2024年4月美股出現調整。全月道(dào)指下跌5.00%，納指下跌4.41%，标普500指數(shù)下跌4.16%。随着美國經濟熱度不減，通(tōng)脹頑固性加強，美聯儲态度轉鷹。不僅降息預期被推遲，甚至出現了還(hái)可(kě)能繼續加息的說法。市場(chǎng)從預期今年三次降息迅速轉變為(wèi)最多(duō)僅有(yǒu)一次降息，而且是接近年底才開(kāi)始降息。這使得(de)美元指數(shù)變強，全球股市下跌。以日元、韓元，印度盧比為(wèi)首的亞洲或新興市場(chǎng)貨币，兌美元都出現了不同程度的下跌，引發了擔憂。各國央行(xíng)也紛紛下場(chǎng)穩定貨币。由于今年是大(dà)選年，民主黨政府在選前将極力保證金融市場(chǎng)的穩定。因此在美股市場(chǎng)出現大(dà)幅調整後，我們不出所料地看到了美國經濟“疲軟”的一些(xiē)證據，而美聯儲的口風似乎又沒有(yǒu)之前那(nà)麽強硬，市場(chǎng)又開(kāi)始出現反彈。美股目前的狀态整體(tǐ)屬于高(gāo)位盤整波動，以AI創新為(wèi)代表的行(xíng)業業績仍然亮眼，但(dàn)市場(chǎng)激情似乎正在過去。但(dàn)若市場(chǎng)出現大(dà)幅下跌，出于對美國股市的長期信心以及對美聯儲調控股市能力的信任，又有(yǒu)大(dà)量資金會(huì)來(lái)抄底。我們對美國股票(piào)市場(chǎng)的看法仍然是謹慎樂觀，并期待AI技(jì)術(shù)在各方面的應用，會(huì)推動全球勞動生(shēng)産率的提升，當然這需要時(shí)間(jiān)。

2024年4月在全球股市基本下跌的外圍環境中，中國相關市場(chǎng)是少(shǎo)數(shù)表現亮眼的（另一個(gè)是英國市場(chǎng)，上(shàng)漲2.41%）。全月A股上(shàng)證指數(shù)上(shàng)漲2.09%；滬深300指數(shù)上(shàng)漲1.89%，科創50指數(shù)上(shàng)漲0.62%。市場(chǎng)從年初的劇(jù)烈波動中逐漸恢複理(lǐ)性，波動率下降，短(duǎn)期再次大(dà)幅下跌的可(kě)能性已經非常低(dī)。從宏觀形勢上(shàng)看，房(fáng)地産市場(chǎng)成交狀況仍然低(dī)迷，但(dàn)大(dà)多(duō)數(shù)與房(fáng)地産關聯較低(dī)的行(xíng)業都出現了複蘇迹象，清明(míng)和(hé)五一假期旅行(xíng)人(rén)次和(hé)消費金額都創出了曆史新高(gāo)。2024年是疫情恢複後的第二年，按照其它國家(jiā)經驗，趨勢應該是越來(lái)越好，但(dàn)前提是房(fáng)地産行(xíng)業對整體(tǐ)經濟的拖累不斷降低(dī)。近期還(hái)有(yǒu)幾個(gè)值得(de)關注的變化。其一是國家(jiā)層面在推動水(shuǐ)電(diàn)氣交通(tōng)等公共事業的漲價，在增加收入的同時(shí)，對降低(dī)全社會(huì)通(tōng)縮預期，提升通(tōng)脹預期也會(huì)産生(shēng)積極作(zuò)用。其二是房(fáng)地産限購逐漸放松，近期連之前管控最嚴的深圳也放開(kāi)了非核心區(qū)的限購。其三是不僅上(shàng)遊大(dà)宗商品，中遊以化工行(xíng)業為(wèi)代表，很(hěn)多(duō)中間(jiān)産品也開(kāi)始出現了漲價。這意味着中國通(tōng)縮最嚴重的階段可(kě)能即将過去。

A股市場(chǎng)本身的改革也開(kāi)始初見成效，股票(piào)供求關系層面的改善，上(shàng)市公司分紅率提高(gāo)等方面，都形成了對股市信心的正面支撐。宏觀和(hé)市場(chǎng)的改善也逐漸被外資所注意。近期我們關注的主流财經外媒，對中國悲觀的看法明(míng)顯變少(shǎo)，而對投資中國市場(chǎng)持正面态度的看法在變多(duō)。在外圍市場(chǎng)處于高(gāo)位停滞不前，而中國市場(chǎng)大(dà)量優質資産仍處于低(dī)位的情況下，全球配置的資金也會(huì)做(zuò)高(gāo)低(dī)切，增加對中國市場(chǎng)的配置。隻要中國經濟大(dà)勢能保持企穩反彈，市場(chǎng)由反彈逐漸演化為(wèi)反轉是可(kě)期待的。

