2022年6月美股大(dà)幅下跌。全月納指下跌8.71%，道(dào)指下跌6.71%，标普下跌8.39%。整個(gè)上(shàng)半年，美股一直處于下跌通(tōng)道(dào)中，半年來(lái)道(dào)指下跌15.31%，納指下跌29.51%，标普下跌20.58%。其主要原因是美國出現了多(duō)年未見的嚴重通(tōng)貨膨脹，導緻美聯儲必須以加息縮表來(lái)應對。同時(shí)各上(shàng)市企業紛紛報告通(tōng)脹對消費者消費能力的侵蝕，對未來(lái)業績前景展望非常負面。這兩個(gè)因素構成了典型的估值和(hé)業績的戴維斯雙殺。雖然市場(chǎng)不斷猜測美國通(tōng)脹的拐點，但(dàn)如果通(tōng)脹的下降是以衰退為(wèi)代價的話(huà)，市場(chǎng)的表現也很(hěn)難在短(duǎn)期內(nèi)好轉，因為(wèi)典型的衰退是要持續1-2年時(shí)間(jiān)的，目前調整的時(shí)間(jiān)還(hái)不足夠。不過，半年指數(shù)20%-30%的跌幅在曆史上(shàng)已經算(suàn)比較大(dà)的調整，我們認為(wèi)繼續向下的空(kōng)間(jiān)應該不會(huì)太大(dà)。從積極的方面來(lái)看，全球大(dà)宗商品價格見頂的迹象明(míng)顯，中國的疫情封控逐步解除，這兩點都有(yǒu)助于全球通(tōng)脹數(shù)據的下降，給投資者帶來(lái)信心。俄烏戰争方面，俄羅斯在烏東戰場(chǎng)取得(de)優勢，這對全球局勢和(hé)資本市場(chǎng)将有(yǒu)何影(yǐng)響，還(hái)有(yǒu)待進一步觀察。從積極的方面期待，這也許有(yǒu)助于和(hé)平協議的早日到來(lái)。

2022年6月上(shàng)證指數(shù)全月上(shàng)漲6.66%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲9.62%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲16.86%。整個(gè)上(shàng)半年，上(shàng)證指數(shù)下跌6.63%，滬深300指數(shù)下跌9.22%，創業闆指數(shù)下跌15.41%。随着疫情受控和(hé)經濟逐漸恢複，特别是中央積極作(zuò)為(wèi)，在推出大(dà)量經濟支持政策，以及糾偏部分地區(qū)疫情防控一刀切後，市場(chǎng)已經連續兩個(gè)月迎來(lái)了大(dà)幅反彈。A股市場(chǎng)在4月底5月初的低(dī)點，是國內(nèi)和(hé)國際投資者極度悲觀情緒下的反映。我們在上(shàng)個(gè)月觀點中認為(wèi)A股市場(chǎng)已經階段性見底，很(hěn)多(duō)股票(piào)已經是長期性底部。從現在來(lái)看，這個(gè)底部很(hěn)可(kě)能不隻是階段性底部，而是相當長一段時(shí)間(jiān)內(nèi)的底部。目前，連之前市場(chǎng)最悲觀的房(fáng)地産行(xíng)業，也出現了轉暖迹象。當然，經濟數(shù)據和(hé)信心的恢複并非一朝一夕就能完成，疫情壓力仍在，國際需求仍不明(míng)确，但(dàn)趨勢已經開(kāi)始向上(shàng)是比較确定的。

2022年6月港股恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲2.08%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲3.37%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲8.62%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲5.72%。過去半年，恒生(shēng)指數(shù)下跌6.57%，恒生(shēng)國企指數(shù)下跌6.91%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌14.12%，MSCI中國指數(shù)下跌12.28%。雖然近兩月來(lái)有(yǒu)所反彈，但(dàn)近期國際投資者對中國資産的信心确實是處于低(dī)位。随着國內(nèi)一系列政策的推出和(hé)經濟數(shù)據的好轉，相信信心将逐步開(kāi)始恢複。目前的國際局勢證明(míng)，西方沒有(yǒu)他們自己想象的那(nà)樣強大(dà)，和(hé)他們觀點不一樣的國家(jiā)大(dà)量存在。而世界離不開(kāi)中國，很(hěn)多(duō)中國資産對全球投資者而言仍然是安全，便宜，優質的資産。7月1日，我們慶祝了香港回歸祖國25周年，未來(lái)香港作(zuò)為(wèi)連接大(dà)陸和(hé)全球國際金融中心的地位隻會(huì)進一步加強。目前港股和(hé)中概股仍處于很(hěn)低(dī)的估值水(shuǐ)平，随時(shí)有(yǒu)困境反轉的可(kě)能。

