展博投資能在短(duǎn)短(duǎn)一年半時(shí)間(jiān)內(nèi)就跻身于一流陽光私募公司，歸功于其捕捉市場(chǎng)機會(huì)及控制(zhì)下行(xíng)風險“兩手皆硬”的傑出執行(xíng)力。我們注意到展博不僅在同期成立産品中收益率穩居前三，而且自成立以來(lái)淨值最大(dà)回撤低(dī)于5%更是遙遙領先于絕大(dà)部分的陽光私募産品，上(shàng)述曆史表現特征正是私募基金獲取高(gāo)淨值客戶青睐的核心驅動因素。
　　在國信2011年2月陽光私募産品評級中，運作(zuò)超過1年的展博1期獲得(de)1年期5A評級，僅-4%的最大(dà)回撤說明(míng)了産品下行(xíng)風險控制(zhì)極好，也是其能夠獲得(de)最高(gāo)評級的主要原因。

　　一批陽光私募憑借超越市場(chǎng)及機構投資者的績效，吸引了市場(chǎng)衆多(duō)投資者的認可(kě)和(hé)追捧。随着國民财富的持續增長，國內(nèi)理(lǐ)财意識的不斷加強，越來(lái)越多(duō)的高(gāo)端人(rén)群開(kāi)始認識到理(lǐ)财的重要性，并更多(duō)地開(kāi)始認可(kě)一些(xiē)運作(zuò)成熟、具有(yǒu)較好過往業績的機構管理(lǐ)者。行(xíng)業爆發式發展所積聚的風險需要正視(shì)和(hé)警惕，魚龍混雜将是當前及未來(lái)私募行(xíng)業的常态。因此，私募行(xíng)業的持續跟蹤及評價就顯得(de)尤為(wèi)重要。
　　本着評選出中國陽光私募行(xíng)業精英的目标，為(wèi)廣大(dà)投資者提供權威客觀的投資參考标準，金牛陽光私募的評選一直嚴密跟蹤陽光私募行(xíng)業的發展動态，不斷保持專業的研究跟蹤，并動态地調整金牛陽光私募的評價體(tǐ)系。

　　第二屆金牛獎評選規則“精益求精”

　　第二屆金牛獎較首屆在幾個(gè)大(dà)的方面進行(xíng)了調整：

　　1、為(wèi)保證評選結果更加客觀，強調以定量為(wèi)主，金牛獎公司評選提高(gāo)了量化部分的權重，由原來(lái)的60%升至70%。

　　2、在衡量收益的指标上(shàng)，強調長期盈利能力，以考察産品成立以來(lái)單位淨值增長率為(wèi)主。同時(shí)為(wèi)了避免成立時(shí)間(jiān)不同帶來(lái)的表現差異，本次評選去掉了絕對年化收益率，而完全采用年複利的超額收益類指标。

　　3、将“産品管理(lǐ)規模”由定性指标調整至定量指标，以配合和(hé)突出“量化為(wèi)主”的評選原則。

　　第二屆陽光私募金牛獲獎得(de)主2010年業績分析

　　圖1将獲得(de)第二屆金牛陽光私募管理(lǐ)公司和(hé)陽光私募管理(lǐ)公司金牛進取獎的121家(jiā)公司作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ)(以下簡稱“金牛公司”)，同全市場(chǎng)陽光私募管理(lǐ)公司2(以下簡稱“全市場(chǎng)公司”)、非金牛陽光私募管理(lǐ)公司(以下簡稱“非金牛公司”)及市場(chǎng)主要指數(shù)上(shàng)證綜指和(hé)滬深300就3個(gè)主要收益、風險指标(收益率、波動率和(hé)淨值最大(dà)回撤)，在2010年的表現情況進行(xíng)了比對。我們可(kě)以發現，上(shàng)證綜指和(hé)滬深300指數(shù)在2010年分别下跌了14.31%和(hé)12.51%，而同期無論是金牛公司、全市場(chǎng)公司抑或非金牛公司，均在2010年取得(de)了淨值的整體(tǐ)正增長，說明(míng)陽光私募行(xíng)業的确能夠戰勝市場(chǎng)，給投資者帶來(lái)财富效應。此外，這三類主體(tǐ)的風險指标也遠低(dī)于市場(chǎng)水(shuǐ)平，反應了主動管理(lǐ)有(yǒu)效地控制(zhì)了投資風險。

