2022年12月美股出現下跌。全月納指下跌8.73%，道(dào)指下跌4.17%，标普下跌5.90%。2022年全年，納指下跌33.10%，道(dào)指下跌8.78%，标普下跌19.44%。從年線上(shàng)看，2022年标普基本上(shàng)把2021年的漲幅完全回吐，道(dào)指隻回吐了一部分，而納斯達克指數(shù)則不僅回吐了2021年的漲幅，而且還(hái)回吐了一部分2020年的漲幅。分行(xíng)業看我們可(kě)以發現，美股主要是科技(jì)類，包括互聯網和(hé)半導體(tǐ)行(xíng)業的股票(piào)跌幅較大(dà)，而較傳統的消費和(hé)金融行(xíng)業跌幅較小(xiǎo)，醫(yī)藥和(hé)能源行(xíng)業甚至有(yǒu)不少(shǎo)公司創出了曆史新高(gāo)。因此，在美股因為(wèi)美聯儲加息而風險偏好降低(dī)之後，市場(chǎng)更重視(shì)現金流和(hé)盈利的穩定性。我們判斷這一輪美聯儲加息的幅度将遠遠達不到80年代初沃爾克抗擊通(tōng)脹時(shí)期，而是更有(yǒu)可(kě)能通(tōng)過時(shí)間(jiān)換空(kōng)間(jiān)，用更長的時(shí)間(jiān)解決問題。正因為(wèi)如此，美聯儲會(huì)不時(shí)放出煙霧彈，使得(de)市場(chǎng)無法看透美聯儲的底牌，以達到更好的政策效果。

    2022年12月A股在11月見底反彈後小(xiǎo)幅震蕩。上(shàng)證指數(shù)全月下跌1.97%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲0.48%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲0.06%。 2022年全年，上(shàng)證指數(shù)下跌15.13%，滬深300指數(shù)下跌21.63%，創業闆指數(shù)下跌29.37%。複盤我們可(kě)以看到，2022年A股市場(chǎng)的波動很(hěn)大(dà)程度上(shàng)與疫情發展相關聯。2021年中國經濟數(shù)據在全球一枝獨秀，新能源産業發展勢頭良好，指數(shù)處于較高(gāo)位置。2022年奧密克戎毒株的特點讓疫情防控壓力驟然增大(dà)，防控成本不斷提高(gāo)，社會(huì)對防疫方式的争議也在不斷增加。A股市場(chǎng)走出了一個(gè)典型的雙底。從1月香港疫情失控到4月上(shàng)海靜默的第一波下跌形成第一個(gè)底，其後是逐步解封後的大(dà)幅反彈，然後7月開(kāi)始全國各地疫情不斷，防疫造成的經濟影(yǐng)響也逐漸擴大(dà)，造成第二波下跌，其後首先是房(fáng)地産政策大(dà)幅逆轉，最後是11月初國務院的“新二十條”意味這防疫政策的調整，市場(chǎng)二次見底後大(dà)幅反彈。

    2022年12月港股恒生(shēng)指數(shù)在11月大(dà)幅反彈的基礎上(shàng)繼續上(shàng)漲6.37%，恒生(shēng)國企指數(shù)全月上(shàng)漲5.18%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲8.70%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲5.16%。2022年全年，恒生(shēng)指數(shù)下跌15.46%，恒生(shēng)國企指數(shù)下跌18.59%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌27.19%，MSCI中國指數(shù)下跌23.60%。中國房(fáng)地産政策和(hé)疫情防控政策調整後，海外投資者的信心開(kāi)始恢複，而中概股的估值是曆史底部，因此市場(chǎng)出現了大(dà)幅反彈。另外中概股還(hái)有(yǒu)其它一些(xiē)利好，比如中美審計(jì)協議的達成，國內(nèi)對互聯網行(xíng)業的監管目标階段性完成等。當然，更重要的是，之前在嚴厲的疫情防控之下，一些(xiē)海外投資者産生(shēng)了不恰當的“閉關鎖國”預期，因而對中國股票(piào)抛售過度。而中國政策的及時(shí)調整顯然說明(míng)他們的抛售是錯誤的。香港市場(chǎng)這兩個(gè)月之所以遠強于A股市場(chǎng)，其一是因為(wèi)跌得(de)足夠多(duō)，其二是國際投資者對中國放開(kāi)之後的經濟正面表現預期強烈，甚至要比國內(nèi)投資者的信心更強。

