2023年1月美股反彈。全月納指上(shàng)漲10.68%，道(dào)指上(shàng)漲2.83%，标普上(shàng)漲6.18%。由于2022年美聯儲加息力度較大(dà)，而到了年末，通(tōng)脹有(yǒu)緩和(hé)迹象，因此市場(chǎng)預期2023年将是加息大(dà)幅減緩甚至是利率見頂的一年。也就是說，從邊際變化上(shàng)來(lái)看，今年将是美聯儲利率變化的拐點，很(hěn)可(kě)能上(shàng)半年還(hái)有(yǒu)最後幾次小(xiǎo)幅度加息，而下半年将不再加息，甚至有(yǒu)可(kě)能在年底開(kāi)始降息。而恰好美股市場(chǎng)已經經曆了一個(gè)階段的下跌，從時(shí)間(jiān)和(hé)空(kōng)間(jiān)上(shàng)來(lái)看，調整幅度較為(wèi)充分，因此，市場(chǎng)有(yǒu)向上(shàng)的動力。但(dàn)這會(huì)是美股市場(chǎng)的反轉還(hái)是反彈？這取決于美國（以及西方其它主要國家(jiā)）的通(tōng)脹是長期還(hái)是短(duǎn)期。如果美國的通(tōng)脹主要由俄烏沖突所導緻的大(dà)宗商品漲價而引起的，那(nà)麽通(tōng)脹應該是短(duǎn)期的，因為(wèi)俄烏沖突導緻的供應短(duǎn)缺隻是暫時(shí)性的。如果美國通(tōng)脹主要是由過長時(shí)間(jiān)的低(dī)利率以及全球化的逆轉所導緻的，那(nà)麽這一輪通(tōng)脹很(hěn)可(kě)能是長期的，即使美聯儲不再加息甚至開(kāi)始降息，由于通(tōng)脹長期很(hěn)難回到正常水(shuǐ)平，利率也很(hěn)難很(hěn)快回到低(dī)位。那(nà)麽美股市場(chǎng)很(hěn)可(kě)能将持續反複震蕩。換句話(huà)來(lái)說，美股由估值水(shuǐ)平下降導緻的下跌可(kě)能已經結束，由估值水(shuǐ)平上(shàng)升導緻的持續性上(shàng)漲短(duǎn)期很(hěn)難到來(lái)。這樣的市場(chǎng)将更關注實際盈利（及現金流）水(shuǐ)平的變化。當然像ChatGPT這樣具有(yǒu)裏程碑意義的創新，也會(huì)成為(wèi)市場(chǎng)關注的焦點。

2023年1月A股繼續反彈。上(shàng)證指數(shù)全月上(shàng)漲5.39%，滬深300指數(shù)上(shàng)漲7.37%，創業闆指數(shù)上(shàng)漲9.97%。去年11月初“二十條措施”頒布後，各地方政府對疫情防控措施優化的落地實際上(shàng)導緻了疫情迅速“過峰”的結果。全國各地大(dà)部分地區(qū)基本同步過峰，在初期的混亂之後，生(shēng)産生(shēng)活逐漸開(kāi)始進入常态。春節人(rén)口的大(dà)規模流動也并沒有(yǒu)帶來(lái)之前專家(jiā)們所擔心的短(duǎn)期第二波疫情。從春節的旅遊和(hé)消費數(shù)據來(lái)看，很(hěn)多(duō)闆塊都是強勢反彈，被壓制(zhì)的需求得(de)到了強勁的釋放。不過，疫情雖然是2022年市場(chǎng)下跌的主線因素，但(dàn)并非唯一因素，事實上(shàng)中國經濟雖然潛力巨大(dà)，但(dàn)仍有(yǒu)一些(xiē)問題尚待解決。比較突出的就是房(fáng)地産行(xíng)業已經走到了大(dà)周期的拐點，居民對房(fáng)價不再上(shàng)漲的預期已經形成，因此去杠杆的意願很(hěn)強。加上(shàng)過去幾年很(hěn)多(duō)居民和(hé)中小(xiǎo)企業的資産負債狀況有(yǒu)所惡化，花(huā)錢(qián)仍然謹慎，因此經濟的複蘇應該是逐步的，市場(chǎng)向上(shàng)的方向雖然已經确立，中途出現一波三折也并不奇怪。

2023年1月港股恒生(shēng)指數(shù)繼續上(shàng)漲10.42%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲10.74%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲10.02%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲11.77%。所謂“反者道(dào)之動”，任何事物到了極端一定會(huì)走向它的反面，香港市場(chǎng)在去年11月之前連續被國際投資者大(dà)幅抛售，果然随後迎來(lái)了大(dà)幅反彈。随着中國疫情防控政策和(hé)房(fáng)地産政策的調整，以及開(kāi)始全力拼經濟，市場(chǎng)信心重新回來(lái)了。由于2022年4月之後的連續三個(gè)季度中國經濟增長都是低(dī)基數(shù)，即使2023年中國經濟複蘇的腳步踏實而緩慢，中國也會(huì)在未來(lái)的一兩年內(nèi)，成為(wèi)經濟增速非常亮眼的國家(jiā)。近期印度股市毫無征兆地被國際投資者突然做(zuò)空(kōng)，其根本原因還(hái)是印度的資本市場(chǎng)發展過于領先于實體(tǐ)經濟，也就是說，國際投資者過于看好印度的未來(lái)，但(dàn)印度經濟的基本面并沒有(yǒu)那(nà)麽好。反而，國際投資者對中國經濟的發展沒那(nà)麽有(yǒu)信心，但(dàn)中國經濟的基本面并沒有(yǒu)那(nà)麽差。這一資産錯配遲早會(huì)得(de)到糾正，近期北上(shàng)資金的兇猛買入可(kě)能隻是一個(gè)前兆。

