2021年5月美股走勢分化。納斯達克指數(shù)出現震蕩，全月下跌1.53%，标普500指數(shù)上(shàng)漲0.55%，更多(duō)代表傳統經濟的道(dào)指上(shàng)漲1.93%。随着美國疫苗注射加速，疫情逐漸得(de)到良好的控制(zhì)，不少(shǎo)地區(qū)已經開(kāi)始全面開(kāi)放。然而，随着美國經濟複蘇，通(tōng)脹的上(shàng)升已經逐漸由預期變成了現實。雖然美聯儲仍然維持鴿派觀點，認為(wèi)通(tōng)脹率不會(huì)失控，在下半年會(huì)逐漸下降，但(dàn)市場(chǎng)明(míng)顯對此有(yǒu)不同的看法，成長股的估值受到負面的影(yǐng)響。與此同時(shí)，經濟的逐漸恢複和(hé)改善，以及拜登政府的經濟刺激計(jì)劃将使得(de)上(shàng)市公司盈利得(de)到擡升（暫時(shí)不考慮未來(lái)拜登加稅的影(yǐng)響，因為(wèi)政治博弈成分更大(dà)）。通(tōng)常來(lái)說，估值下降對市場(chǎng)的負面影(yǐng)響比盈利擡升對市場(chǎng)的正面影(yǐng)響更大(dà)，因此我們預期美國市場(chǎng)将以震蕩調整為(wèi)主。但(dàn)也存在兩種意外情況，即1：市場(chǎng)情緒得(de)到管理(lǐ)層的良好呵護，投資者對長期增長的信心較強，同時(shí)上(shàng)市公司的盈利增長迅速使得(de)估值從長期看來(lái)可(kě)以接受，那(nà)麽市場(chǎng)最終表現還(hái)會(huì)是正面的，會(huì)震蕩走高(gāo)。或者2：出現預期外的無法忍受的通(tōng)脹導緻管理(lǐ)層不得(de)不提前加息，那(nà)麽市場(chǎng)出現深度調整的概率就會(huì)加大(dà)。

近期的全球金融市場(chǎng)其實每個(gè)月都有(yǒu)一些(xiē)标志(zhì)性事件發生(shēng)，有(yǒu)些(xiē)可(kě)能是一次性的，有(yǒu)些(xiē)也許意義深遠。2月發生(shēng)了“散戶暴動”逼空(kōng)GME的事件，差點導緻大(dà)型對沖基金的破産，浪潮甚至延續到5月，不僅GME泡沫沒有(yǒu)破滅，由于多(duō)地解封影(yǐng)院開(kāi)放，美國院線股AMC甚至“再次暴動”一周之內(nèi)上(shàng)漲6倍。3月發生(shēng)了華爾街(jiē)大(dà)佬“Bill Huang”的頭寸達數(shù)百億美元的重大(dà)爆倉事件，導緻了數(shù)家(jiā)知名券商的巨額虧損，至今仍在連累一衆中概股。4月大(dà)宗商品價格暴漲，通(tōng)脹開(kāi)始起來(lái)，前美聯儲主席耶倫對市場(chǎng)放風要提前加息（但(dàn)随後馬上(shàng)否認）也引發了市場(chǎng)的波動。5月則是中國宣布禁止虛拟貨币交易引發以比特币為(wèi)首的衆多(duō)虛拟貨币暴跌，同時(shí)中國央行(xíng)宣布放棄彙率目标，美元應聲大(dà)跌。從疫情上(shàng)看，全球疫苗産能的不斷釋放意味着全面恢複正常即将到來(lái)，但(dàn)心态放松導緻的黎明(míng)前的黑(hēi)暗也是很(hěn)可(kě)怕的。雖然發達國家(jiā)的疫情得(de)到控制(zhì)，但(dàn)發展中國家(jiā)的疫情仍在延燒，從最嚴重的印度已經蔓延到周邊的南亞，東南亞。日本、韓國和(hé)台灣省也面臨較大(dà)壓力。全球供應鏈再次面臨較大(dà)考驗，中國制(zhì)造的價值進一步凸顯。