　　其次，在金牛公司、全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司三個(gè)整體(tǐ)中，金牛公司的收益分别比全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司高(gāo)出接近19和(hé)20個(gè)百分點。在風險指标方面，金牛公司整體(tǐ)的波動率低(dī)于其它兩類主體(tǐ)，而淨值最大(dà)回撤則更是明(míng)顯優于全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司。

　　圖2則是将10位獲得(de)了第二屆金牛陽光私募投資經理(lǐ)(以下簡稱“金牛經理(lǐ)”)作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ)，同全市場(chǎng)陽光私募投資經理(lǐ)3(以下簡稱“全市場(chǎng)經理(lǐ)”)、非金牛陽光私募投資經理(lǐ)(以下簡稱“非金牛經理(lǐ)”)以及市場(chǎng)主要指數(shù)進行(xíng)收益、風險指标的比對。同樣可(kě)以看到，金牛經理(lǐ)無論在收益或是風險控制(zhì)方面的指标值，均遠超過其它幾個(gè)類比對象的同期表現。

圖5：金牛陽光私募基金經理(lǐ)區(qū)間(jiān)收益、風險對比

　　圖3将金牛陽光私募管理(lǐ)公司、金牛陽光私募投資經理(lǐ)2010年的整體(tǐ)收益轉化為(wèi)指數(shù)的形式，同陽光私募全市場(chǎng)及市場(chǎng)主要指标的比對。将收益轉化為(wèi)指數(shù)的形式，可(kě)以更加直觀地觀測到金牛陽光私募在過去一年中的表現情況。從圖中，我們不僅可(kě)以看到金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)的全年收益遠遠高(gāo)于其它類比對象的同期表現。此外，在市場(chǎng)1月和(hé)4-6月的持續下跌中，金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)的跌幅遠遠低(dī)于上(shàng)證和(hé)滬深300指數(shù)跌幅，表現了良好的下行(xíng)風險控制(zhì)能力，這也是陽光私募一直以來(lái)追求絕對收益的風格體(tǐ)現。

圖6：金牛陽光私募管理(lǐ)公司、基金經理(lǐ)指數(shù)及市場(chǎng)其它主要指數(shù)走勢

　　第二屆陽光私募金牛獲獎得(de)主指标特征分析

　　金牛陽光私募公司

　　我們對12家(jiā)金牛陽光私募管理(lǐ)機構(包括金牛陽光私募管理(lǐ)公司和(hé)陽光私募管理(lǐ)公司金牛進取獎)從絕對收益獲取、風險管理(lǐ)、風險調整收益、超額收益和(hé)保本特性等幾個(gè)方面進行(xíng)了數(shù)量化分析(時(shí)間(jiān)：2010年)。

　　由于考慮到各家(jiā)機構公布淨值時(shí)間(jiān)存在一定差異，我們在計(jì)算(suàn)各項指标時(shí)，已經對不同的公布時(shí)間(jiān)進行(xíng)了調整。以月度平均收益率為(wèi)例，首先用公布的淨值計(jì)算(suàn)區(qū)間(jiān)收益率，并對該段期間(jiān)進行(xíng)插值處理(lǐ)(假設該段期間(jiān)每日的淨值增長率相同，即為(wèi)線性)，對計(jì)算(suàn)基準日和(hé)淨值公告日之間(jiān)的時(shí)間(jiān)，按照插值計(jì)算(suàn)出的日淨值增長率進行(xíng)調整并得(de)到基準區(qū)間(jiān)收益率。另外，保本性是對公司旗下所有(yǒu)産品是否出現未跌破淨值進行(xíng)的判定。如果所有(yǒu)産品淨值都在面值以上(shàng)，則以數(shù)值“1”表示；而如果有(yǒu)任一隻産品跌破淨值，則以數(shù)字“0”表示。

