2024年8月美股繼續震蕩。全月道(dào)指上(shàng)漲1.76%，納指上(shàng)漲0.65%，标普500指數(shù)上(shàng)漲2.28%。美國經濟數(shù)據開(kāi)始進入喜憂參半期，疊加大(dà)選帶來(lái)的不确定性，以及AI龍頭企業的大(dà)幅波動，使得(de)市場(chǎng)出現較大(dà)振幅。美聯儲降息已經箭在弦上(shàng)，唯一的區(qū)别是降息力度有(yǒu)多(duō)大(dà)。這是一個(gè)比較矛盾的問題。如果降息力度過小(xiǎo)，很(hěn)可(kě)能無法阻止經濟衰退的速度，軟着陸變成硬着陸。而如果降息力度過大(dà)，則市場(chǎng)可(kě)能會(huì)擔心衰退比市場(chǎng)預期的嚴重，同時(shí)也會(huì)造成美元套息交易逆轉，資金流出從而導緻市場(chǎng)震蕩。從曆史上(shàng)看，美聯儲降息後，美股的走勢并不确定，是漲是跌主要依賴于其後續經濟的走勢和(hé)股市當時(shí)的位置。我們預期美聯儲會(huì)采取比較溫和(hé)的降息動作(zuò)，争取不驚吓市場(chǎng)。畢竟美國大(dà)選即将在11月進行(xíng)，至少(shǎo)大(dà)選前這兩個(gè)月需要平穩渡過，近期市場(chǎng)應該也以震蕩為(wèi)主。從中長期看，美股市場(chǎng)已經在波動中接近前高(gāo)的位置。能否創新高(gāo)，則一方面依賴于美國經濟能否順利實現“軟着陸”，另一方面要看後續科技(jì)創新的進展。例如，全社會(huì)勞動生(shēng)産率在AI的幫助下不斷提高(gāo)。美國大(dà)選也增加了目前市場(chǎng)的不确定性。目前大(dà)選态勢進入焦灼狀态，很(hěn)難判斷誰會(huì)成為(wèi)赢家(jiā)。而兩位候選人(rén)的經濟政策是如此不同，将對市場(chǎng)産生(shēng)非常不一樣的影(yǐng)響，這也是近期不少(shǎo)投資者選擇觀望的原因。

2024年8月全月A股上(shàng)證指數(shù)下跌3.29%，滬深300指數(shù)下跌3.51%，科創50指數(shù)下跌6.62%。上(shàng)證指數(shù)目前成交量極度萎縮，在下探前一個(gè)階段性低(dī)點。從基本面來(lái)說，由于房(fáng)地産市場(chǎng)大(dà)周期向下，拖累了一系列相關行(xíng)業。更重要的是，居民部門(mén)不斷在進行(xíng)去杠杆，這一點從居民存款創新高(gāo)和(hé)提前還(hái)貸形成潮流可(kě)以看出來(lái)。從宏觀上(shàng)看，一個(gè)人(rén)（企業）的支出就是另一個(gè)人(rén)（企業）的收入，居民部門(mén)去杠杆使得(de)整體(tǐ)支出變少(shǎo)，進而造成整體(tǐ)上(shàng)的收入下跌，而收入下跌又使得(de)大(dà)家(jiā)更加節衣縮食以備不時(shí)之需，拖累經濟進入通(tōng)縮式的螺旋下降過程。這也是為(wèi)什麽目前消費行(xíng)業整體(tǐ)來(lái)說不景氣的原因。當然，中國地域遼闊，并非所有(yǒu)的區(qū)域都是如此。螺旋式通(tōng)縮這一現象在房(fáng)價較高(gāo)，房(fáng)價跌幅較大(dà)，高(gāo)收入行(xíng)業影(yǐng)響較大(dà)的一二線城市比較嚴重，而在三四線城市反而還(hái)比較溫和(hé)。這一方面是因為(wèi)三四線城市更為(wèi)依賴産出較為(wèi)穩定的農林牧漁等行(xíng)業或體(tǐ)制(zhì)內(nèi)的轉移支付，另一方面是因為(wèi)三四線城市房(fáng)地産去杠杆的時(shí)間(jiān)其實遠早于一二線，消化的時(shí)間(jiān)已相對較長。要打破去杠杆造成的通(tōng)縮循環，一方面需要政策支持提振市場(chǎng)和(hé)大(dà)衆的信心，另一方面也需要找到新的投資方向，用新投資的增量去彌補房(fáng)地産業去杠杆的損失。近期有(yǒu)傳聞存量房(fáng)貸利率會(huì)大(dà)幅下降，這将減緩居民房(fáng)貸壓力，降低(dī)提前還(hái)款的動力，從而減緩螺旋式通(tōng)縮的程度。總之，我們認為(wèi)中國政府的宏觀調控能力還(hái)是相當強的，手上(shàng)的牌還(hái)很(hěn)多(duō)。之所以目前政策力度被認為(wèi)不夠大(dà)，很(hěn)可(kě)能是在為(wèi)應對未來(lái)有(yǒu)可(kě)能更惡劣的全球環境進行(xíng)政策儲備。從長期看來(lái)，中國産業升級成功是大(dà)概率的事情。一旦實現了産業，經濟，收入增長的正向循環，房(fáng)地産的問題也很(hěn)可(kě)能迎刃而解。