2024年4月恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲7.39%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲7.97%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲6.42%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲6.49%。在美元指數(shù)走高(gāo)，國際股市債市調整，亞洲貨币丢盔棄甲之際，人(rén)民币仍然保持相對穩健，而與美元聯系彙率的港币更成為(wèi)避風港。香港股票(piào)市場(chǎng)的優質與低(dī)估似乎突然被國際資本發現，港股出現了大(dà)幅上(shàng)漲。過去三年，在外資“anything but China”的投資思想指導下，中國優質資産估值已經被壓縮到跌無可(kě)跌的水(shuǐ)平。我們在之前的月報裏提過，便宜是最大(dà)的利好。這次港股異于全球市場(chǎng)的大(dà)幅反彈，标志(zhì)着部分外資對中國資産崩盤的預期已經破滅。但(dàn)我們想提醒的是，雖然中國資産會(huì)随着經濟不斷複蘇和(hé)對外開(kāi)放不斷擴大(dà)，将會(huì)逐漸重新得(de)到正确估值，但(dàn)國際資本對于中國市場(chǎng)信任的重建仍需要一個(gè)過程。

2024年4月随着美國降息預期的大(dà)幅推遲，美元指數(shù)上(shàng)漲1.75%至106.3，人(rén)民币兌美元彙率小(xiǎo)幅貶值0.2%至7.24。而重要國際儲備貨币之一的日元，當月兌美元貶值幅度達到4.3%，在接近160的曆史高(gāo)點引發了日本央行(xíng)的出手幹預。日元的大(dà)幅貶值由利差交易引起，但(dàn)本身也反映了日本國際競争力的下降。日本政府債務占GDP的比例早已超過了200%，嚴重限制(zhì)了其加息空(kōng)間(jiān)。而日本産業競争力的下降，也使得(de)即使貨币貶值，短(duǎn)期內(nèi)對進出口的幫助也不是很(hěn)大(dà)。不過，随着各國央行(xíng)紛紛出手穩定貨币，加上(shàng)美聯儲很(hěn)快就轉軟，日元及一些(xiē)新興市場(chǎng)貨币短(duǎn)期已經穩定下來(lái)。從國內(nèi)購買力及中國産品的國際競争力來(lái)看，我們預期未來(lái)人(rén)民币将繼續保持穩定，甚至有(yǒu)可(kě)能穩步升值。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新相關的成長性闆塊上(shàng)。近期由于美國降息預期推遲，美國AI相關股票(piào)出現調整。但(dàn)從龍頭企業的數(shù)據來(lái)看，行(xíng)業發展仍符合預期。台積電(diàn)低(dī)于預期的是成熟制(zhì)程，在先進制(zhì)程及AI相關芯片上(shàng)的預期仍然非常好。不過，非龍頭企業的回調幅度比較大(dà)。如Intel，AMD，Oracle，Arm等。這些(xiē)非龍頭企業很(hěn)多(duō)炒上(shàng)來(lái)的時(shí)候是因為(wèi)AI間(jiān)接受益，或者有(yǒu)發展AI的布局及投資，或者被市場(chǎng)認為(wèi)可(kě)能發展出替代龍頭公司的産品，屬于市場(chǎng)炒落後，部分反映出前期美股市場(chǎng)對AI的追捧有(yǒu)點過熱。但(dàn)它們的基本面并不如AI龍頭公司如英偉達等那(nà)麽堅實穩定。從這個(gè)角度看，中國在AI方面相對于美國的落後，性質是二流公司相對于一流公司的落後，而并非毫無趕超希望。因為(wèi)即使在美國，一流二流公司的差距也是相當巨大(dà)的，而龍頭公司全球隻有(yǒu)寥寥可(kě)數(shù)的幾個(gè)。反而由于中國市場(chǎng)的相對封閉和(hé)內(nèi)卷，中國一流（全球二流）公司的發展環境反而比美國二流（全球二流）的公司要好。這點我們在手機領域（全球龍頭蘋果三星，二流幾乎都是中國企業），電(diàn)動車(chē)領域（全球龍頭特斯拉，二流幾乎全是中國企業），互聯網等領域都看到了。而在某些(xiē)領域，如通(tōng)信（華為(wèi)），短(duǎn)視(shì)頻（抖音(yīn)），電(diàn)池（甯德），光伏（隆基），中國事實上(shàng)已經出現全球龍頭企業。

2024年4月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付0.9萬輛(liàng)，同比增長33%。蔚來(lái)交付1.6萬輛(liàng)，同比增長135%。理(lǐ)想交付2.6萬輛(liàng)，同比增長0.4%。理(lǐ)想Mega上(shàng)市遇到挫折，但(dàn)公司迅速做(zuò)出戰略調整，全系降價，并在本月推出了性價比極高(gāo)的L6。預計(jì)L6的銷量會(huì)非常不錯，但(dàn)是否會(huì)搶自家(jiā)L7的訂單還(hái)有(yǒu)待觀察。零跑交付1.5萬輛(liàng)，同比增長72%。極氪交付1.6萬輛(liàng)，同比增長99%，極氪預計(jì)5月10日晚在美國紐交所上(shàng)市，定價僅51.3億美元，比一級市場(chǎng)最高(gāo)定價的130億美元低(dī)不少(shǎo)，可(kě)能存在交易性機會(huì)。問界交付2.8萬輛(liàng)，同比增長303%，問界本月出現輿情，但(dàn)預計(jì)影(yǐng)響不大(dà)。比亞迪銷售31.2萬輛(liàng)，同比增長49%。本月還(hái)有(yǒu)一個(gè)重大(dà)事件就是在特斯拉股價風雨飄搖之際，馬斯克專程訪華商討(tǎo)在中國開(kāi)放FSD事宜，之後特斯拉股價迅速反彈，足見中國市場(chǎng)對新能源車(chē)行(xíng)業的影(yǐng)響力。