2023年2月美股出現小(xiǎo)幅調整。全月納指下跌1.11%，道(dào)指下跌4.19%，标普下跌2.61%。1月市場(chǎng)的預期是2023年将是美聯儲利率變化的拐點，很(hěn)可(kě)能上(shàng)半年還(hái)有(yǒu)最後幾次小(xiǎo)幅度加息，而下半年将不再加息,因此上(shàng)月市場(chǎng)出現了較大(dà)的反彈。我們在上(shàng)月月報中提出美股市場(chǎng)的強勁表現是反轉還(hái)是反彈，取決于美國的通(tōng)脹是長期還(hái)是短(duǎn)期。從目前最新的數(shù)據來(lái)看，造成本月市場(chǎng)回調的原因是美國的通(tōng)脹以及經濟數(shù)據是超出市場(chǎng)預期的。一方面說明(míng)美國經濟韌性較強，另一方面說明(míng)美國的通(tōng)脹慣性較強，沒那(nà)麽容易得(de)到控制(zhì)。如果我們熟悉的經濟學常識是正确的，即美國通(tōng)脹主要是由過長時(shí)間(jiān)的低(dī)利率以及全球化的逆轉所導緻，那(nà)麽這一輪通(tōng)脹很(hěn)可(kě)能是長期的，利率也很(hěn)難很(hěn)快回到低(dī)位。目前已經有(yǒu)人(rén)開(kāi)始討(tǎo)論将美國長期通(tōng)脹目标從2%調高(gāo)至3%，因為(wèi)有(yǒu)研究表明(míng)隻要長期通(tōng)脹目标在3%-4%以內(nèi)就不會(huì)導緻通(tōng)脹預期失控。這很(hěn)可(kě)能是為(wèi)通(tōng)脹一旦得(de)到控制(zhì)就放松貨币尋找理(lǐ)論上(shàng)的支持，也意味着很(hěn)多(duō)人(rén)認為(wèi)在現實的壓力下（如國債利息支出占财政支出的比例已經較大(dà)），美國的高(gāo)利率環境不能持續過久。從科技(jì)發展來(lái)看，在可(kě)見的未來(lái)，美國仍然是世界最先進的創新大(dà)國，在計(jì)算(suàn)機，人(rén)工智能或虛拟現實等可(kě)以顯著提高(gāo)勞動生(shēng)産率的領域，美國仍占有(yǒu)絕對優勢，這也是無論美國經濟處于多(duō)麽尴尬的狀态，市場(chǎng)資金仍對投資美國有(yǒu)信心的原因。所以，美股市場(chǎng)的下跌會(huì)有(yǒu)一個(gè)底線，一旦因為(wèi)各種宏觀因素回調過多(duō)，就會(huì)有(yǒu)資金抄底，而在通(tōng)脹沒有(yǒu)受控之前，市場(chǎng)又不可(kě)能上(shàng)漲太多(duō)，因此市場(chǎng)未來(lái)一段時(shí)間(jiān)的表現将會(huì)是持續反複震蕩。美股市場(chǎng)在兩種可(kě)能下會(huì)創出新高(gāo)，一是通(tōng)脹得(de)到控制(zhì)，市場(chǎng)開(kāi)始預期美聯儲寬松；二是美國出現了不受控的長期超級通(tōng)脹，在這種情況下，股票(piào)反而是優質的抗通(tōng)脹資産。所以，隻要美國沒有(yǒu)通(tōng)縮風險，美國股票(piào)市場(chǎng)就是美元持有(yǒu)者必須投資的市場(chǎng)。