2022年6月美元指數(shù)上(shàng)漲2.9%至104.7，而人(rén)民币兌美元彙率貶值0.55%至6.694。美元指數(shù)自去年5月開(kāi)始反彈，已有(yǒu)1年多(duō)時(shí)間(jiān)，近期創了近20年的新高(gāo)。美聯儲目前是全球加息預期最強的中央銀行(xíng)，美國經濟在發達國家(jiā)中也相對最強，因此未來(lái)一段時(shí)間(jiān)內(nèi)美元指數(shù)可(kě)能繼續維持強勢。從另一方面來(lái)說，美國面臨不小(xiǎo)的經濟問題，在這種情況下貨币卻仍然能維持堅挺，幫助其減輕國內(nèi)通(tōng)脹壓力，是其霸權實力的體(tǐ)現：在一個(gè)不安定的世界，即使美國也不安定，也不影(yǐng)響國際流動資金仍優先選擇流向美國。整個(gè)上(shàng)半年，人(rén)民币兌美元貶值5%，兌歐元升值3.2%，兌英鎊升值5.5%，兌韓元升值4.1%，兌日元升值11.2%，兌亞太其它國家(jiā)貨币窄幅波動（兌新币貶值2%，對泰铢貶值0.8%，兌澳元升值0.5%，兌新西蘭元升值2.4%等）， 因此人(rén)民币兌主要貿易夥伴的币值仍然保持着基本穩定，隻是美元過強，日歐貨币過弱，人(rén)民币必須相對美元小(xiǎo)幅貶值以保持貿易競争力（有(yǒu)意思的是，上(shàng)半年主要國家(jiā)中貨币走勢最強的是俄羅斯盧布，上(shàng)半年兌美元升值26.5%）。當然，人(rén)民币貶值的部分因素也與近期疫情導緻的經濟低(dī)迷與投資人(rén)信心不足有(yǒu)關。随着疫情受控後經濟的逐漸恢複，人(rén)民币彙率應該還(hái)有(yǒu)升值空(kōng)間(jiān)。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新特别是新能源相關的闆塊上(shàng)。雖然二季度受到疫情的影(yǐng)響，很(hěn)多(duō)上(shàng)市公司的業績不會(huì)好看，但(dàn)從長期來(lái)看，A股新能源賽道(dào)公司的國際競争力還(hái)是非常強的，目前估值也在合理(lǐ)的水(shuǐ)平上(shàng)，未來(lái)應該仍然是成長的主線。

6月上(shàng)海解封，長三角地區(qū)恢複生(shēng)産，新能源汽車(chē)繼續銷量回升，進入加速滲透的階段。6月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.5萬輛(liàng)，同比增長133%，環比增長51%；蔚來(lái)交付1.3萬輛(liàng)，同比增長60%，環比增長85%；理(lǐ)想交付1.3萬輛(liàng)，同比增長69%，環比增長13%；廣汽埃安交付2.4萬輛(liàng)，同比增長133%，環比增長14%；零跑交付1.1萬輛(liàng)，同比增長186%，環比增長12%；哪吒共交付1.3萬輛(liàng)，同比增長156%，環比增長20%；比亞迪連續四個(gè)月銷量破十萬，6月銷量13.4萬輛(liàng)，同比增長163%，環比增長18%。理(lǐ)想汽車(chē)在6月推出了第二款車(chē)型L9,是六座全尺寸SUV，立即引發市場(chǎng)強烈反響，幾天內(nèi)訂單已超3萬。華為(wèi)技(jì)術(shù)輸出的賽力斯也在7月4日推出了第二款車(chē)型問界M7，對标理(lǐ)想one。持續具有(yǒu)創新力和(hé)注重用戶體(tǐ)驗的新産品的推出是市場(chǎng)不斷增長的源動力。中國新能源車(chē)市場(chǎng)已經是全球最大(dà)的新能源車(chē)市場(chǎng)，中國車(chē)企應該會(huì)大(dà)有(yǒu)作(zuò)為(wèi)。

6月碳酸锂價格維持在45萬/噸以上(shàng)，預期未來(lái)2年內(nèi)锂價都将高(gāo)位運行(xíng)。由于碳酸锂價格上(shàng)漲，而電(diàn)池漲價滞後，導緻電(diàn)池企業毛利率受損。但(dàn)2季度開(kāi)始電(diàn)池企業對整車(chē)廠的順價紛紛到位，加上(shàng)碳酸锂價格的下降預期，電(diàn)池企業的毛利率在未來(lái)2個(gè)季度預期将有(yǒu)所改善。甯德在6月推出了創新結構的麒麟電(diàn)池，能進一步提升效率，降低(dī)成本，也意味這中國電(diàn)池企業在技(jì)術(shù)上(shàng)開(kāi)始（同光伏一樣）領先全球。我們更看好新能源汽車(chē)的上(shàng)遊資源端和(hé)下遊産品端（如電(diàn)池、整車(chē)），也會(huì)關注中國零配件企業進入全球配套産業鏈的投資機會(huì)，包括汽車(chē)電(diàn)子在汽車(chē)智能化中的廣泛應用和(hé)國産替代趨勢。

 6月矽料價格繼續上(shàng)漲，目前已達到27.2萬元/噸（緻密料）。受此影(yǐng)響，隆基、中環等矽片生(shēng)産企業在6月底宣布了矽片漲價，通(tōng)威也宣布了電(diàn)池片的漲價。矽料的緊缺對于有(yǒu)長協供貨單在手的大(dà)型下遊企業有(yǒu)利。由于矽料新産能逐漸爬坡，市場(chǎng)預期矽料價格将在6-7月迎來(lái)拐點，但(dàn)從目前矽料價格仍在上(shàng)漲的态勢來(lái)看，光伏需求是超預期的旺盛，矽料價格拐點可(kě)能會(huì)推遲。如果未來(lái)上(shàng)遊矽料價格有(yǒu)所松動，産業鏈利潤将向中下遊分配。我們對國內(nèi)光伏行(xíng)業的國際競争力是充滿信心的，将關注在光伏需求持續放大(dà)時(shí)，産業鏈額上(shàng)還(hái)有(yǒu)價增邏輯的公司，同時(shí)也特别關注技(jì)術(shù)進步對光伏企業的影(yǐng)響。

我們堅持長期投資主線仍然是科技(jì)創新方向。

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