    2022年12月美元指數(shù)繼續下跌2.4%至103.5，這是由于美聯儲加息放緩所緻。2022年全年，美元指數(shù)上(shàng)漲7.8%，日元兌美元貶值13.9%，歐元兌美元貶值5.9%。2022年12月人(rén)民币兌美元彙率升值2.7%至6.95，2022年全年人(rén)民币兌美元貶值9.1%。2022年12月，CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)（中國外彙交易中心發布的人(rén)民币兌一攬子貨币指數(shù)）單月上(shàng)漲1.7%至98.7，全年CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)下跌3.7%，略有(yǒu)貶值，而2021年全年CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)上(shàng)漲了8.1%，因此近年來(lái)人(rén)民币兌一攬子貨币僅有(yǒu)小(xiǎo)幅波動，總體(tǐ)仍然穩定。

    2023年的宏觀，市場(chǎng)和(hé)行(xíng)業判斷：

    一、未來(lái)一年全球經濟環境仍不樂觀，但(dàn)美元回流已過峰值，亮點在新興市場(chǎng)。

    美國方面，美聯儲加息對經濟的沖擊已經開(kāi)始顯現，而美國的通(tōng)脹漲幅雖然有(yǒu)所緩解，但(dàn)仍未達到可(kě)以開(kāi)始降息的水(shuǐ)平，因此隻有(yǒu)經濟進一步衰退才可(kě)能宣布本輪控制(zhì)通(tōng)脹成功。美股雖然調整幅度足夠大(dà)，但(dàn)很(hěn)多(duō)公司的業績仍然面臨下調，因此短(duǎn)期內(nèi)預計(jì)将以震蕩為(wèi)主，出現大(dà)幅反彈的可(kě)能性不大(dà)。歐洲方面，俄烏沖突很(hěn)可(kě)能長期化，而烏克蘭難民問題所造成的沖擊還(hái)沒有(yǒu)開(kāi)始顯現，歐洲經濟本來(lái)就趨于老化，很(hěn)可(kě)能一蹶不振。日本方面，雖然我們不認為(wèi)日本央行(xíng)小(xiǎo)幅放棄YCC（收益率曲線控制(zhì)政策）會(huì)帶來(lái)黑(hēi)天鵝，但(dàn)日本經濟面臨很(hěn)大(dà)壓力是不争的事實。美歐日三大(dà)市場(chǎng)在新的一年中可(kě)能都不太不景氣。不過，新興市場(chǎng)的內(nèi)生(shēng)增長動力仍然很(hěn)強。在過去一年，由于美聯儲加息，美元的急速回流給新興市場(chǎng)國家(jiā)帶來(lái)了很(hěn)大(dà)壓力，但(dàn)目前美國通(tōng)脹已過峰值，從美元指數(shù)的變化趨勢看，美元回流的峰值也過去了，因此不排除新興市場(chǎng)重新獲得(de)國際資金的青睐。

    二、國內(nèi)內(nèi)需将逐漸發力，內(nèi)外需景氣切換。

    未來(lái)一年，中國由于內(nèi)需釋放很(hěn)可(kě)能成為(wèi)新興市場(chǎng)中經濟增長的領頭羊。從海外疫情放開(kāi)的經驗來(lái)看，在第一輪和(hé)第二輪疫情後，社會(huì)将對疫情習以為(wèi)常，消費方面将逐漸恢複常态。2021年外需在中國經濟增速上(shàng)起了重要作(zuò)用，而2022年則面臨了外需和(hé)內(nèi)需（包括房(fáng)地産市場(chǎng)）的雙重壓力。2023年随着防疫政策的放開(kāi)，內(nèi)需将逐漸恢複，而房(fáng)地産市場(chǎng)會(huì)恢複穩定，至少(shǎo)在2022年的低(dī)基數(shù)上(shàng)不再會(huì)成為(wèi)較大(dà)的拖累項。由于第一輪疫情的影(yǐng)響還(hái)沒有(yǒu)完全過去，民衆的消費欲望還(hái)沒有(yǒu)完全恢複，很(hěn)大(dà)一部分人(rén)還(hái)存在着“後遺症”或者“複陽”的擔憂。但(dàn)內(nèi)需整體(tǐ)逐漸開(kāi)始向上(shàng)的趨勢已經确立。當然，內(nèi)需的逐漸起來(lái)也意味着通(tōng)脹水(shuǐ)平可(kě)能會(huì)有(yǒu)所擡升，這是值得(de)關注的一個(gè)風險點。