2023年2月A股出現分化。上(shàng)證指數(shù)全月上(shàng)漲0.74%，滬深300指數(shù)下跌2.10%，創業闆指數(shù)下跌5.88%。目前的中國經濟面臨的局面相當複雜。一是政策面上(shàng)至中央下至地方都在全力拼經濟，争取營造良好的投資氛圍。二是從內(nèi)需各項數(shù)據來(lái)看，複蘇相當強勁，商場(chǎng)人(rén)流恢複，煙火(huǒ)氣又回來(lái)了。三是房(fáng)地産出現了穩定向好的迹象，一些(xiē)城市的二手房(fáng)市場(chǎng)開(kāi)始明(míng)顯回暖。四是企業中長期貸款超預期，投資可(kě)能會(huì)發力。五是外需相當差，部分由于歐美消費不足，部分由于美聯儲貨币緊縮，部分由于疫情期間(jiān)外貿爆發的正常回歸，部分由于低(dī)端産業鏈的轉移。六是新興産業方面，半導體(tǐ)行(xíng)業受到的打壓進一步加大(dà)，行(xíng)業在艱難地進行(xíng)國産替代。新能源車(chē)産業鏈優勝劣汰的洗牌開(kāi)始。衆多(duō)國內(nèi)IT企業積極投入準備迎接ChatGPT帶來(lái)的革命性變化。七是地緣政治緊張加劇(jù)，俄烏沖突已過去整整一周年，仍未有(yǒu)結束的迹象。目前看來(lái)俄烏沖突對歐洲的影(yǐng)響巨大(dà)，對我國的負面影(yǐng)響也不小(xiǎo)，不僅因為(wèi)歐洲是中國的第二大(dà)貿易夥伴，也因為(wèi)中國并不迎合西方的中立态度。在這樣複雜的情況下，A股出現闆塊分化是很(hěn)正常的。

2023年2月港股恒生(shēng)指數(shù)下跌9.41%，恒生(shēng)國企指數(shù)下跌11.36%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)下跌13.59%，MSCI中國指數(shù)下跌10.38%。香港市場(chǎng)在大(dà)幅反彈後出現了較大(dà)幅度的下跌，我們認為(wèi)還(hái)是與外資投資者心态不穩定有(yǒu)關。這種心态的不穩一是受近期升高(gāo)的地緣政治壓力的影(yǐng)響，二是反彈幅度較高(gāo)回吐壓力較大(dà)。不過，從北水(shuǐ)的流入節奏來(lái)看，外資對中國經濟複蘇仍然有(yǒu)信心。我們相信，随着後期中國經濟數(shù)據的不斷披露，持續超預期的可(kě)能性很(hěn)大(dà)，而在全球視(shì)野中，中國經濟将是為(wèi)數(shù)不多(duō)的亮點，中國仍然是國際投資者不可(kě)錯過的市場(chǎng)。

2023年2月美元指數(shù)上(shàng)漲2.8%至105，這是由于美國通(tōng)脹超預期，預期美聯儲會(huì)超預期加息所緻。人(rén)民币兌美元彙率貶值2.7%至6.94，基本與美元指數(shù)走勢一緻。CFETS人(rén)民币彙率指數(shù)（中國外彙交易中心發布的人(rén)民币兌一攬子貨币指數(shù)）仍維持99.8。按照古典經濟學理(lǐ)論，由于美國通(tōng)脹高(gāo)，中國通(tōng)脹低(dī)，理(lǐ)論上(shàng)人(rén)民币應該持續升值。但(dàn)由于現階段美元利率高(gāo)于人(rén)民币利率，因此從資金流向上(shàng)可(kě)能不利于人(rén)民币，導緻盡管人(rén)民币被低(dī)估，但(dàn)市場(chǎng)始終沒有(yǒu)回歸。另外，人(rén)民币彙率也部分受到地緣政治和(hé)投資信心的影(yǐng)響。我們認為(wèi)随着中國經濟的逐漸回暖，市場(chǎng)信心的逐漸增強，一旦美元指數(shù)走勢開(kāi)始走低(dī)，人(rén)民币價值應該會(huì)以更快的升值幅度回歸。

近期比較熱門(mén)的科技(jì)創新事件就是ChatGPT的出現，這應該是一個(gè)裏程碑式的事件，因為(wèi)它實實在在地可(kě)能提高(gāo)人(rén)們的工作(zuò)效率。A股在本月對ChatGPT概念持續熱炒，這是非常正常的，因為(wèi)這一方向的趨勢已經非常明(míng)确，而且由于可(kě)能帶來(lái)革命性的變化，行(xíng)情規模很(hěn)可(kě)能較大(dà)，而A股資金曆來(lái)對此是非常敏感的。從過去的經驗來(lái)看，盡管每次科技(jì)革命（如4G、互聯網、醫(yī)療信息化、新能源、移動互聯網等）A股炒作(zuò)的标的和(hé)最終受益的公司往往并不相同，但(dàn)每次科技(jì)革命最終都對中國社會(huì)都産生(shēng)了實實在在的影(yǐng)響，也因此誕生(shēng)了非常多(duō)真正的好公司。因此，在科技(jì)革命還(hái)在概念化的炒作(zuò)階段時(shí)，A股的活躍其實是給社會(huì)資金的投入指明(míng)了方向。純價值投資者或許不是很(hěn)容易理(lǐ)解A股概念化炒作(zuò)的模式，但(dàn)趨勢投資者對此卻習以為(wèi)常。

