2022年9月美股大(dà)幅下跌。全月納指下跌10.50%，道(dào)指下跌8.84%，标普下跌9.34%。9月市場(chǎng)如預期迎來(lái)了美聯儲年內(nèi)的第三次加息，聯邦基準利率目标區(qū)間(jiān)上(shàng)調75BP至3%-3.25%，同時(shí)縮表也将如期進行(xíng)。這是8月全球央行(xíng)年會(huì)上(shàng)鮑威爾鷹派表态之後順理(lǐ)成章的動作(zuò)。随着美聯儲的進一步收縮，美元持續走強，全球市場(chǎng)面臨較大(dà)的調整壓力。這種調整壓力将在什麽時(shí)候得(de)到緩解，目前還(hái)較難預測。不過，由于全球問題的複雜性，以及美國經濟自身問題的限制(zhì)（盡管從當前全球範圍來(lái)看，美國經濟仍然是發達國家(jiā)裏最強健的），我們認為(wèi)這一輪美聯儲加息的決心和(hé)幅度将遠遠達不到80年代初沃爾克抗擊通(tōng)脹時(shí)期，反而更可(kě)能像70年代的滞脹時(shí)期（滞脹時(shí)期也有(yǒu)不斷加息應對通(tōng)脹，但(dàn)往往滞後且力度不足）。中美在制(zhì)造業和(hé)服務業上(shàng)的軟脫鈎，和(hé)俄歐在能源上(shàng)的硬脫鈎，将不可(kě)避免地帶來(lái)供應鏈的破壞，使得(de)全球範圍內(nèi)廉價商品和(hé)原材料供應不足，造成通(tōng)脹。同時(shí)由于全球合作(zuò)的被破壞，整體(tǐ)生(shēng)産效率降低(dī)，全球經濟在疫情後的恢複也将不及預期。全球經濟逐漸進入了低(dī)增長，高(gāo)通(tōng)脹的時(shí)代，這不是美聯儲單靠貨币政策能夠解決的。因此我們傾向于認為(wèi)美聯儲隻能用較長的時(shí)間(jiān)控制(zhì)通(tōng)脹，而對外的政策口徑将在“通(tōng)脹”“緊縮”“衰退”“寬松”等關鍵詞中反複糾結，随之美股市場(chǎng)将在未來(lái)較長一段時(shí)間(jiān)內(nèi)反複震蕩。這種行(xíng)情下，隻有(yǒu)真正創造現金流的成長型行(xíng)業才有(yǒu)較大(dà)的投資機會(huì)。

2022年9月上(shàng)證指數(shù)全月下跌5.55%，滬深300指數(shù)下跌6.72%，創業闆指數(shù)下跌10.95%。9月市場(chǎng)繼續下跌的原因仍然是多(duō)重因素累加。其一是美聯儲繼續收縮政策，美元走強，資本回流美國趨勢加強；其二是8月開(kāi)始全國疫情又有(yǒu)擴大(dà)化的趨勢，市場(chǎng)預期往年很(hěn)多(duō)行(xíng)業“金九銀十”的旺季可(kě)能會(huì)表現不佳。從十一黃金周來(lái)看，無論是旅遊數(shù)據，耐用品消費數(shù)據，還(hái)是房(fáng)地産銷售數(shù)據，各方面确實都沒有(yǒu)什麽亮點。

我們在之前月報中對房(fáng)地産行(xíng)業趨勢性下滑的長期性進行(xíng)了一定論述，不再重複。但(dàn)值得(de)反複強調的是，房(fáng)地産市場(chǎng)對中國經濟的拖累一旦得(de)到充分釋放，也就意味着經濟的築底。若放任房(fáng)地産行(xíng)業下滑過快，對經濟發展的負面作(zuò)用也非常大(dà)，因為(wèi)守住不發生(shēng)金融風險的底線是必須的。這也是為(wèi)什麽近期有(yǒu)較多(duō)的房(fáng)地産行(xíng)業扶持政策出台。讓房(fáng)地産行(xíng)業銷量逐年緩步下滑，消化掉近年來(lái)積累的多(duō)餘庫存，同時(shí)保證主要城市房(fáng)價不出現較大(dà)幅度的下跌，可(kě)能是化解地産行(xíng)業風險的最優解。近期居民提前還(hái)貸現象非常普遍，說明(míng)對房(fáng)價預期的拐點已經形成，居民部門(mén)在自發地去杠杆。從長期來(lái)看，這并非是壞事。房(fáng)産的投資屬性正在逐漸回歸居住屬性，符合中央“房(fáng)住不炒”的大(dà)方向。

2022年9月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌13.69%，恒生(shēng)國企指數(shù)下跌13.85%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌19.27%，MSCI中國指數(shù)下跌14.72%。近年來(lái)，港股及中概股在下跌趨勢持續一段時(shí)間(jiān)後再出現與此相近的單月暴跌，分别是在2016年1月（熔斷）和(hé)2018年10月（中美貿易戰和(hé)民營企業退場(chǎng)論），那(nà)兩個(gè)月确實也是國際投資者對中國資産信心的最低(dī)位。有(yǒu)趣的是，2016年1月和(hé)2018年10月都是階段性底部，之後A股和(hé)中概股都迎來(lái)了一波非常大(dà)的牛市。港股表現略有(yǒu)不同，在2016年1月之後出現了較大(dà)牛市，但(dàn)2018年10月之後的反彈幅度卻并不大(dà)。這主要是因為(wèi)2016年1月之後的牛市反彈很(hěn)大(dà)程度上(shàng)是由地産消費等傳統經濟驅動，而2018年10月之後的牛市則主要由成長性行(xíng)業驅動，而港股中成長性行(xíng)業相對較少(shǎo)。無論如何，如果隻從近期曆史上(shàng)看，在趨勢性下跌一段時(shí)間(jiān)之後再出現如此巨幅的月跌幅，往往意味着到了階段性底部（金融危機期間(jiān)除外），即使後續還(hái)有(yǒu)下跌，幅度也較為(wèi)有(yǒu)限。

