今年以來(lái)，在股指和(hé)生(shēng)豬價格大(dà)幅下跌的背景下，生(shēng)豬股票(piào)逆勢上(shàng)漲。這背後到底是怎麽回事呢？今天我們來(lái)聊聊生(shēng)豬的故事。

    本輪生(shēng)豬股票(piào)逆勢而上(shàng)，是因為(wèi)市場(chǎng)認為(wèi)，豬周期的反轉将至。

    首先我們聊一聊豬周期：2000年以來(lái)，我們經曆了5輪豬周期。

    從曆史來(lái)看，豬周期有(yǒu)以下特點，大(dà)約4年一個(gè)周期，上(shàng)升段分三段，第一段見底反彈然後二次探底，接着會(huì)有(yǒu)兩輪上(shàng)漲。最近一次豬周期由于非洲豬瘟的原因，漲幅特别大(dà)，但(dàn)是依然保持着基本的豬周期的節奏。

    如果簡單地根據豬周期的反複來(lái)判斷，現在确實是臨近反轉點。但(dàn)是投資不能光靠對周期的簡單的信仰，商品周期不是一成不變的。例如2020年的白糖。白糖存在一個(gè)6年一輪回的糖周期，本質驅動是因為(wèi)甘蔗的宿根能生(shēng)長3年，階段性的替換宿根形成了供應周期。原本2020年應該是白糖的上(shàng)升周期，疫情導緻原油價格大(dà)跌，使得(de)原來(lái)巴西用來(lái)生(shēng)産乙醇的甘蔗全部用來(lái)生(shēng)産白糖。巨大(dà)的沖擊扭曲了白糖原有(yǒu)的周期。

    順着商品固有(yǒu)周期來(lái)投資商品和(hé)周期股是一個(gè)好的方法，但(dàn)是順周期是商品和(hé)周期股投資的必要條件，而不是充分條件。 周期品投資要求我們深入了解商品周期形成的原因，并且仔細分析，确保商品價格會(huì)按照我們估計(jì)的方向變動。

    那(nà)麽豬周期的成因是什麽呢？往期豬周期的本質是：生(shēng)豬産能的時(shí)間(jiān)錯配。生(shēng)豬的增産周期過長，導緻了一旦生(shēng)豬供應出現不足，市場(chǎng)需要較長時(shí)間(jiān)才能調整供應，而反複地出現供應跟不上(shàng)供需變化的節奏，導緻了生(shēng)豬出現了周期。

    簡單來(lái)說，在第一階段，豬價低(dī)的時(shí)候，養殖戶淘汰母豬，導緻母豬數(shù)量不夠；到了第二階段，當市場(chǎng)發現生(shēng)豬數(shù)量不夠，豬價上(shàng)漲，養殖戶增加母豬，但(dàn)是從養豬戶開(kāi)始增産到增量生(shēng)豬出欄需要10個(gè)月時(shí)間(jiān)，而這期間(jiān)盡管母豬一直增加，但(dàn)是生(shēng)豬出欄持續不足，所以價格持續上(shàng)升；第三階段，豬價漲到一定程度，這時(shí)候養牛豬，肥轉母等增産措施有(yǒu)利可(kě)圖，但(dàn)是市場(chǎng)上(shàng)供應仍然不足，價格走入瘋狂；第四階段:這時(shí)候前期各種措施增産的生(shēng)豬陸續出欄，生(shēng)豬由不足轉向過剩，價格開(kāi)始下跌。

    整個(gè)豬周期，投資價值最高(gāo)，最安全的階段就是2階段，由于生(shēng)豬養殖特點，要增加生(shēng)豬出欄數(shù)量，最快也要10個(gè)月。這時(shí)候豬肉價格比較低(dī)，不足以刺激進口肉增加。雖然市場(chǎng)上(shàng)二次育肥的養殖戶有(yǒu)可(kě)能短(duǎn)暫的擾亂價格走勢，但(dàn)是整體(tǐ)上(shàng)不影(yǐng)響豬價演繹，所以2階段的确定性和(hé)性價比最高(gāo)。

    那(nà)麽本輪豬周期會(huì)不會(huì)走出以往的節奏呢？本輪豬周期與以往有(yǒu)以下幾個(gè)方面的不同：1.當下規模化養殖快速崛起，出現像牧原、溫氏、新希望這樣的養殖巨無霸，大(dà)型養殖企業熟知豬周期的規律，有(yǒu)能力且有(yǒu)意願進行(xíng)逆周期操作(zuò)；2.上(shàng)一輪豬周期産能快速擴張，導緻了豬舍資源大(dà)量富餘；3.上(shàng)一輪超級豬周期催生(shēng)了成熟的“肥轉母”技(jì)術(shù)。

    仔細研究之後，我們傾向于相信這輪豬周期的變量不足以改變豬周期的規律。

    首先，盡管當前規模養殖企業增多(duō)。但(dàn)是我們從總量上(shàng)考慮，截至2021年11月，全市場(chǎng)規模排名前100名的養殖企業占全國的産能在20%-30%之間(jiān)。而其中第100名的企業，能繁母豬存量僅1萬頭，已經算(suàn)不上(shàng)特别大(dà)的企業了，所以現在國內(nèi)還(hái)是一個(gè)以中小(xiǎo)養殖戶為(wèi)主體(tǐ)的情況。根據過往的經驗，每次豬周期産能去化在20%-30%之間(jiān)。所以隻要中小(xiǎo)散戶大(dà)量被迫退出，就能完成去化。

    對于豬舍富餘産能的問題，我們認為(wèi)豬周期産能卡脖子的點是能繁母豬。富餘豬舍可(kě)以降低(dī)下一輪豬周期中養殖戶擴張的成本，但(dàn)是改變不了豬周期運行(xíng)的規律。

    對于“肥轉母”技(jì)術(shù)，成熟的“肥轉母”技(jì)術(shù)可(kě)以把生(shēng)豬擴産周期從15個(gè)月縮短(duǎn)到10個(gè)月。最終這項變化會(huì)不會(huì)改變豬周期，導緻豬周期時(shí)間(jiān)上(shàng)有(yǒu)所縮短(duǎn)，仍有(yǒu)待觀察，但(dàn)是當前10個(gè)月的供需缺口期是确定的。如果重點關注豬周期第二階段的漲幅，那(nà)“肥轉母”并不造成太大(dà)影(yǐng)響。

    本輪豬周期的起點在2021年9月底，當時(shí)豬價跌破了10元每公斤。當前市場(chǎng)處于第一階段二次探底的階段。市場(chǎng)上(shàng)比較主流的觀點認為(wèi)二次探底會(huì)一直持續到5月份以後，原因是根據2021年存欄母豬的高(gāo)點推算(suàn)，在5月份之前，生(shēng)豬出欄的壓力仍然很(hěn)大(dà)。

    而當前的能繁母豬，從各方的統計(jì)數(shù)據以及實際調研的結果來(lái)看，确實在去化。并且春節之後，生(shēng)豬大(dà)幅下跌，而低(dī)價就是能繁母豬去化最大(dà)的動力。

    所以綜上(shàng)所述，我們樂于相信，随着産能進一步去化，生(shēng)豬會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)點進入豬周期的第二階段，并且複制(zhì)以往豬周期的走勢。（以上(shàng)的觀點不構成投資建議，僅作(zuò)為(wèi)學術(shù)討(tǎo)論之用。）

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