中國證券報十大(dà)金牛陽光私募管理(lǐ)公司點評之展博投資
來(lái)源:中國證券報 浏覽人(rén)數(shù):18825 時(shí)間(jiān):2011/04/12
展博投資能在短(duǎn)短(duǎn)一年半時(shí)間(jiān)內(nèi)就跻身于一流陽光私募公司,歸功于其捕捉市場(chǎng)機會(huì)及控制(zhì)下行(xíng)風險“兩手皆硬”的傑出執行(xíng)力。我們注意到展博不僅在同期成立産品中收益率穩居前三,而且自成立以來(lái)淨值最大(dà)回撤低(dī)于5%更是遙遙領先于絕大(dà)部分的陽光私募産品,上(shàng)述曆史表現特征正是私募基金獲取高(gāo)淨值客戶青睐的核心驅動因素。
在國信2011年2月陽光私募産品評級中,運作(zuò)超過1年的展博1期獲得(de)1年期5A評級,僅-4%的最大(dà)回撤說明(míng)了産品下行(xíng)風險控制(zhì)極好,也是其能夠獲得(de)最高(gāo)評級的主要原因。
一批陽光私募憑借超越市場(chǎng)及機構投資者的績效,吸引了市場(chǎng)衆多(duō)投資者的認可(kě)和(hé)追捧。随着國民财富的持續增長,國內(nèi)理(lǐ)财意識的不斷加強,越來(lái)越多(duō)的高(gāo)端人(rén)群開(kāi)始認識到理(lǐ)财的重要性,并更多(duō)地開(kāi)始認可(kě)一些(xiē)運作(zuò)成熟、具有(yǒu)較好過往業績的機構管理(lǐ)者。行(xíng)業爆發式發展所積聚的風險需要正視(shì)和(hé)警惕,魚龍混雜将是當前及未來(lái)私募行(xíng)業的常态。因此,私募行(xíng)業的持續跟蹤及評價就顯得(de)尤為(wèi)重要。
本着評選出中國陽光私募行(xíng)業精英的目标,為(wèi)廣大(dà)投資者提供權威客觀的投資參考标準,金牛陽光私募的評選一直嚴密跟蹤陽光私募行(xíng)業的發展動态,不斷保持專業的研究跟蹤,并動态地調整金牛陽光私募的評價體(tǐ)系。
第二屆金牛獎評選規則“精益求精”
第二屆金牛獎較首屆在幾個(gè)大(dà)的方面進行(xíng)了調整:
1、為(wèi)保證評選結果更加客觀,強調以定量為(wèi)主,金牛獎公司評選提高(gāo)了量化部分的權重,由原來(lái)的60%升至70%。
2、在衡量收益的指标上(shàng),強調長期盈利能力,以考察産品成立以來(lái)單位淨值增長率為(wèi)主。同時(shí)為(wèi)了避免成立時(shí)間(jiān)不同帶來(lái)的表現差異,本次評選去掉了絕對年化收益率,而完全采用年複利的超額收益類指标。
3、将“産品管理(lǐ)規模”由定性指标調整至定量指标,以配合和(hé)突出“量化為(wèi)主”的評選原則。
第二屆陽光私募金牛獲獎得(de)主2010年業績分析
圖1将獲得(de)第二屆金牛陽光私募管理(lǐ)公司和(hé)陽光私募管理(lǐ)公司金牛進取獎的121家(jiā)公司作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ)(以下簡稱“金牛公司”),同全市場(chǎng)陽光私募管理(lǐ)公司2(以下簡稱“全市場(chǎng)公司”)、非金牛陽光私募管理(lǐ)公司(以下簡稱“非金牛公司”)及市場(chǎng)主要指數(shù)上(shàng)證綜指和(hé)滬深300就3個(gè)主要收益、風險指标(收益率、波動率和(hé)淨值最大(dà)回撤),在2010年的表現情況進行(xíng)了比對。我們可(kě)以發現,上(shàng)證綜指和(hé)滬深300指數(shù)在2010年分别下跌了14.31%和(hé)12.51%,而同期無論是金牛公司、全市場(chǎng)公司抑或非金牛公司,均在2010年取得(de)了淨值的整體(tǐ)正增長,說明(míng)陽光私募行(xíng)業的确能夠戰勝市場(chǎng),給投資者帶來(lái)财富效應。此外,這三類主體(tǐ)的風險指标也遠低(dī)于市場(chǎng)水(shuǐ)平,反應了主動管理(lǐ)有(yǒu)效地控制(zhì)了投資風險。
其次,在金牛公司、全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司三個(gè)整體(tǐ)中,金牛公司的收益分别比全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司高(gāo)出接近19和(hé)20個(gè)百分點。在風險指标方面,金牛公司整體(tǐ)的波動率低(dī)于其它兩類主體(tǐ),而淨值最大(dà)回撤則更是明(míng)顯優于全市場(chǎng)公司和(hé)非金牛公司。
