，市場(chǎng)對中國的綜合實力和(hé)經濟基本面的信心更強。3、房(fáng)住不炒及注冊制(zhì)等政策将導緻未來(lái)資金供給及優質上(shàng)市資産的供給都比過去更加充足，資本市場(chǎng)的資金配置效率更高(gāo)，在國民經濟中的地位将更重要。4、中國政府也會(huì)同美聯儲一樣對股市進行(xíng)合理(lǐ)的調控，維持資本市場(chǎng)的健康繁榮與穩健。

2021年4月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲1.22%，國企指數(shù)下跌1.34%，科技(jì)指數(shù)繼續上(shàng)漲1.58%。本月香港市場(chǎng)走勢跟A股一緻，僅國企指數(shù)偏弱。對比國際主要指數(shù)，香港指數(shù)仍是嚴重落後的。近期香港市場(chǎng)除了受全球市場(chǎng)影(yǐng)響之外，香港市場(chǎng)将提高(gāo)交易印花(huā)稅也打擊了投資者的熱情，特别是交易頻繁的南下資金在成長股上(shàng)的熱情。但(dàn)我們認為(wèi)提高(gāo)交易印花(huā)稅通(tōng)常來(lái)講并不會(huì)改變一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)在的運行(xíng)的趨勢。但(dàn)南下資金流向對香港市場(chǎng)走勢的影(yǐng)響越來(lái)越來(lái)大(dà)，這一點值得(de)重視(shì)。

2021年4月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲1.32%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲4.52%， MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲2.37%，新興市場(chǎng)走勢不如發達市場(chǎng)。

2021年4月美元指數(shù)下跌，全月下跌2.02%至91.30。在美國政府動辄印錢(qián)已成常态化下，美元趨勢性貶值應該是一個(gè)長期的過程。但(dàn)從今年來(lái)看，由于預期美國複蘇強勁，短(duǎn)期震蕩或反彈都是合理(lǐ)的。4月人(rén)民币兌美元彙率6.47，升值1.30%，但(dàn)升值幅度小(xiǎo)于美元指數(shù)下跌幅度，說明(míng)人(rén)民币相對于其它貨币略有(yǒu)下跌。從人(rén)民币兌一籃子貨币整體(tǐ)來(lái)看，人(rén)民币币值波動幅度比美元指數(shù)穩定，這對中國的全球貿易有(yǒu)利。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，今年人(rén)民币兌美元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的小(xiǎo)幅度震蕩比較理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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