2024年8月香港市場(chǎng)恒生(shēng)指數(shù)上(shàng)漲3.72%，恒生(shēng)國企指數(shù)上(shàng)漲3.67%，恒生(shēng)科技(jì)指數(shù)上(shàng)漲1.24%，MSCI中國指數(shù)上(shàng)漲0.93%。随着美國市場(chǎng)開(kāi)始進入震蕩，國際資金開(kāi)始尋找新的方向，而中國優質資産估值已經被壓縮到跌無可(kě)跌的水(shuǐ)平，非常具有(yǒu)吸引力。不過由于宏觀經濟拖累，消費數(shù)據持續低(dī)于預期，導緻上(shàng)市公司往往并不能提供亮眼的收入增速，盈利增長更多(duō)的來(lái)自于費用控制(zhì)。但(dàn)以騰訊，阿裏，美團等為(wèi)首的這些(xiē)企業在持續不斷地回購股票(piào)，顯示出實業投資者對股票(piào)的信心。二級市場(chǎng)的信心仍然非常脆弱，如拼多(duō)多(duō)業績後大(dà)跌并非由于業績不好，而僅僅是因為(wèi)在指引上(shàng)較為(wèi)保守，這其實更多(duō)的是一個(gè)短(duǎn)期利益和(hé)長期利益取舍的問題，但(dàn)二級市場(chǎng)卻用大(dà)跌來(lái)表達不滿。曆史證明(míng)，在二級市場(chǎng)投資者信心脆弱而實業投資者有(yǒu)信心的時(shí)候，往往是較好的長期買點。

2024年8月美元指數(shù)下跌2.2%至101.7，美元兌人(rén)民币彙率貶值1.9%至7.09。日本央行(xíng)的加息使得(de)日元套息交易發生(shēng)逆轉，美元走弱日元走強。雖然人(rén)民币并不是完全自由兌換，但(dàn)在海外也存在由貿易商（而不是像日元一樣由金融投機商）主導的一定規模的套息交易機制(zhì)。也就是說，貿易商将中國制(zhì)造的商品出口獲得(de)外币後，并不急于兌換成人(rén)民币彙回國內(nèi)，而是持有(yǒu)大(dà)量美元或其它高(gāo)息貨币。在過去一段時(shí)間(jiān)，這個(gè)交易不僅可(kě)以賺取息差，還(hái)可(kě)以獲得(de)彙率變化的收益。但(dàn)一旦這個(gè)交易機制(zhì)逆轉，人(rén)民币大(dà)幅升值，則息差收益完全彌補不了彙率損失。一旦大(dà)量貿易商同時(shí)行(xíng)動，将外彙收入兌換回人(rén)民币，可(kě)能會(huì)造成人(rén)民币突然大(dà)幅升值。目前央行(xíng)對此已有(yǒu)所警惕和(hé)提醒，注意力已經開(kāi)始從防範人(rén)民币大(dà)幅貶值轉移到防範人(rén)民币大(dà)幅升值上(shàng)。因為(wèi)人(rén)民币大(dà)幅升值對出口不利。在內(nèi)需有(yǒu)待提振的情況下，我們預計(jì)人(rén)民币升值幅度和(hé)節奏會(huì)得(de)到有(yǒu)序控制(zhì)。但(dàn)從國內(nèi)購買力和(hé)國際間(jiān)産品競争力比較來(lái)看，人(rén)民币币值顯然是低(dī)估的。