圖2則是将10位獲得(de)了第二屆金牛陽光私募投資經理(lǐ)(以下簡稱“金牛經理(lǐ)”)作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ),同全市場(chǎng)陽光私募投資經理(lǐ)3(以下簡稱“全市場(chǎng)經理(lǐ)”)、非金牛陽光私募投資經理(lǐ)(以下簡稱“非金牛經理(lǐ)”)以及市場(chǎng)主要指數(shù)進行(xíng)收益、風險指标的比對。同樣可(kě)以看到,金牛經理(lǐ)無論在收益或是風險控制(zhì)方面的指标值,均遠超過其它幾個(gè)類比對象的同期表現。
圖5:金牛陽光私募基金經理(lǐ)區(qū)間(jiān)收益、風險對比
圖3将金牛陽光私募管理(lǐ)公司、金牛陽光私募投資經理(lǐ)2010年的整體(tǐ)收益轉化為(wèi)指數(shù)的形式,同陽光私募全市場(chǎng)及市場(chǎng)主要指标的比對。将收益轉化為(wèi)指數(shù)的形式,可(kě)以更加直觀地觀測到金牛陽光私募在過去一年中的表現情況。從圖中,我們不僅可(kě)以看到金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)的全年收益遠遠高(gāo)于其它類比對象的同期表現。此外,在市場(chǎng)1月和(hé)4-6月的持續下跌中,金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)的跌幅遠遠低(dī)于上(shàng)證和(hé)滬深300指數(shù)跌幅,表現了良好的下行(xíng)風險控制(zhì)能力,這也是陽光私募一直以來(lái)追求絕對收益的風格體(tǐ)現。
圖6:金牛陽光私募管理(lǐ)公司、基金經理(lǐ)指數(shù)及市場(chǎng)其它主要指數(shù)走勢
第二屆陽光私募金牛獲獎得(de)主指标特征分析
金牛陽光私募公司
我們對12家(jiā)金牛陽光私募管理(lǐ)機構(包括金牛陽光私募管理(lǐ)公司和(hé)陽光私募管理(lǐ)公司金牛進取獎)從絕對收益獲取、風險管理(lǐ)、風險調整收益、超額收益和(hé)保本特性等幾個(gè)方面進行(xíng)了數(shù)量化分析(時(shí)間(jiān):2010年)。
由于考慮到各家(jiā)機構公布淨值時(shí)間(jiān)存在一定差異,我們在計(jì)算(suàn)各項指标時(shí),已經對不同的公布時(shí)間(jiān)進行(xíng)了調整。以月度平均收益率為(wèi)例,首先用公布的淨值計(jì)算(suàn)區(qū)間(jiān)收益率,并對該段期間(jiān)進行(xíng)插值處理(lǐ)(假設該段期間(jiān)每日的淨值增長率相同,即為(wèi)線性),對計(jì)算(suàn)基準日和(hé)淨值公告日之間(jiān)的時(shí)間(jiān),按照插值計(jì)算(suàn)出的日淨值增長率進行(xíng)調整并得(de)到基準區(qū)間(jiān)收益率。另外,保本性是對公司旗下所有(yǒu)産品是否出現未跌破淨值進行(xíng)的判定。如果所有(yǒu)産品淨值都在面值以上(shàng),則以數(shù)值“1”表示;而如果有(yǒu)任一隻産品跌破淨值,則以數(shù)字“0”表示。
表1中可(kě)以看到,金牛陽光私募管理(lǐ)公司的各項指标均值均顯著優于全市場(chǎng)陽光私募管理(lǐ)公司的整體(tǐ)表現。其中月度收益率高(gāo)出市場(chǎng)平均1.26%,年化收益率更高(gāo)出17%。此外,在市場(chǎng)風控方面,金牛公司的區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤及下行(xíng)風險指标均也不及全市場(chǎng)指标的一半。夏普比率衡量管理(lǐ)者或産品的風險調整收益,指标越大(dà)說明(míng)在單位風險下的收益獲取能力越高(gāo),而金牛公司的夏普比率是1.45,是市場(chǎng)水(shuǐ)平0.13的11倍。超額收益-Alpha是可(kě)以用來(lái)近似衡量基金選股能力的一項指标,金牛公司的Alpha平均值為(wèi)1.71%,全市場(chǎng)均值僅為(wèi)0.61%。最後,我們測算(suàn)了金牛陽光私募的beta系數(shù),作(zuò)為(wèi)系統風險的衡量指标,越低(dī)的beta值意味在其它假設條件相同的情況下,跟随市場(chǎng)漲幅越低(dī)。可(kě)以看到12家(jiā)公司的平均beta值為(wèi)0.21,而陽光私募市場(chǎng)平均為(wèi)0.36,考慮到金牛陽光私募公司的月平均收益率高(gāo)出市場(chǎng)平均1.1%,這意味着這幾家(jiā)公司更多(duō)通(tōng)過突出的選股能力和(hé)倉位控制(zhì),獲得(de)了更多(duō)的超額收益(Alpha)。
