上(shàng)半年，周期股有(yǒu)過一波行(xíng)情。大(dà)家(jiā)開(kāi)始關注周期股，討(tǎo)論煤飛色舞的行(xíng)情是不是要重現了。随着5月中旬，政策主動調控大(dà)宗商品價格，周期股和(hé)商品的熱度下降。然而到了9月份，一波煤炭和(hé)鋼鐵(tiě)的行(xíng)情又讓周期股重新火(huǒ)起來(lái)了。那(nà)麽怎麽去看待和(hé)抓住周期股的行(xíng)情呢？對周期的研究必不可(kě)少(shǎo)。

凡商品，皆受到周期影(yǐng)響。 

（1）短(duǎn)周期：庫存周期及生(shēng)産周期

商品普遍存在明(míng)顯的庫存周期，時(shí)間(jiān)在2-4年不等。庫存周期形成的其中一個(gè)原因是信息傳遞不通(tōng)暢，舉例說明(míng)一下：例如去年某個(gè)村消費了10噸辣椒，今年村裏新來(lái)了一批人(rén)，大(dà)家(jiā)掐指一算(suàn)，明(míng)年估計(jì)需要11噸辣椒。村裏原本有(yǒu)5個(gè)辣椒農，每人(rén)種植2噸。椒農A一看明(míng)年多(duō)需要一噸，心想我銷售跑得(de)勤，拿(ná)下一半市場(chǎng)沒問題，于是多(duō)種了5000噸；椒農B一看，我跟飯館老王老李關系好，我能拿(ná)下一半市場(chǎng)，多(duō)種了5000噸；椒農C說我辣椒品質好，多(duō)種了5000噸；椒農D說今年辣椒種子便宜，多(duō)種了5000噸；椒農E說，他們都多(duō)種了5000噸，我不種媳婦說我不上(shàng)進，多(duō)種了5000噸。結果第二年，辣椒一下子多(duō)了2.5萬噸，供過于求了。這個(gè)過程中，庫存數(shù)據會(huì)明(míng)顯的呈現周期性變化，當椒農們多(duō)種的時(shí)候，辣椒庫存就上(shàng)升，反之下降，所以被稱為(wèi)庫存周期。庫存周期不是一成不變的，随着互聯網和(hé)電(diàn)商的發展，信息變得(de)更通(tōng)暢了，庫存周期的時(shí)間(jiān)在變短(duǎn)。服裝、布、紗、水(shuǐ)泥的周期都在縮短(duǎn)。

除了庫存周期，有(yǒu)些(xiē)商品自身的生(shēng)産特點，也會(huì)導緻産能呈現周期特點。最典型的是礦産，例如銅礦，銅礦平均投産周期6-9年。有(yǒu)些(xiē)農産品，例如糖，甘蔗一旦種下之後，宿根可(kě)以連續收獲3年，所以導緻蔗糖有(yǒu)一個(gè)6年的糖周期。當前銅礦、煤礦、錫礦等都由于前些(xiē)年固定資産投資不足，導緻産出不足。

（2）中周期：建築周期（庫茲涅夫周期）

除了供應端的周期，需求端也會(huì)有(yǒu)周期，最重要就是建築周期（又稱庫茲涅夫周期）。理(lǐ)論上(shàng)認為(wèi)建築周期是由于每20年新的一代人(rén)口就有(yǒu)組建家(jiā)庭購置房(fáng)産的需求，所以随着新的一代人(rén)長成，就會(huì)帶來(lái)一輪房(fáng)屋的需求。建築周期在我國的經濟上(shàng)尤為(wèi)明(míng)顯，我國的建築周期的節點可(kě)以認為(wèi)是1980年-1998年-2015年，伴随着1980年鄧小(xiǎo)平提出要走住房(fáng)制(zhì)度商品化道(dào)路、1998年住房(fáng)改革、2015年棚戶改造以及後續棚改貨币化政策。除了政策因素以外，建築周期最重要的原因在于生(shēng)育高(gāo)峰期的周期性出現。1963年前後和(hé)1987年前後是我國兩個(gè)生(shēng)育高(gāo)峰，一般人(rén)會(huì)在25-35歲之間(jiān)買人(rén)生(shēng)的第一套房(fáng)子，所以1987年前後出生(shēng)的住房(fáng)需求對應了本輪建築周期的上(shàng)升周期。

