2022年5月美股先急跌後反彈呈震蕩走勢。全月納指下跌2.05%，道(dào)指和(hé)标普整體(tǐ)漲跌幅分别為(wèi)0.04%和(hé)0.01%。美股5月前期下跌與一季報業績期有(yǒu)關。很(hěn)多(duō)美國重要公司都在一季報中強調通(tōng)脹侵蝕了消費者信心，從而對用戶數(shù)或銷售額産生(shēng)了負面影(yǐng)響，華爾街(jiē)紛紛下調盈利預期。美股5月中後期反彈與近期公布的4月PCE價格指數(shù)放緩有(yǒu)關，一些(xiē)機構已經開(kāi)始預期美國的通(tōng)脹拐點已至，後期美聯儲加息速度會(huì)放緩。不過，月度通(tōng)脹放緩部分是由高(gāo)基數(shù)效應導緻的，未來(lái)美聯儲兩到三次50個(gè)基點的加息預期仍然沒有(yǒu)改變。反彈的另一個(gè)原因是中國的疫情封控逐步解除，供應鏈瓶頸有(yǒu)望緩解，并且美國也在考慮取消中美貿易戰的相關關稅以降低(dī)國內(nèi)通(tōng)脹。但(dàn)另一方面，俄烏戰争有(yǒu)長期化的迹象，目前俄羅斯在烏東戰場(chǎng)占有(yǒu)優勢，而西方對烏克蘭的援助源源不斷，且對俄羅斯的制(zhì)裁在進一步加強。這會(huì)導緻原油、天然氣、小(xiǎo)麥等大(dà)宗商品的供應危機，對世界經濟的傷害都是巨大(dà)的。而且俄烏戰争很(hěn)可(kě)能會(huì)帶來(lái)全球其它地區(qū)地緣政治的連鎖反應，未來(lái)全球的不确定性事件将增加。我們維持美股以趨勢向下的震蕩為(wèi)主，但(dàn)深度調整的可(kě)能性并不大(dà)的判斷。

2022年5月上(shàng)證指數(shù)全月上(shàng)漲4.57%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲1.87%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲3.71%。本月随着天氣轉暖和(hé)很(hěn)多(duō)城市常态化核酸的進行(xíng)，疫情受控的局勢比較清晰，且本輪疫情受影(yǐng)響最嚴重且對中國經濟影(yǐng)響最大(dà)的上(shàng)海地區(qū)預計(jì)将于6月完全開(kāi)放。可(kě)以說，疫情對經濟的負面影(yǐng)響在逐漸消除。随着中央意識到了經濟增長的壓力，本月已經開(kāi)始把維持經濟增長放到了極為(wèi)突出的位置。政治局、國務院、政協等部門(mén)已經多(duō)次發聲，并在财政、貨币和(hé)其它相關政策上(shàng)進行(xíng)了調整。很(hěn)多(duō)城市對房(fáng)地産政策也進行(xíng)了力度相當大(dà)的調整。各種消費刺激政策也層出不窮。我們認為(wèi)A股市場(chǎng)已經階段性見底，對于很(hěn)多(duō)股票(piào)而言已經是長期性底部。當然，經濟數(shù)據和(hé)信心的恢複并非一朝一夕就能完成，但(dàn)趨勢已經開(kāi)始向上(shàng)是比較确定的。

2022年5月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲1.54%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲1.62%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲0.26%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲0.87%。近期國際投資者對中國資産的信心确實是處于低(dī)位，但(dàn)這一較低(dī)的信心已反映在港股和(hé)中概股很(hěn)低(dī)的估值水(shuǐ)平上(shàng)。随着中國經濟的逐漸複蘇以及長期政策的明(míng)朗化，港股和(hé)中概股有(yǒu)困境反轉的可(kě)能。

2022年5月美元指數(shù)下跌1.4%至101.8，而人(rén)民币兌美元彙率貶值1.1%至6.66。美元指數(shù)自去年5月開(kāi)始反彈，已有(yǒu)1年時(shí)間(jiān)，近期還(hái)突破了2017年2月以來(lái)的新高(gāo)，出現回調也很(hěn)正常。美聯儲目前是全球加息預期最強的中央銀行(xíng)，美國經濟在發達國家(jiā)中也相對最強，因此未來(lái)一段時(shí)間(jiān)美元指數(shù)可(kě)能繼續維持強勢。今年以來(lái)，人(rén)民币兌美元貶值5%，兌歐元、韓元基本持平，兌日元升值9%，兌東南亞貨币窄幅波動， 因此人(rén)民币兌主要貿易夥伴的币值仍然保持着基本穩定。當然，人(rén)民币貶值的部分因素也與近期疫情導緻的經濟低(dī)迷與投資人(rén)信心不足有(yǒu)關。随着疫情受控後經濟的逐漸恢複，人(rén)民币彙率應該還(hái)有(yǒu)升值空(kōng)間(jiān)。