　　表1中可(kě)以看到，金牛陽光私募管理(lǐ)公司的各項指标均值均顯著優于全市場(chǎng)陽光私募管理(lǐ)公司的整體(tǐ)表現。其中月度收益率高(gāo)出市場(chǎng)平均1.26%，年化收益率更高(gāo)出17%。此外，在市場(chǎng)風控方面，金牛公司的區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤及下行(xíng)風險指标均也不及全市場(chǎng)指标的一半。夏普比率衡量管理(lǐ)者或産品的風險調整收益，指标越大(dà)說明(míng)在單位風險下的收益獲取能力越高(gāo)，而金牛公司的夏普比率是1.45，是市場(chǎng)水(shuǐ)平0.13的11倍。超額收益-Alpha是可(kě)以用來(lái)近似衡量基金選股能力的一項指标，金牛公司的Alpha平均值為(wèi)1.71%，全市場(chǎng)均值僅為(wèi)0.61%。最後，我們測算(suàn)了金牛陽光私募的beta系數(shù)，作(zuò)為(wèi)系統風險的衡量指标，越低(dī)的beta值意味在其它假設條件相同的情況下，跟随市場(chǎng)漲幅越低(dī)。可(kě)以看到12家(jiā)公司的平均beta值為(wèi)0.21，而陽光私募市場(chǎng)平均為(wèi)0.36，考慮到金牛陽光私募公司的月平均收益率高(gāo)出市場(chǎng)平均1.1%，這意味着這幾家(jiā)公司更多(duō)通(tōng)過突出的選股能力和(hé)倉位控制(zhì)，獲得(de)了更多(duō)的超額收益(Alpha)。

　　表2則對12家(jiā)金牛公司的各項指标值進行(xíng)了全市場(chǎng)的排名，用百分數(shù)的形式來(lái)代表每家(jiā)管理(lǐ)公司各項指标在全市場(chǎng)中的排名情況，百分數(shù)值越小(xiǎo)的，則代表排名越靠前。以月度平均收益率為(wèi)例，聚益的百分數(shù)排名為(wèi)1.16%，代表聚益投資在全市場(chǎng)的管理(lǐ)公司中，月均收益率排在前1%左右的位置。我們發現，12家(jiā)金牛公司的整體(tǐ)風險收益指标均值幾乎都排在全市場(chǎng)的前20%，說明(míng)金牛公司作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ)，反應出良好的赢利能力和(hé)風控水(shuǐ)平。

　　最後，我們就全市場(chǎng)陽光私募公司2010年的收益和(hé)風險兩個(gè)維度進行(xíng)風格分類并畫(huà)出散點圖進行(xíng)比對(收益指标采用公司年化收益率，風險指标采用公司年化波動率)。

　　可(kě)以發現，第二屆金牛公司得(de)主較全市場(chǎng)其它陽光私募管理(lǐ)公司，主要散落在風險較低(dī)、收益較高(gāo)的區(qū)域，僅有(yǒu)兩家(jiā)落在相對高(gāo)風險、高(gāo)收益的區(qū)域，呈現出較好的風險調整收益特征。

圖7：金牛陽光私募管理(lǐ)公司2010年收益風險風格散點圖

　　金牛陽光私募投資經理(lǐ)

