2022年1月美股出現大(dà)幅調整。納斯達克指數(shù)全月下跌8.98%，标普500指數(shù)下跌5.26%，道(dào)指下跌3.32%。這主要是由于美國通(tōng)脹超預期導緻美聯儲釋放了超出市場(chǎng)預期的緊縮信号。去年12月之前市場(chǎng)預期2022年全年美國加息3次（75個(gè)基點），但(dàn)1月勞工部數(shù)據顯示，美國12月CPI同比漲幅達到7%，這是1982年以來(lái)的最高(gāo)水(shuǐ)平。美國經濟在上(shàng)世紀70年代陷入工資-通(tōng)脹螺旋式上(shàng)升的滞漲時(shí)期，終于在80年代初靠當時(shí)的美聯儲主席保羅沃爾克的鐵(tiě)腕加息政策，才走出了滞脹困境。因此，當美聯儲釋放出超預期的緊縮信号後，市場(chǎng)反應相當恐慌，對全年加息預期驟然提升到了4-5次（100-125個(gè)基點）。部分由于市場(chǎng)的大(dà)幅調整，也部分由于美國疫情開(kāi)始進入常态化，一些(xiē)供給瓶頸有(yǒu)望在未來(lái)得(de)到緩解（從而部分緩解CPI），美聯儲之後的表态有(yǒu)所緩和(hé)，市場(chǎng)出現了一定程度的反彈。我們認為(wèi)，短(duǎn)期內(nèi)由于疫情造成的供給瓶頸仍未完全緩解，由于政策慣性，美聯儲部分官員仍然會(huì)心存希望通(tōng)脹隻是暫時(shí)性的，畢竟過去40年發達國家(jiā)最擔心的是通(tōng)縮而不是通(tōng)脹。因此至少(shǎo)在加息初期就超預期的可(kě)能性不大(dà)，美股指數(shù)的調整幅度應該有(yǒu)限。當然，我們目前也不能排除未來(lái)美國通(tōng)脹長期化從而迫使美聯儲更大(dà)力度加息的可(kě)能。

2022年1月上(shàng)證指數(shù)全月下跌7.65%，滬深300指數(shù)下跌7.62%，創業闆指數(shù)下跌12.45%。A股的下跌與美股下跌有(yǒu)一定關聯性，但(dàn)更大(dà)因素應該還(hái)是中國自己的基本面。2021年4季度中國的經濟增長率同比僅4%，主要由于很(hěn)多(duō)行(xíng)業因為(wèi)疫情，或者政策，亦或者周期，同時(shí)處于低(dī)迷期。其中地産行(xíng)業的資金緊張是問題最嚴重的，因為(wèi)地産是周期之母，會(huì)影(yǐng)響很(hěn)多(duō)行(xíng)業以及地方政府的财政狀況。雖然目前最嚴厲的監管政策已有(yǒu)所松動，但(dàn)地産行(xíng)業長周期向下已成為(wèi)市場(chǎng)共識。在這種情況下，找到新的經濟增長點至關重要。不過産業結構升級固然重要，但(dàn)防範經濟失速從而出現金融風險也同樣重要。近期我們已經看到很(hěn)多(duō)政策出現了一定程度的轉向，說明(míng)中央對經濟發展是極為(wèi)看重的。這種變化也反應在了A股的結構變化上(shàng)。在過去3年，創業闆指數(shù)上(shàng)漲了3倍，遠超更多(duō)代表傳統産業的主闆指數(shù)，因此這一波調整的幅度更大(dà)。而過去漲幅很(hěn)少(shǎo)的基建、建築類股票(piào)，近期反而出現了上(shàng)漲。

2022年1月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲1.73%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲1.38%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌4.49%，MSCI中國指數(shù)下跌2.95%。我們在上(shàng)個(gè)月提到，港股市場(chǎng)以及中概股在全年都是全球市場(chǎng)裏非常弱的，國企指數(shù)甚至已經接近2016年熔斷時(shí)期的水(shuǐ)平。但(dàn)強弱會(huì)輪轉，1月港股則在全球市場(chǎng)裏表現相當強勢，已經屬于跌不下去的狀态。當然，港股基本面主要跟中國，資金面主要跟美國，因此在中國基本面和(hé)美國資金面都面臨考驗的情況下，短(duǎn)期向上(shàng)空(kōng)間(jiān)也面臨考驗。