我們的主要關注點仍然在科技(jì)創新相關的成長性闆塊上(shàng)。本月美國AI相關的股票(piào)在上(shàng)月調整之後出現反彈。英偉達的季報基本符合預期，但(dàn)由于其市場(chǎng)關注度過高(gāo)，且之前業績連續超預期，因此可(kě)能有(yǒu)部分投資者之前預期過高(gāo)，導緻季報公布後出現下跌。另外，英偉達還(hái)遭遇了美國相關部門(mén)的反壟斷調查。但(dàn)如果具體(tǐ)去看，實際上(shàng)反壟斷關注的是在收購和(hé)部分軟件上(shàng)捆綁銷售的具體(tǐ)行(xíng)為(wèi)，而不是其壟斷優勢的結果，這和(hé)當年微軟類似。英偉達在AI相關芯片市場(chǎng)的壟斷優勢其本質上(shàng)來(lái)源于技(jì)術(shù)先進性和(hé)完善的生(shēng)态圈。因此反壟斷應該不會(huì)有(yǒu)實質性影(yǐng)響，主要是心理(lǐ)層面影(yǐng)響。蘋果即将發布新的集成端側AI的手機，或許将是AI發展上(shàng)的又一重大(dà)事件。在國內(nèi)AI方面，有(yǒu)消息指英偉達芯片在國內(nèi)的使用将被禁止，用國産芯片替代。這應該是一個(gè)大(dà)方向，但(dàn)其進度需要依賴國産芯片進步的速度，特别是在制(zhì)造環節是否能擺脫美國制(zhì)裁的影(yǐng)響。

2024年8月小(xiǎo)鵬汽車(chē)交付1.4萬輛(liàng)，同比增長3%。蔚來(lái)交付2.10萬輛(liàng)，同比增長4%。理(lǐ)想交付4.8萬輛(liàng)，同比增長38%。零跑交付3萬輛(liàng)，同比增長114%。極氪交付1.8萬輛(liàng)，同比增長46%。小(xiǎo)米銷量1萬。廣汽埃安交付3.5萬輛(liàng)，同比下降22%。問界交付3.1萬輛(liàng)，環比下降25%。比亞迪銷售37萬輛(liàng)，同比增長35%。本月華為(wèi)聯合北汽推出了中高(gāo)端轎車(chē)享界S9，定價45-55萬元，吸引了大(dà)家(jiā)關注，但(dàn)目前銷售狀況并不如預期。繼理(lǐ)想挑戰高(gāo)端純電(diàn)失敗之後，華為(wèi)系也面臨類似壓力。

光伏方面，由于美聯儲降息的預期，海外項目成本将降低(dī)，推進速度或将加快。國內(nèi)方面，新項目屬于新基建，還(hái)有(yǒu)拉動國內(nèi)經濟的作(zuò)用，落地也在加快。這将有(yǒu)利于光伏，儲能等新能源産業鏈的出清。但(dàn)從整體(tǐ)上(shàng)來(lái)看，産能過剩仍然十分嚴重。固态電(diàn)池等新技(jì)術(shù)方面的進展，我們也将持續關注。

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