2022年11月美股繼續反彈。全月納指上(shàng)漲4.37%，道(dào)指上(shàng)漲5.67%，标普上(shàng)漲5.38%。10月市場(chǎng)預期美聯儲在加息後可(kě)能會(huì)采取鴿派态度。我們在上(shàng)個(gè)月觀點中提出，當時(shí)仍還(hái)不能說是美聯儲政策的拐點，隻是一個(gè)觀察點，但(dàn)由于之前跌幅巨大(dà)，“聰明(míng)錢(qián)”一定會(huì)提前進行(xíng)抄底，導緻了市場(chǎng)的反彈。事實上(shàng)這一個(gè)月以來(lái)，美聯儲對市場(chǎng)預期的指引确實時(shí)緊時(shí)松，類似當年格林斯潘的雲山(shān)霧罩，這也印證了我們“觀察點”的判斷。目前美國整體(tǐ)仍處于某種程度上(shàng)的負利率狀态，但(dàn)随着經濟的進一步下行(xíng)，部分環節實際利率已經開(kāi)始轉正。由于美國目前較高(gāo)的負債率，以及國際政治等多(duō)方面的原因，我們堅持認為(wèi)這一輪美聯儲加息的幅度将遠遠達不到80年代初沃爾克抗擊通(tōng)脹時(shí)期，而是更有(yǒu)可(kě)能通(tōng)過時(shí)間(jiān)換空(kōng)間(jiān)，用更長的時(shí)間(jiān)解決問題。同時(shí)，随着G20會(huì)議的成功舉辦，歐盟官員訪華，進入冬季後俄烏戰争進入僵持，國際緊張局勢也出現了暫時(shí)的緩和(hé)迹象。從本月美元指數(shù)出現大(dà)幅度下跌我們可(kě)以看出，國際資金出于利差和(hé)避險兩大(dà)因素向美國持續流入的狀态已屬強弩之末，因此在美聯儲進入“觀察”狀态及國際局勢相對緩和(hé)後，真正的機會(huì)可(kě)能蘊藏在“美元流向逆轉”所受益的市場(chǎng)，中國市場(chǎng)顯然是其中至關重要的之一。而美股市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能将持續反複震蕩，其中隻有(yǒu)真正創造現金流的成長型行(xíng)業才有(yǒu)結構性的投資機會(huì)。

2022年11月A股迎來(lái)大(dà)幅反彈。上(shàng)證指數(shù)全月上(shàng)漲8.91%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲9.81%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲3.54%。我們可(kě)以看到，之前市場(chǎng)的下跌很(hěn)大(dà)程度上(shàng)與疫情發展相關聯。而11月11日，國務院聯防聯控機制(zhì)綜合組出台了“二十條措施”，對疫情精準防控措施進行(xíng)了進一步的優化，盡全力減少(shǎo)疫情防控對經濟的影(yǐng)響。随之不少(shǎo)城市響應落實“二十條”。市場(chǎng)預期，随着“二十條”的逐漸落實，新冠疫情将逐漸常态化，而經濟和(hé)社會(huì)生(shēng)活也将逐漸恢複常态。雖然仍然有(yǒu)很(hěn)多(duō)人(rén)擔心疫情短(duǎn)期發展可(kě)能失控，會(huì)帶來(lái)一定程度的混亂，從而給市場(chǎng)也帶來(lái)壓力。但(dàn)從全球各國以及港台的經驗來(lái)看，這一混亂持續的時(shí)間(jiān)應該不會(huì)太長。何況中國有(yǒu)黨中央的強力領導，以及強大(dà)的物資資源的生(shēng)産和(hé)調度能力，這一難關一定可(kě)以闖過。因此市場(chǎng)向上(shàng)的趨勢方向已經确立。

2022年11月港股恒生(shēng)指數(shù)暴力反彈26.62%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲29.07%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲33.15%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲29.60%。上(shàng)個(gè)月我們提到恒生(shēng)指數(shù)已經跌破了香港回歸時(shí)的點位，估值極低(dī)，在趨勢性下跌一段時(shí)間(jiān)之後再出現巨幅的月跌幅，往往意味着到了階段性底部，如果市場(chǎng)信心重新回來(lái)，加上(shàng)如此低(dī)的點位，香港市場(chǎng)又将成為(wèi)熱點。所謂“反者道(dào)之動”，任何事物到了極端一定會(huì)走向它的反面，香港市場(chǎng)果然在被大(dà)幅抛售後本月迎來(lái)了大(dà)幅反彈，市場(chǎng)信心重新回來(lái)了。如果我們考慮到，很(hěn)可(kě)能明(míng)年二季度之後的至少(shǎo)一年內(nèi)，中國将成為(wèi)全球重要經濟體(tǐ)中經濟增速非常亮眼的國家(jiā)，很(hěn)可(kě)能對未來(lái)香港市場(chǎng)的發展會(huì)有(yǒu)進一步的憧憬（今年四季度和(hé)明(míng)年一季度由于疫情以及房(fáng)地産等因素，經濟數(shù)字可(kě)能不會(huì)太好看，但(dàn)正常情況下，從明(míng)年二季度起，經濟逐漸恢複，各種政策也在調整保經濟增長，對應前一年的低(dī)基數(shù)，增長率很(hěn)可(kě)能非常可(kě)觀。而市場(chǎng)一般會(huì)提前反應）。