2022年1月美元指數(shù)上(shàng)漲0.7%至96.64，而人(rén)民币兌美元彙率全月小(xiǎo)幅升值0.15%至6.364。通(tōng)常情況下，美聯儲加息預期會(huì)帶來(lái)美元的回流，美元指數(shù)會(huì)有(yǒu)強勁的上(shàng)升。但(dàn)1月美元指數(shù)先升後降，全月升幅不大(dà)，反映的是市場(chǎng)對美聯儲加息後美國經濟基本面的擔憂。因為(wèi)彙率走勢雖然與利差相關，但(dàn)與經濟基本面的關系更大(dà)。人(rén)民币兌美元本月基本保持穩定。由于政策穩增長的方向明(míng)顯，且過去一段時(shí)間(jiān)中國在流動性釋放方面比較節制(zhì)，因此後續貨币政策（降息）操作(zuò)空(kōng)間(jiān)較大(dà)。因此未來(lái)短(duǎn)期內(nèi)中美貨币政策走在相反的方向，不排除後期人(rén)民币兌美元出現小(xiǎo)幅貶值。但(dàn)隻要中國經濟基本面保持穩定向好，人(rén)民币大(dà)幅貶值的基礎并不存在。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新，特别是新能源相關的闆塊上(shàng)。國內(nèi)造車(chē)新勢力和(hé)自主品牌新能原車(chē)在今年1月銷量仍然強勁，小(xiǎo)鵬、理(lǐ)想均交付1.2萬輛(liàng)以上(shàng)，蔚來(lái)接近1萬輛(liàng)，廣汽埃安銷量達到1.6萬輛(liàng)，哪吒1.1萬輛(liàng)，零跑8000輛(liàng)，同比均大(dà)幅增長。而歐洲主要八國2022年1月合計(jì)銷售12.08萬輛(liàng)新能源車(chē)，同比增長31%，環比下降49%，但(dàn)這個(gè)環比下降是符合季節性趨勢的。近期碳酸锂價格仍然維持在40萬/噸以上(shàng)，部分車(chē)企開(kāi)始出現漲價，因此市場(chǎng)也對行(xíng)業發展出現了一些(xiē)擔憂。我們認為(wèi)在未來(lái)幾年內(nèi)碳酸锂價格仍然會(huì)維持高(gāo)位，但(dàn)其對終端産品價格的影(yǐng)響最終會(huì)被中遊及其它成本的下降所消化。相對來(lái)說，我們更看好新能源汽車(chē)的上(shàng)遊資源端和(hé)下遊産品端（如電(diàn)池、整車(chē)）。在汽車(chē)行(xíng)業電(diàn)動化過程中，也會(huì)關注中國零配件企業進入全球配套産業鏈的投資機會(huì)。

太陽能方面，1月矽料供給端新産能爬坡在有(yǒu)序進行(xíng)，價格已經出現一定程度的下降，但(dàn)供應緊張的态勢并沒有(yǒu)得(de)到完全緩解。1月矽片龍頭生(shēng)産商中環超預期提價，其它矽片廠商并沒有(yǒu)怎麽跟随，但(dàn)電(diàn)池價格有(yǒu)一定上(shàng)漲。不過終端組件價格并沒有(yǒu)變化。我們将關注在光伏需求持續放大(dà)時(shí)，産業鏈上(shàng)還(hái)有(yǒu)價增邏輯的公司，同時(shí)也特别關注技(jì)術(shù)進步對光伏企業的影(yǐng)響，其中若有(yǒu)革命性的投資機會(huì)則不容錯失。

新變種病毒奧密克戎已經席卷全球。其傳播速度更快，免疫逃逸能力更強但(dàn)重症率低(dī)于德爾塔。部分西方國家(jiā)已經認為(wèi)其不過是大(dà)号流感而宣布疫情結束。西方國家(jiā)疫情管制(zhì)的逐漸放開(kāi)已經成為(wèi)趨勢。我們預計(jì)國內(nèi)會(huì)謹慎确認疫情變化，特别是在更有(yǒu)針對性的疫苗和(hé)特效藥準備充分之後，也會(huì)逐步放開(kāi)，但(dàn)具體(tǐ)時(shí)間(jiān)難以預計(jì)。

我們堅持長期投資主線仍然是科技(jì)創新方向。

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