2023年1月美元指數(shù)下跌1.3%至102，這是預期美聯儲加息開(kāi)始見頂所緻。人(rén)民币兌美元彙率升值2.8%至6.76。而CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)（中國外彙交易中心發布的人(rén)民币兌一攬子貨币指數(shù)）單月上(shàng)漲1.2%至99.8。國際資金正在看好中國并流入中國。我們認為(wèi)盡管短(duǎn)期內(nèi)人(rén)民币已經上(shàng)漲許多(duō)，但(dàn)仍有(yǒu)一定程度的低(dī)估。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新相關的闆塊上(shàng)。但(dàn)經濟複蘇預期可(kě)能将帶來(lái)市場(chǎng)風格的變化，我們也會(huì)重視(shì)。如果經濟是弱複蘇，市場(chǎng)風格很(hěn)可(kě)能較快切換到科技(jì)創新闆塊上(shàng)，反之，則可(kě)能切換較慢。

近期比較熱門(mén)的科技(jì)創新事件就是ChatGPT的出現，從各方面反饋來(lái)看，這應該是一個(gè)裏程碑式的事件。微軟已經All in人(rén)工智能，比Meta All in元宇宙看起來(lái)更值得(de)重視(shì)，因為(wèi)它實實在在地可(kě)能提高(gāo)人(rén)們的工作(zuò)效率，但(dàn)同時(shí)也會(huì)替代一些(xiē)工作(zuò)崗位，帶來(lái)失業問題。這也證明(míng)了科技(jì)創新的跳(tiào)躍性，是很(hěn)難預測的。

受新能源車(chē)補貼退坡政策及春節因素影(yǐng)響，乘聯會(huì)數(shù)據2023年1月國內(nèi)新能源車(chē)銷量36萬輛(liàng)，同比增長2%，環比下降44%。1月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.52萬輛(liàng)，同比下降60%，環比下降54%，小(xiǎo)鵬面臨的挑戰較大(dà)，存在一定品牌定位不清的問題。蔚來(lái)交付0.85萬輛(liàng)，同比下降12%，環比下降46%。理(lǐ)想交付1.5萬輛(liàng)，同比增長23%，環比下降29%，L8、L9均已開(kāi)始交付，終端反應較好。理(lǐ)想很(hěn)快将推出L7，由于L7的定價在5座SUV裏偏高(gāo)，其市場(chǎng)反應如何還(hái)有(yǒu)待觀察。零跑交付0.11萬輛(liàng)，同比和(hé)環比都下降86%。哪吒共交付0.61萬輛(liàng)，同比下降45%，環比下降22%。華為(wèi)加持的問界（賽力斯）交付0.45萬輛(liàng)，環比下降56%，M7近期大(dà)幅降價。比亞迪1月銷量15萬輛(liàng)，同比增長62%，環比下降36%。我們可(kě)以看到，由于滲透率已經達到27%，新能源車(chē)市場(chǎng)的預期增速有(yǒu)所下降，特斯拉的降價引發了各品牌內(nèi)卷的序幕，競争更加激烈，由此導緻雖然整體(tǐ)量會(huì)增長，但(dàn)産業鏈的利潤率可(kě)能會(huì)受到影(yǐng)響。但(dàn)總體(tǐ)來(lái)說，中國消費者對汽車(chē)全方位要求的不斷提高(gāo)，有(yǒu)利于中國廠商的不斷進步。

1月碳酸锂價格出現3%左右的下降，波動區(qū)間(jiān)仍在40-50萬元/噸。由于市場(chǎng)對2023年國內(nèi)新能源車(chē)需求的預期差異也較大(dà)，因此各廠商庫存進行(xíng)調整，碳酸锂價格有(yǒu)所波動是正常的。從供給端看，碳酸锂由于新礦開(kāi)采難度大(dà)，審批時(shí)間(jiān)長，形成有(yǒu)意義的産能需要很(hěn)長時(shí)間(jiān)。從需求端看，新能源車(chē)與儲能的需求增長比較确定，因此锂礦資源仍然是稀缺性的戰略資源。但(dàn)在市場(chǎng)目前很(hěn)難形成較一緻的長期預期的情況下，很(hěn)可(kě)能以交易型機會(huì)為(wèi)主。

春節前矽料價格下跌幅度較大(dà)，但(dàn)節後又有(yǒu)所回升，主要是産業鏈的庫存調整所緻。預計(jì)随着新産能進一步釋放，矽料價格的下降趨勢應該會(huì)持續，矽料的降價有(yǒu)利于降低(dī)裝機成本，利好下遊裝機需求，同時(shí)促進産業鏈利潤更加合理(lǐ)的分配。預計(jì)短(duǎn)期供應趨緊且有(yǒu)技(jì)術(shù)進步的電(diàn)池片環節将獲得(de)更多(duō)的利潤，産業鏈緊缺的輔材環節如POE膠膜、石英砂也有(yǒu)望獲得(de)更高(gāo)利潤。但(dàn)光伏産業是不斷創新的産業，近期市場(chǎng)比較關注的是鈣钛礦路線，這是一種不需要矽料的薄膜技(jì)術(shù)。其還(hái)在産業發展的早期階段，但(dàn)理(lǐ)論的成本可(kě)以很(hěn)低(dī)，也有(yǒu)試驗線開(kāi)始建成，一旦成熟對目前的光伏産業鏈又是一次颠覆式創新，因此也得(de)到衆多(duō)投資者的關注。

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