建築周期不光是影(yǐng)響建築相關的行(xíng)業，因為(wèi)建築業的體(tǐ)量巨大(dà)，所以當建築業興旺的時(shí)候，賺到錢(qián)的人(rén)會(huì)很(hěn)多(duō)，這些(xiē)人(rén)進一步消費，會(huì)促進各行(xíng)各業的需求。基于建築周期，80年到92年是經濟的上(shàng)升段，92到98年為(wèi)下降段；98到08年是上(shàng)升段，08到15年是下降段；15年到現在是上(shàng)升段。每次建築周期的上(shàng)升段，都會(huì)伴随大(dà)宗商品價格上(shàng)漲，例如87年物價飛漲，02-08年商品大(dà)牛市，以及我們現在正在經曆的商品牛市。而建築周期的高(gāo)點，往往容易觸發股市的調整，例如92、94年股市調整，08年金融危機。

需要說明(míng)的是，建築周期跟房(fáng)價并不直接對應。當前國家(jiā)推出一系列“房(fáng)住不炒”的調控政策，但(dàn)是這些(xiē)政策的目的是限制(zhì)房(fáng)地産價格上(shàng)漲以及限制(zhì)房(fáng)企債務無序擴張。未來(lái)房(fáng)價可(kě)能不會(huì)再出現趨勢性的上(shàng)漲，但(dàn)是未來(lái)房(fáng)地産總量和(hé)房(fáng)地産帶來(lái)的建築需求會(huì)保持向上(shàng)的方向。簡單來(lái)說，建築周期關注的是房(fáng)屋總的建築需求周期變化，而房(fáng)價會(huì)受到貨币政策等多(duō)重因素影(yǐng)響。例如在2015年之前，房(fáng)價的波動跟豬周期、信貸周期同步。而在2015年之後，房(fáng)價的波動周期性變得(de)不明(míng)顯，所以房(fáng)價的波動更多(duō)是跟随經濟周期變化，大(dà)家(jiā)手裏的錢(qián)變多(duō)的時(shí)候房(fáng)價漲得(de)快。

（3）長周期：康波周期

康波周期是一個(gè)60年左右的周期。國內(nèi)的經濟數(shù)據有(yǒu)限，不足以評估康波周期對于經濟的影(yǐng)響。而根據國外的長周期數(shù)據，當前處于康波的上(shàng)行(xíng)周期。但(dàn)考慮到國內(nèi)和(hé)國外的經濟周期未必同步，所以投資國內(nèi)商品時(shí)對康波周期的考慮相對比較少(shǎo)。

投資商品和(hé)周期股，最基本的工作(zuò)，就是把具體(tǐ)品種所處的周期理(lǐ)清楚。例如今年比較火(huǒ)的銅和(hé)生(shēng)豬，銅的下遊建築相關的需求占比很(hěn)大(dà)，當前處于建築周期上(shàng)行(xíng)周期，銅礦産能的下行(xíng)周期，兩相疊加，所以銅2020年至今走出了一波大(dà)的行(xíng)情。而生(shēng)豬正處在自身庫存周期的下行(xíng)周期，盡管非洲豬瘟擾亂了豬肉供給的節奏，但(dàn)随着豬瘟逐步被控制(zhì)，生(shēng)豬又回到了自身的周期當中。再例如今年最耀眼的锂礦，前幾年锂礦的固定資産投資非常的低(dī)，所以锂礦處在産能下行(xíng)周期，而當前建築周期上(shàng)行(xíng)，疊加新能源車(chē)爆發帶來(lái)了一個(gè)巨大(dà)的需求上(shàng)行(xíng)周期，所以锂的價格一路狂奔。

未來(lái)我們仍然看好商品的上(shàng)行(xíng)周期。盡管由于部分商品的短(duǎn)周期發生(shēng)了變化，導緻今年商品之間(jiān)的分化非常明(míng)顯，但(dàn)是當前處在中周期的上(shàng)行(xíng)階段，商品和(hé)周期股的行(xíng)情将持續很(hěn)長的時(shí)間(jiān)，在這個(gè)時(shí)間(jiān)裏，仔細研究各個(gè)商品所處周期階段以及自身供需關系，合理(lǐ)的配置倉位，就能在這輪大(dà)周期中兜住周期的機會(huì)。

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