2022年9月美元指數(shù)上(shàng)漲3.2%至112，而人(rén)民币兌美元彙率貶值2.9%至7.09。CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)（中國外彙交易中心發布的人(rén)民币兌一攬子貨币指數(shù)）單月下跌1%至101.6。美聯儲目前是全球加息最為(wèi)猛烈的中央銀行(xíng)，未來(lái)一段時(shí)間(jiān)內(nèi)美元指數(shù)可(kě)能繼續維持相對強勢。人(rén)民币兌美元呈現穩定的弱勢狀态，主要是受歐日韓等主要貿易夥伴貨币近期兌美元大(dà)幅貶值的影(yǐng)響，部分也受近兩月中國經濟基本面偏弱的影(yǐng)響。不過從全年來(lái)看，CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)僅下跌1.4%，證明(míng)人(rén)民币兌一攬子貨币币值基本保持穩定。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新特别是新能源相關的闆塊上(shàng)。随着美國對中國半導體(tǐ)行(xíng)業的進一步制(zhì)裁，中國半導體(tǐ)行(xíng)業國産化進程将被迫進一步加速，這其中應該也有(yǒu)很(hěn)多(duō)成長性機會(huì)。

2022年8月海外新能源汽車(chē)行(xíng)業也維持着高(gāo)景氣。總銷量為(wèi) 27.98 萬輛(liàng)，同比增長33.8%，環比增長0.6%。其中，BEV 銷量 20.00 萬輛(liàng)，同比增長48.3%；PHEV 銷量 7.97 萬輛(liàng)，同比增長7.5%。

從國內(nèi)情況來(lái)看，9月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.85萬輛(liàng)，同比下降19%，環比下降12%；蔚來(lái)交付1.09萬輛(liàng)，同比增長2%，環比增長2%；理(lǐ)想交付1.15萬輛(liàng)，同比增長63%，環比增長152%，這主要是由于理(lǐ)想L9已經開(kāi)始交付。同時(shí)，理(lǐ)想汽車(chē)于9月30日推出了L8(相當于理(lǐ)想one的升級款)，根據配置價格以及市場(chǎng)反饋，我們認為(wèi)很(hěn)可(kě)能成為(wèi)又一款熱銷車(chē)型。零跑交付1.1萬輛(liàng)，同比增長168%，環比下降12%；哪吒共交付1.8萬輛(liàng)，同比增長134%，環比增長12%；華為(wèi)加持的問界（賽力斯）交付1.01萬輛(liàng)，環比增長1%。比亞迪9月銷量突破20萬輛(liàng)達到20.1萬輛(liàng)，同比增長187%，環比增長16%，這是中國自主汽車(chē)品牌新的月銷量記錄。廣汽埃安交付3萬輛(liàng)，同比增長121%，環比增長11%。吉利汽車(chē)旗下的極氪汽車(chē)銷量也突破了8000輛(liàng)。我們可(kě)以看到，中國新能源車(chē)行(xíng)業仍然處于整體(tǐ)銷量爆發的狀态中。但(dàn)随着競争越來(lái)越激烈，玩家(jiā)越來(lái)越多(duō)，單一廠商要從容擴大(dà)市場(chǎng)份額，難度也越來(lái)越大(dà)。後面還(hái)有(yǒu)小(xiǎo)米等廠商的加入。但(dàn)這種狀況對于中國新能源車(chē)行(xíng)業乃至整體(tǐ)汽車(chē)行(xíng)業的崛起都是必須的和(hé)有(yǒu)利的。

9月碳酸锂價格繼續上(shàng)漲達到51萬/噸以上(shàng)。即使國內(nèi)外不斷有(yǒu)新礦出來(lái)的消息，但(dàn)由于開(kāi)采難度大(dà)，審批時(shí)間(jiān)長，形成有(yǒu)意義的産能需要很(hěn)長時(shí)間(jiān)，預期未來(lái)2年內(nèi)锂價都将高(gāo)位運行(xíng)。而锂電(diàn)池其它環節如正極、負極、三元材料、隔膜、電(diàn)解液等價格基本保持平穩，供需兩旺。

9月矽料價格在高(gāo)位保持平穩，但(dàn)随着4季度新産能釋放高(gāo)峰期的即将到來(lái)，搶購或者囤貨現象逐漸消失，預期矽料價格很(hěn)快将來(lái)到拐點。矽片價格則出現一定分化，大(dà)尺寸的210矽片供應仍然趨緊，價格維持高(gāo)位，而182矽片的價格則有(yǒu)下探趨勢。電(diàn)池片環節供應趨緊，賣家(jiā)惜售，報價上(shàng)漲，而組件價格受電(diàn)池片價格上(shàng)漲的成本約束，也有(yǒu)小(xiǎo)幅提價現象。

後續市場(chǎng)整體(tǐ)判斷，未來(lái)發展前景廣闊的創新型科技(jì)行(xíng)業如半導體(tǐ)、電(diàn)子、創新藥、新能源、互聯網、軟件、新消費等行(xíng)業值得(de)關注。

免責聲明(míng)