2021年9月美股出現大(dà)幅回調。納斯達克指數(shù)全月下跌5.31%，标普500指數(shù)下跌4.76%，道(dào)指下跌4.29%。美國疫苗注射加速，不少(shǎo)地區(qū)已經開(kāi)始全面開(kāi)放。美國全國病例數(shù)和(hé)死亡數(shù)在一個(gè)比較高(gāo)的基數(shù)上(shàng)維持了一段時(shí)間(jiān)，應該已經到達本輪疫情的峰值。經濟活動開(kāi)始逐漸正常，然而就業率數(shù)據則持續低(dī)于預期。随着美國經濟複蘇，通(tōng)脹的上(shàng)升成為(wèi)市場(chǎng)關注的焦點。目前由于國際航運、國內(nèi)運輸、東南亞疫情、國際能源價格暴漲等綜合性原因，導緻美國，英國等國的貨架上(shàng)已經出現嚴重的缺貨現象。雖然美聯儲認為(wèi)通(tōng)脹隻是階段性現象，但(dàn)若通(tōng)脹持續大(dà)幅超預期，則很(hěn)容易讓民衆形成長期通(tōng)脹預期，經濟活動的正常秩序将受到極大(dà)幹擾。加之美國國債上(shàng)限問題一直在國會(huì)的拉鋸中，和(hé)中國的雙邊關系也遲遲未得(de)到實質性改善，美股市場(chǎng)出現了今年以來(lái)最大(dà)的單月調整。我們認為(wèi)，美國國債上(shàng)限問題肯定會(huì)得(de)到解決，而随着美國經濟的複蘇，最終美聯儲貨币寬松的逐漸退出也是必然的，否則很(hěn)可(kě)能出現70年代滞脹的局面。當然，美聯儲Taper的實施步驟會(huì)是相當謹慎的。

2021年9月上(shàng)證指數(shù)前期上(shàng)漲，最高(gāo)摸到3723.85點位，接近今年2月的新高(gāo)後開(kāi)始回調，最終全月上(shàng)漲0.68%。而滬深300指數(shù)全月上(shàng)漲1.26%，創業闆指數(shù)全月上(shàng)漲0.95%，但(dàn)這兩個(gè)指數(shù)均沒有(yǒu)像上(shàng)證指數(shù)一樣接近前高(gāo)。前幾個(gè)月A股相對美股較為(wèi)弱勢，但(dàn)9月情況反了過來(lái)。9月下旬由于電(diàn)力供應緊張，全國各地出現了拉閘限電(diàn)的情況，打亂了工業生(shēng)産節奏，對市場(chǎng)造成了一定困擾。不過國家(jiā)已經采取措施積極應對，包括上(shàng)調電(diàn)價，保證民用電(diàn)等。未來(lái)一段時(shí)間(jiān)，雖然國內(nèi)CPI遠低(dī)于美國，但(dàn)由于能源價格上(shàng)漲，通(tōng)脹中樞應該也會(huì)上(shàng)移。特别是到明(míng)年下半年，低(dī)迷的豬價重新開(kāi)始上(shàng)升周期時(shí)，通(tōng)脹壓力會(huì)更大(dà)。因此短(duǎn)期之內(nèi)即使國內(nèi)有(yǒu)支持經濟的貨币放松政策，空(kōng)間(jiān)也不會(huì)很(hěn)大(dà)。

近幾個(gè)月國內(nèi)很(hěn)多(duō)行(xíng)業都在經曆改革陣痛，比如對大(dà)型互聯網行(xíng)業反壟斷，打擊教育培訓行(xíng)業，對在美國上(shàng)市的中概股數(shù)據安全監管的加強，對娛樂行(xíng)業的大(dà)力整頓，開(kāi)始強調第三次分配，嚴格監管地産資金鏈等，或多(duō)或少(shǎo)對投資者有(yǒu)一定心理(lǐ)上(shàng)的沖擊。不過，我們預計(jì)這段時(shí)間(jiān)集中處理(lǐ)長久以來(lái)積累下來(lái)的國內(nèi)問題，是在中國經濟相對于全球還(hái)比較好的時(shí)候，把握時(shí)間(jiān)窗口進行(xíng)深化改革，這樣在全球主要經濟體(tǐ)渡過疫情開(kāi)始反彈時(shí)，中國能輕裝上(shàng)陣。

從中長期來(lái)看，A股市場(chǎng)的慢牛不會(huì)結束，因為(wèi)1、全球寬松環境已經進入長期化，中國國內(nèi)融資環境總體(tǐ)太緊。2、經過近三年貿易戰和(hé)疫情的考驗，市場(chǎng)對中國的綜合實力和(hé)經濟基本面的信心更強。3、房(fáng)住不炒及注冊制(zhì)，北交所等政策将導緻未來(lái)資金供給及優質上(shàng)市資産的供給都比過去更加充足，資本市場(chǎng)的資金配置效率更高(gāo)，在國民經濟中的地位将更重要。4、中國政府也會(huì)同美聯儲一樣對股市進行(xíng)合理(lǐ)的調控，維持資本市場(chǎng)的健康繁榮與穩健。

2021年9月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌5.04%，國企指數(shù)下跌4.98%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌7.66%。本月香港市場(chǎng)走勢主要還(hái)是受海外市場(chǎng)下跌的影(yǐng)響。目前已經是估值較低(dī)預期較低(dī)的時(shí)候，不排除對于某些(xiē)行(xíng)業和(hé)公司來(lái)講會(huì)出現黃金坑。

2021年9月以美元計(jì)價的MSCI中國指數(shù)下跌5.16%， MSCI發達市場(chǎng)下跌4.29%， MSCI新興市場(chǎng)下跌4.25%，新興市場(chǎng)走勢與發達市場(chǎng)接近。

2021年9月美元指數(shù)上(shàng)漲1.7%至94.27。在美國政府動辄印錢(qián)已成常态化下，美元趨勢性貶值應該是一個(gè)長期的過程。從今年來(lái)看，由于美國複蘇強勁及美聯儲退出寬松的預期，短(duǎn)期美元出現反彈。9月人(rén)民币兌美元彙率6.46，和(hé)上(shàng)月基本持平，說明(míng)人(rén)民币彙率內(nèi)生(shēng)的穩定性很(hěn)強。由于支撐人(rén)民币基本面的是中國巨大(dà)的生(shēng)産能力和(hé)全球第一的消費市場(chǎng)，我們認為(wèi)人(rén)民币很(hěn)可(kě)能穩步走強，但(dàn)升值不宜過快，今年人(rén)民币兌美元維持以6.3-6.5為(wèi)中樞的小(xiǎo)幅度震蕩比較理(lǐ)想。

我們認為(wèi)投資中國的大(dà)邏輯未變：低(dī)人(rén)均收入水(shuǐ)平，高(gāo)人(rén)力資源素質，較高(gāo)的儲蓄率以及廣大(dà)的國內(nèi)市場(chǎng)潛力，市場(chǎng)已經處于長期牛市通(tōng)道(dào)中。

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