    三、新興産業仍将大(dà)有(yǒu)可(kě)為(wèi)。

    新興産業的發展仍然是中國實現産業升級，從而提高(gāo)居民收入，從而提升內(nèi)需水(shuǐ)平的關鍵。

    半導體(tǐ)行(xíng)業的國際趨勢是各國目前正增加投資，而需求受到經濟和(hé)創新周期影(yǐng)響較為(wèi)低(dī)迷，目前處于底部區(qū)域。但(dàn)放在國內(nèi)的小(xiǎo)環境上(shàng)看，由于卡脖子問題，導緻國內(nèi)半導體(tǐ)行(xíng)業要解決的是供給問題，隻要有(yǒu)足夠的供給，中國市場(chǎng)就可(kě)以提供足夠的需求，企業也可(kě)以賺取超額利潤。雖然美國對中國半導體(tǐ)行(xíng)業的打壓在2022年前所未有(yǒu)，但(dàn)這也意味着該出的牌已經出了。我們預計(jì)未來(lái)一年中國半導體(tǐ)行(xíng)業在解決卡脖子的環節上(shàng)将有(yǒu)重要突破，從而帶動整體(tǐ)産業的發展。如果恰逢國際整體(tǐ)行(xíng)業需求的向上(shàng)拐點，則可(kě)能有(yǒu)較大(dà)的投資機會(huì)。

    光伏是中國的優勢産業。近期由于矽料出現大(dà)幅下跌，帶動矽片等産業鏈下遊下跌，影(yǐng)響了市場(chǎng)對行(xíng)業的情緒。然而，矽料下跌早在預期中，主要是由于産能的釋放，而并非由于需求的不振。反而，因為(wèi)矽料下跌，最終光伏組件會(huì)更加便宜，量的增長是可(kě)以預期的。因此産業鏈上(shàng)一些(xiē)緊缺環節，其盈利不僅不會(huì)下降，反而會(huì)量價齊升。

    電(diàn)動車(chē)産業是中國汽車(chē)行(xíng)業實現彎道(dào)超車(chē)的重要機遇。雖然由于過去一年行(xíng)業發展迅速，滲透率不斷提高(gāo)，導緻市場(chǎng)對未來(lái)增速的預期有(yǒu)所下降。同時(shí)，行(xíng)業巨頭特斯拉的訂單量低(dī)于預期，開(kāi)始了數(shù)輪降價，市場(chǎng)預期行(xíng)業價格戰打響，會(huì)發生(shēng)內(nèi)卷。事實上(shàng)，汽車(chē)行(xíng)業兼具工業品和(hé)消費品的雙重性質，技(jì)術(shù)指标固然重要，但(dàn)品牌定位和(hé)細分消費者需求也同樣重要。因此，價格并非消費者考慮的唯一因素。電(diàn)動車(chē)的價格戰反而更有(yǒu)利于促進行(xíng)業的整體(tǐ)降本和(hé)差異化，更快地淘汰純燃油車(chē)。

    由于2022年的大(dà)幅下跌，上(shàng)述幾個(gè)新興産業的估值已經來(lái)到或者接近曆史低(dī)位。因此，雖然2023年市場(chǎng)的主線将由內(nèi)需驅動，很(hěn)多(duō)在過去三年處于較低(dī)位置的內(nèi)需闆塊可(kě)能會(huì)首先得(de)到資金的青睐。但(dàn)在內(nèi)需闆塊估值得(de)到提升之後，新興産業也會(huì)有(yǒu)較大(dà)機會(huì)得(de)到估值修複。如果在2023年下半年，美聯儲能夠宣布停止加息，準備開(kāi)始降息，那(nà)麽全球風險偏好将重新得(de)到改善，新興産業的估值修複機會(huì)将會(huì)更大(dà)。

免責聲明(míng)