我們主要關注點仍然在科技(jì)創新特别是新能源相關的闆塊上(shàng)。雖然4、5月受到疫情的影(yǐng)響，很(hěn)多(duō)上(shàng)市公司的業績不好，但(dàn)從長期來(lái)看，A股新能源賽道(dào)公司的國際競争力還(hái)是非常強的，目前估值也在合理(lǐ)的水(shuǐ)平上(shàng)，未來(lái)應該仍然是成長的主線。

4月多(duō)家(jiā)新能源車(chē)企有(yǒu)一定程度停産，影(yǐng)響了交付。5月長三角地區(qū)逐漸恢複生(shēng)産，新能源汽車(chē)銷量回暖。5月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.01萬輛(liàng)，同比增長78%，環比增長12%；蔚來(lái)交付0.7萬輛(liàng)，同比增長5%，環比增長38%；理(lǐ)想交付1.15萬輛(liàng)，同比增長166%，環比增長176%；廣汽埃安交付2.11萬輛(liàng)，同比增長103%，環比增長106%；零跑交付1.0萬輛(liàng)，同比增長215%，環比增長11%；哪吒共交付1.1萬輛(liàng)，同比增長144%，環比增長25%；比亞迪連續三個(gè)月銷量破十萬，5月銷量11.4萬輛(liàng)，同比增長260%，環比增長8%；其中混動6.1萬輛(liàng)，純電(diàn)5.3萬輛(liàng)。

5月碳酸锂價格仍然維持在40萬/噸以上(shàng)，甚至出現小(xiǎo)幅反彈。預期未來(lái)2年內(nèi)锂價都将高(gāo)位運行(xíng)，雖然價格會(huì)逐步下降，但(dàn)預期仍然會(huì)高(gāo)于20萬/噸。由于碳酸锂價格上(shàng)漲，而電(diàn)池漲價滞後，導緻電(diàn)池企業毛利率受損。但(dàn)二季度開(kāi)始電(diàn)池企業對整車(chē)廠的順價紛紛到位，加上(shàng)碳酸锂價格的下降預期，電(diàn)池企業的毛利率在未來(lái)兩個(gè)季度預期将有(yǒu)所改善。電(diàn)池的中間(jiān)環節（正極、負極、電(diàn)解液等）近期擴産較多(duō)，除技(jì)術(shù)含量較高(gāo)的隔膜外，大(dà)部分都存在價格下降預期，并不是最優選品種。我們更看好新能源汽車(chē)的上(shàng)遊資源端和(hé)下遊産品端（如電(diàn)池、整車(chē)），也會(huì)關注中國零配件企業進入全球配套産業鏈的投資機會(huì)，包括汽車(chē)電(diàn)子在汽車(chē)智能化中的廣泛應用和(hé)國産替代趨勢。

 5月中下旬矽料價格已經滞漲兩周。由于矽料新産能逐漸爬坡，如通(tōng)威包頭二期5萬噸項目即将投産，市場(chǎng)預期矽料價格将在6-7月迎來(lái)拐點（雖然在當前時(shí)間(jiān)點由于高(gāo)價散單等原因，矽料價格仍存在漲勢）。5月矽片、電(diàn)池、組件各環節價格基本穩定。由于歐洲能源危機以及國內(nèi)投資拉動經濟的需求，光伏的下遊需求将持續旺盛。因此若上(shàng)遊矽料價格有(yǒu)所松動，産業鏈利潤将向中下遊分配。我們對國內(nèi)光伏行(xíng)業的國際競争力是充滿信心的，将關注在光伏需求持續放大(dà)時(shí)，産業鏈額上(shàng)還(hái)有(yǒu)價增邏輯的公司，同時(shí)也特别關注技(jì)術(shù)進步對光伏企業的影(yǐng)響。

免責聲明(míng)