　　類似于金牛陽光私募公司，我們用同樣的指标對獲得(de)了第二屆金牛陽光私募基金經理(lǐ)的10位職業經理(lǐ)人(rén)進行(xíng)了5個(gè)方面的量化指标測算(suàn)。同樣，金牛陽光私募基金經理(lǐ)的月度收益超過市場(chǎng)平均水(shuǐ)平0.85%，年化收益超過11%。在區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤和(hé)下行(xíng)風險指标方面，也顯著低(dī)于全市場(chǎng)平均水(shuǐ)平，表現出更好的風控能力。此外，夏普比例則為(wèi)接近市場(chǎng)平均的6倍，反映出良好的風險調整收益特征。在超額能力獲取方面，也較為(wèi)明(míng)顯的超出全市場(chǎng)均值。金牛經理(lǐ)的beta平均值也低(dī)于行(xíng)業水(shuǐ)平，再次證明(míng)他們在選股方面的突出能力。

　　從10位金牛投資經理(lǐ)的收益風險指标均值排名來(lái)看，除下行(xíng)風險外，其它指标均位列全市場(chǎng)的前30%，整體(tǐ)表現仍處于行(xíng)業的上(shàng)遊水(shuǐ)平。由于投資經理(lǐ)投資風格差異化相對較大(dà)，因此在指标上(shàng)較管理(lǐ)公司也表現出相對鮮明(míng)的特征。以任雲鶴為(wèi)例，該投資經理(lǐ)的區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤排在市場(chǎng)30%左右，下行(xíng)風險則排到了80%。但(dàn)其月均收益率、夏普比率和(hé)超額收益率又排在全市場(chǎng)的前10%。說明(míng)雖然在風險控制(zhì)方面任雲鶴未能有(yǒu)過人(rén)之處，但(dàn)是在風險調整收益和(hé)獲取超額收益方面，卻有(yǒu)突出的表現，其綜合投資管理(lǐ)能力，仍是值得(de)認可(kě)的。

　　同樣，我們就全市場(chǎng)陽光私募投資經理(lǐ)2010年的收益和(hé)風險兩個(gè)維度進行(xíng)風格分類并畫(huà)出散點圖進行(xíng)比對(收益指标采用經理(lǐ)年化收益率，風險指标采用經理(lǐ)年化波動率)。

　　從圖5看到，十位金牛經理(lǐ)獲得(de)者的分布也主要散落在高(gāo)收益區(qū)域，其中2位相對操作(zuò)風格進取，4位趨于平衡，4位則相對更為(wèi)穩健。當然，散點中不乏部分投資經理(lǐ)較金牛經理(lǐ)據有(yǒu)更高(gāo)的收益或者更低(dī)的風險。由于下圖僅是對2010年投資收益、風險的統計(jì)，而金牛獎則更加突出對長期績優投資者的表彰和(hé)關注，因此并非2010年風險調整收益最高(gāo)的投資經理(lǐ)一定能獲得(de)金牛獎。

　　金牛陽光私募獲國信評級情況

　　我們對金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)旗下管理(lǐ)産品就獲得(de)國信2010年12月期産品評級的情況進行(xíng)了彙總。可(kě)以發現，金牛公司整體(tǐ)獲得(de)國信1年期、2年期和(hé)3年期的平均評級在4.4－4.7之間(jiān)(5.0為(wèi)最高(gāo)評級)。其中，獲得(de)1年期、2年期和(hé)3年期4.0以上(shàng)評級的金牛公司比例分别為(wèi)58%、89%和(hé)100%。這一趨勢則充分突顯了陽光私募金牛獎十分注重管理(lǐ)者的中長期投資管理(lǐ)業績，旨在挑選出能夠長期為(wèi)投資者帶來(lái)超額回報的績優管理(lǐ)機構

　　同樣，我們看到金牛經理(lǐ)獲得(de)國信1年期、2年期和(hé)3年期的平均評級在3.8－4.1之間(jiān)。其中，獲得(de)1年期、2年期和(hé)3年期4.0以上(shàng)評級的金牛經理(lǐ)比例分别為(wèi)60%、71%和(hé)83%。

表 6 ：金牛經理(lǐ)旗下産品獲國信評級情況