據乘聯會(huì)數(shù)據預估，2月狹義乘用車(chē)零售數(shù)據為(wèi)135.0萬輛(liàng)，同比環比分别增長7.2%和(hé)4.3%。其中新能源零售預計(jì)為(wèi)40.0萬輛(liàng)，同比環比分别增長47%和(hé)20%，滲透率約為(wèi)29.6%。2月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.6萬輛(liàng)，同比下降3%，環比增長15%。蔚來(lái)交付1.22萬輛(liàng)，同比增長98%，環比增長43%。理(lǐ)想交付1.66萬輛(liàng)，同比增長96%，環比增長10%，理(lǐ)想在2月推出L7，同時(shí)增加了L8的Air版本。L7的市場(chǎng)反應比較好，證明(míng)了理(lǐ)想的産品線布局相當成功。零跑交付0.32萬輛(liàng)，同比下降7%，環比增長180%。哪吒交付1萬輛(liàng)，同比增長41%，環比增長67%。華為(wèi)加持的問界（賽力斯）交付0.35萬輛(liàng)，環比下降22%，M7降價也未能挽回銷量頹勢。廣汽埃安交付3萬輛(liàng)，同比增長253%，環比增長195%。極氪交付0.55萬輛(liàng)，同比增長87%，環比增長75%。比亞迪銷量19.4萬輛(liàng)，同比增長90%，環比增長29%。我們可(kě)以看到，春節之後車(chē)市和(hé)各新能源車(chē)企呈現強勁複蘇趨勢，符合中國經濟整體(tǐ)複蘇的大(dà)方向。但(dàn)由于新能源車(chē)滲透率已經達到近30%，導緻行(xíng)業競争更加激烈，産業鏈各環節的利潤有(yǒu)可(kě)能會(huì)不及預期。

2月碳酸锂價格出現較大(dà)幅度的下降，現貨已跌破40萬元/噸，3月期貨已經回落到30-35萬元/噸。這一方面是預期變差造成的産業鏈庫存調整所緻，一方面甯德時(shí)代的“锂礦返利”計(jì)劃對中長期的锂價預期也造成了影(yǐng)響。“锂礦返利”的核心條款是：未來(lái)三年，一部分動力電(diàn)池的碳酸锂價格以20萬/噸結算(suàn)，與此同時(shí)，簽署這項合作(zuò)的車(chē)企，需要将約80%的電(diàn)池采購量承諾給甯德時(shí)代。這是甯德在産業鏈競争加劇(jù)的趨勢下順勢進行(xíng)洗牌捆綁客戶從而提高(gāo)市場(chǎng)份額的行(xíng)為(wèi)，也反映了甯德對碳酸锂價格的長期預期就在20萬/噸左右。現在碳酸锂從供給和(hé)需求兩端都有(yǒu)不确定性因素，市場(chǎng)很(hěn)難形成較一緻的長期預期，所以很(hěn)難判斷碳酸锂相關股票(piào)前期的下跌是否已充分反映了預期。2月中科海鈉的鈉電(diàn)池首次試裝車(chē)亮相，鈉電(diàn)池産業化邁出了重要的一步。不過，若锂價持續下跌，鈉電(diàn)池的相對優勢則會(huì)顯著降低(dī)，市場(chǎng)資金參與鈉電(diàn)池闆塊的熱情也會(huì)有(yǒu)所降低(dī)。

由于節後開(kāi)工旺盛，矽料在博弈中價格有(yǒu)所回升，但(dàn)仍改變不了矽料全年價格下跌的大(dà)趨勢。目前矽料價格已經企穩，産業鏈供需兩旺，稀缺的輔材環節具備漲價潛能。另外碳酸锂價格的下跌也有(yǒu)利于降低(dī)儲能成本，從而為(wèi)大(dà)儲的發展帶來(lái)便利。鈣钛礦路線被視(shì)為(wèi)光伏的終極解決方案，但(dàn)其還(hái)在産業發展的早期階段，因此出現了像奧聯電(diàn)子這樣疑似誇大(dà)宣傳的案例。這或許會(huì)在短(duǎn)期內(nèi)讓資金更為(wèi)謹慎，但(dàn)産業的發展方向不會(huì)因此而改變。

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