2022年11月美元指數(shù)大(dà)幅下跌5%至106.0，這是由于美聯儲開(kāi)始“觀察”所緻。人(rén)民币兌美元彙率升值2.2%至7.14。而CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)（中國外彙交易中心發布的人(rén)民币兌一攬子貨币指數(shù)）單月下跌2.9%至97。從全年來(lái)看，CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)下跌5.0%，貶值幅度較之上(shàng)半年有(yǒu)所加大(dà)，這與中國經濟的基本面變化趨勢和(hé)通(tōng)脹水(shuǐ)平并不太吻合，我們認為(wèi)目前人(rén)民币被顯著低(dī)估。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新相關的闆塊上(shàng)。但(dàn)經濟複蘇預期可(kě)能将帶來(lái)市場(chǎng)風格的變化，我們也會(huì)重視(shì)。

11月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.58萬輛(liàng)，同比下降64%，環比增長14%，部分原因是由于新老車(chē)型交替，G9仍在産能爬坡；蔚來(lái)交付1.42萬輛(liàng)，同比增長30%，環比增長41%；理(lǐ)想交付1.5萬輛(liàng)，創單月最高(gāo)交付記錄，同比增長12%，環比增長50%，L8，L9均已開(kāi)始交付，終端反應較好；零跑交付0.8萬輛(liàng)，同比增長43%，環比增長15%，比上(shàng)月有(yǒu)所好轉；哪吒共交付1.5萬輛(liàng)，同比增長51%，環比下降16%；華為(wèi)加持的問界（賽力斯）交付0.8萬輛(liàng)，環比下降31%。M7近期在中保研的碰撞測試中表現不佳，引發了一些(xiē)争議。中國消費者對汽車(chē)質量全方位要求的不斷提高(gāo)，有(yǒu)利于中國廠商的不斷進步。

比亞迪11月銷量再創新高(gāo)達到23萬輛(liàng)，同比增長136%，環比增長5%，其中DM和(hé)EV幾乎各占一半。廣汽埃安交付2.9萬輛(liàng)，同比增長91%，環比下降4%。吉利汽車(chē)旗下的極氪汽車(chē)銷量達1.1萬輛(liàng)，環比增長9%。中國新能源車(chē)行(xíng)業仍然處于整體(tǐ)銷量爆發的狀态中。但(dàn)随着競争越來(lái)越激烈，玩家(jiā)越來(lái)越多(duō)，各廠商之間(jiān)也開(kāi)始出現了分化。傳統廠商中比亞迪和(hé)廣汽表現最好，新勢力裏蔚來(lái)和(hé)理(lǐ)想表現不錯。

11月碳酸锂價格出現5%-10%的回調，但(dàn)仍在50萬元/噸以上(shàng)。由于疫情影(yǐng)響，傳言國內(nèi)電(diàn)芯企業生(shēng)産備貨量有(yǒu)所波動，市場(chǎng)對明(míng)年國內(nèi)新能源車(chē)需求的預期差異也較大(dà)，因此碳酸锂價格有(yǒu)所波動是正常的。從供給端看，碳酸锂由于新礦開(kāi)采難度大(dà)，審批時(shí)間(jiān)長，形成有(yǒu)意義的産能需要很(hěn)長時(shí)間(jiān)。而且由于國際政治原因，未來(lái)開(kāi)發效率最高(gāo)的中國資本參與開(kāi)采其海外礦山(shān)的難度也在增大(dà)，會(huì)降低(dī)有(yǒu)效産能釋放時(shí)間(jiān)。近期江西锂雲母産業鏈由于冶煉污染問題進行(xíng)了停産檢查，将進一步降低(dī)國內(nèi)碳酸锂的供給。預期未來(lái)兩年內(nèi)锂價都将高(gāo)位運行(xíng)。從需求端看，新能源車(chē)與儲能的需求增長确定，随着經濟的逐漸恢複，需求信心将進一步加強。當然，如果鈉電(diàn)池産業化加速，将會(huì)部分替代锂電(diàn)池的增量需求。但(dàn)鈉電(diàn)池産業化的進度争議較大(dà)，隻能持續跟蹤觀察。但(dàn)鈉電(diàn)池也隻能替代部分锂電(diàn)池的需求，锂礦資源仍然是稀缺性的戰略資源。

11月矽料進入新産能釋放高(gāo)峰期，價格終于開(kāi)始松動，下遊觀望氣氛濃厚。預計(jì)随着新産能進一步釋放，矽料價格在明(míng)年将持續下降，因此11月應該是矽料價格的正式拐點。在矽料價格高(gāo)企時(shí)，矽片價格也居高(gāo)不下，矽料、矽片這兩個(gè)環節合計(jì)占有(yǒu)了光伏産業的絕大(dà)部分利潤。矽料的降價有(yǒu)利于降低(dī)裝機成本，利好下遊裝機需求，同時(shí)促進産業鏈利潤更加合理(lǐ)的分配。預計(jì)短(duǎn)期供應趨緊且有(yǒu)技(jì)術(shù)進步的電(diàn)池片環節将獲得(de)更多(duō)的利潤，産業鏈緊缺的輔材環節如POE膠膜、石英砂等也有(yǒu)望獲得(de)更高(gāo)利潤。

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