2021年5月上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲4.89%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲4.06%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲7.04%。在3月觀點中，我們指出相對美股的漲幅而言，A股在1月後比較弱勢主要有(yǒu)三個(gè)原因：一、是中國央行(xíng)在未來(lái)流動性的口風上(shàng)明(míng)顯比美國美聯儲要緊；二、是資金從發展中國家(jiā)市場(chǎng)流入發達國家(jiā)市場(chǎng)的短(duǎn)期趨勢（預期疫苗将使發達國家(jiā)經濟複蘇快于新興國家(jiā)）；三、是從基本面來(lái)看，預期中國經濟的相對強弱将發生(shēng)邊際變化，即中國經濟的表現在疫情過後将沒有(yǒu)疫情期間(jiān)那(nà)麽突出。但(dàn)從目前看來(lái)，上(shàng)述三個(gè)原因短(duǎn)期內(nèi)都有(yǒu)所變化：流動性上(shàng)，美國不敢貿然縮表使得(de)全球流動性大(dà)體(tǐ)上(shàng)仍然充裕，而中國打壓數(shù)字貨币将使部分資金回到股市；國際資金流向上(shàng)，人(rén)民币兌美元不斷升值使得(de)資金開(kāi)始流向中國；基本面變化上(shàng)，全球除中國外的發展中國家(jiā)制(zhì)造業基地在疫情“黎明(míng)前的黑(hēi)暗”中幾乎全數(shù)淪陷，導緻全球訂單再次集中于中國，出口極為(wèi)旺盛，使得(de)中國受益于發達國家(jiā)複蘇的程度最大(dà)。

從中長期來(lái)看，A股市場(chǎng)的慢牛不會(huì)結束，因為(wèi)1、全球寬松環境已經進入長期化，中國國內(nèi)融資環境的基調也不會(huì)長時(shí)間(jiān)收得(de)太緊，至少(shǎo)目前看來(lái)任何收緊都是短(duǎn)期性的。2、經過兩年貿易戰和(hé)疫情大(dà)考驗，市場(chǎng)對中國的綜合實力和(hé)經濟基本面的信心更強。3、房(fáng)住不炒及注冊制(zhì)等政策将導緻未來(lái)資金供給及優質上(shàng)市資産的供給都比過去更加充足，資本市場(chǎng)的資金配置效率更高(gāo)，在國民經濟中的地位将更重要。4、中國政府也會(huì)同美聯儲一樣對股市進行(xíng)合理(lǐ)的調控，維持資本市場(chǎng)的健康繁榮與穩健。

2021年5月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲1.49%，國企指數(shù)上(shàng)漲0.59%，科技(jì)指數(shù)下跌2.51%。本月香港市場(chǎng)走勢與美股市場(chǎng)類似，明(míng)顯弱于A股市場(chǎng)。對比國際國內(nèi)主要指數(shù)，香港指數(shù)仍是嚴重落後的。近期香港市場(chǎng)除了受全球市場(chǎng)影(yǐng)響之外，香港市場(chǎng)将提高(gāo)交易印花(huā)稅也打擊了投資者的熱情，特别是交易頻繁的南下資金在成長股上(shàng)的熱情。但(dàn)我們認為(wèi)提高(gāo)交易印花(huā)稅通(tōng)常來(lái)講并不會(huì)改變一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)在的運行(xíng)的趨勢。南下資金流向對香港市場(chǎng)走勢的影(yǐng)響越來(lái)越來(lái)大(dà)，兩地聯動越來(lái)越頻繁，這一點值得(de)重視(shì)。

2021年5月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲0.56%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲1.26%， MSCI新興市場(chǎng)上(shàng)漲2.12%，新興市場(chǎng)走勢強于發達市場(chǎng)。

2021年5月美元指數(shù)繼續下跌，全月下跌1.59%至89.85。在美國政府動辄印錢(qián)已成常态化下，美元趨勢性貶值應該是一個(gè)長期的過程。從今年來(lái)看，由于預期美國複蘇強勁，短(duǎn)期震蕩或反彈都是合理(lǐ)的。美國近期通(tōng)脹率高(gāo)居不下，美聯儲又遲遲不敢縮表，加上(shàng)中國央行(xíng)宣布不再設定彙率目标，使得(de)市場(chǎng)對美元長期信心下降。5月人(rén)民币兌美元彙率6.36，升值1.71%，升值幅度和(hé)美元指數(shù)下跌幅度幾乎相當，說明(míng)人(rén)民币相對于其它貨币基本持平。從人(rén)民币兌一籃子貨币整體(tǐ)來(lái)看，人(rén)民币币值波動幅度比美元指數(shù)穩定，這對中國的全球貿易有(yǒu)利。人(rén)民币彙率政策的變化能直接引發美元指數(shù)的巨大(dà)波動，其顯然已成為(wèi)國際彙率市場(chǎng)變化極為(wèi)重要的風向标，顯示出人(rén)民币國際化的巨大(dà)潛力。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，今年人(rén)民币兌美元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的小(xiǎo)幅度震蕩比較理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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