2021年7月美股走勢平靜，三大(dà)指數(shù)均略上(shàng)漲。納斯達克指數(shù)全月上(shàng)漲1.16%，标普500指數(shù)上(shàng)漲2.27%，道(dào)指上(shàng)漲1.25%。美國疫苗注射加速，不少(shǎo)地區(qū)已經開(kāi)始全面開(kāi)放。雖然新的病毒變種德爾塔有(yǒu)疫苗逃逸現象，美國全國病例重新開(kāi)始上(shàng)升，但(dàn)目前看來(lái)對醫(yī)療的壓力并不如去年大(dà)。随着美國經濟複蘇，通(tōng)脹的上(shàng)升成為(wèi)市場(chǎng)關注的焦點。美聯儲仍然堅決維持鴿派觀點，認為(wèi)通(tōng)脹超預期隻是階段性現象，在下半年會(huì)逐漸下降，美股市場(chǎng)也因此并未出現調整。美聯儲也采取了一些(xiē)微觀操作(zuò)試圖減緩通(tōng)脹。不過，效果如何還(hái)未可(kě)知，畢竟貨币過于寬松已經持續了相當長的時(shí)間(jiān)。從西方主流的新古典經濟學的角度來(lái)看，一切通(tōng)脹歸根到底就是貨币現象，而所謂的現代MMT理(lǐ)論是違背大(dà)衆常識的。

    2021年7月上(shàng)證指數(shù)下跌5.40%，滬深300指數(shù)下跌7.90%，創業闆指數(shù)下跌1.06%。在之前的月報中，我們指出相對美股的強勢而言，A股弱勢主要有(yǒu)三個(gè)原因：一、是中國央行(xíng)在未來(lái)流動性的口風上(shàng)明(míng)顯比美國美聯儲要緊；二、是資金從發展中國家(jiā)市場(chǎng)流入發達國家(jiā)市場(chǎng)的短(duǎn)期趨勢（預期疫苗将使發達國家(jiā)經濟複蘇快于新興國家(jiā)）；三、是從基本面來(lái)看，預期中國經濟的相對強弱将發生(shēng)邊際變化，即中國經濟表現在疫情過後将沒有(yǒu)疫情期間(jiān)那(nà)麽突出。不過即使A股相對弱勢，我們認為(wèi)也不存在大(dà)的向下風險。而且近期的政治局會(huì)議已經開(kāi)始釋放出因為(wèi)擔憂下半年經濟下行(xíng)，從而在财政和(hé)貨币政策上(shàng)給予支持的信号。

    不過7月國內(nèi)資本市場(chǎng)的走弱确實超出了我們之前的預期，主要是些(xiē)一次性或結構性的因素在發揮作(zuò)用。7月開(kāi)局就是滴滴在美國上(shàng)市後因涉嫌數(shù)據安全違規，App被全面下架，引發了不小(xiǎo)的震動。很(hěn)明(míng)顯随着中美關系進一步惡化，中國企業未來(lái)将首選國內(nèi)或者香港上(shàng)市，而不是美國。短(duǎn)期看這是一個(gè)雙輸的局面：美國市場(chǎng)将會(huì)缺乏成長最快的中國企業作(zuò)為(wèi)投資對象，而中國企業将失去在估值慷慨的美國資本市場(chǎng)融資的機會(huì)（但(dàn)長期看可(kě)能有(yǒu)助于我們培育自己的資本市場(chǎng)）。不過7月最重要的事件可(kě)能就是對課外培訓行(xíng)業的全面整頓，造成相關教育股的大(dà)跌，新東方全月下跌74%，好未來(lái)全月下跌76%，這是在它們已經在前幾個(gè)月累積出現巨大(dà)跌幅之後的繼續下跌，如果從最高(gāo)點算(suàn)起，半年內(nèi)市值分别都縮水(shuǐ)了90%以上(shàng)，從4、500億美元跌到了30多(duō)億美元。教育闆塊曾是海外長線資金眼中商業模式優秀且具有(yǒu)良好成長性的白馬闆塊，其巨幅下跌導緻了一些(xiē)海外基金可(kě)能不得(de)不重新進行(xíng)資産配置，從而連累了整體(tǐ)海外市場(chǎng)的股票(piào)，進而通(tōng)過滬港通(tōng)機制(zhì)連累A股。北上(shàng)資金的大(dà)幅流出，影(yǐng)響了之前抱團的醫(yī)藥，互聯網，白酒等白馬股集中的闆塊，市場(chǎng)對于政策導向開(kāi)始空(kōng)前重視(shì)，加劇(jù)了資金往新能源和(hé)芯片等硬科技(jì)方向的集中，這對其它闆塊的資金進一步構成了跷跷闆效應。

    從中長期來(lái)看，A股市場(chǎng)的慢牛不會(huì)結束，因為(wèi)1、全球寬松環境已經進入長期化，中國國內(nèi)融資環境的基調也不會(huì)長時(shí)間(jiān)收得(de)太緊，至少(shǎo)目前看來(lái)任何收緊都是短(duǎn)期性的。2、經過兩年貿易戰和(hé)疫情大(dà)考驗，市場(chǎng)對中國的綜合實力和(hé)經濟基本面的信心更強。3、房(fáng)住不炒及注冊制(zhì)等政策将導緻未來(lái)資金供給及優質上(shàng)市資産的供給都比過去更加充足，資本市場(chǎng)的資金配置效率更高(gāo)，在國民經濟中的地位将更重要。4、中國政府也會(huì)同美聯儲一樣對股市進行(xíng)合理(lǐ)的調控，維持資本市場(chǎng)的健康繁榮與穩健。

    2021年7月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌9.94%，國企指數(shù)下跌13.41%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌16.85%。本月香港市場(chǎng)走勢主要還(hái)是受教育闆塊大(dà)跌導緻的海外資金信心不足的影(yǐng)響。一些(xiē)投資于海外中概股的基金可(kě)能遭遇了大(dà)額贖回，導緻其它闆塊也受影(yǐng)響，資金流出較為(wèi)明(míng)顯。目前已經是信心非常脆弱的時(shí)候，比如一則報道(dào)就可(kě)以造成騰訊的大(dà)跌，因此不排除對于某些(xiē)行(xíng)業和(hé)公司來(lái)講會(huì)出現黃金坑。

    2021年7月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)下跌14.15%， MSCI發達市場(chǎng)上(shàng)漲1.72%， MSCI新興市場(chǎng)下跌7.04%，新興市場(chǎng)走勢弱于發達市場(chǎng)。

    2021年7月美元指數(shù)下跌0.29%至92.10。在美國政府動辄印錢(qián)已成常态化下，美元趨勢性貶值應該是一個(gè)長期的過程。從今年來(lái)看，由于預期美國複蘇強勁，短(duǎn)期震蕩或反彈都是合理(lǐ)的。7月人(rén)民币兌美元彙率6.46，和(hé)上(shàng)月持平。在教育股事件出現後人(rén)民币兌美元單日曾出現過0.3%幅度的貶值波動，顯示出有(yǒu)部分資金恐慌，但(dàn)很(hěn)快（兩天後）就回複到月初水(shuǐ)平，說明(míng)人(rén)民币彙率內(nèi)生(shēng)的穩定性很(hěn)強。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，今年人(rén)民币兌美元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的小(xiǎo)幅度震蕩比較理(lǐ)想。

    我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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