表2則對12家(jiā)金牛公司的各項指标值進行(xíng)了全市場(chǎng)的排名,用百分數(shù)的形式來(lái)代表每家(jiā)管理(lǐ)公司各項指标在全市場(chǎng)中的排名情況,百分數(shù)值越小(xiǎo)的,則代表排名越靠前。以月度平均收益率為(wèi)例,聚益的百分數(shù)排名為(wèi)1.16%,代表聚益投資在全市場(chǎng)的管理(lǐ)公司中,月均收益率排在前1%左右的位置。我們發現,12家(jiā)金牛公司的整體(tǐ)風險收益指标均值幾乎都排在全市場(chǎng)的前20%,說明(míng)金牛公司作(zuò)為(wèi)一個(gè)整體(tǐ),反應出良好的赢利能力和(hé)風控水(shuǐ)平。
表2 :金牛陽光私募管理(lǐ)公司2010 年收益風險指标(相對百分排名) | |||||
公司名稱 | 月度平均收益率 (百分數(shù)排名) | 區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤 (百分數(shù)排名) | 下行(xíng)風險 (百分數(shù)排名) | 夏普比率 (百分數(shù)排名) | 超額收益Alpha (百分數(shù)排名) |
展博投資 | 4.62% | 2.89% | 11.63% | 2.31% | 7.51% |
和(hé)聚投資 | 7.51% | 35.26% | 44.19% | 8.09% | 9.25% |
景林資産 | 21.97% | 3.47% | 4.07% | 2.89% | 28.32% |
源樂晟 | 12.14% | 8.09% | 16.86% | 4.05% | 15.61% |
星石投資 | 50.29% | 1.16% | 1.16% | 31.79% | 63.58% |
朱雀投資 | 34.68% | 30.64% | 17.44% | 24.86% | 34.68% |
重陽投資 | 31.79% | 43.93% | 36.05% | 30.64% | 31.79% |
鼎鋒資産 | 20.23% | 5.20% | 7.56% | 5.20% | 20.81% |
中睿合銀 | 14.45% | 23.70% | 3.49% | 21.39% | 13.29% |
智德投資 | 27.17% | 17.34% | 27.33% | 15.61% | 33.53% |
瑞天投資 | 2.89% | 8.67% | 5.81% | 0.58% | 4.62% |
聚益投資 | 1.16% | 4.05% | 26.74% | 1.16% | 1.73% |
平均百分數(shù)排名 | 19.08% | 15.37% | 16.86% | 12.38% | 22.06% |
最後,我們就全市場(chǎng)陽光私募公司2010年的收益和(hé)風險兩個(gè)維度進行(xíng)風格分類并畫(huà)出散點圖進行(xíng)比對(收益指标采用公司年化收益率,風險指标采用公司年化波動率)。
可(kě)以發現,第二屆金牛公司得(de)主較全市場(chǎng)其它陽光私募管理(lǐ)公司,主要散落在風險較低(dī)、收益較高(gāo)的區(qū)域,僅有(yǒu)兩家(jiā)落在相對高(gāo)風險、高(gāo)收益的區(qū)域,呈現出較好的風險調整收益特征。
圖7:金牛陽光私募管理(lǐ)公司2010年收益風險風格散點圖
金牛陽光私募投資經理(lǐ)
類似于金牛陽光私募公司,我們用同樣的指标對獲得(de)了第二屆金牛陽光私募基金經理(lǐ)的10位職業經理(lǐ)人(rén)進行(xíng)了5個(gè)方面的量化指标測算(suàn)。同樣,金牛陽光私募基金經理(lǐ)的月度收益超過市場(chǎng)平均水(shuǐ)平0.85%,年化收益超過11%。在區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤和(hé)下行(xíng)風險指标方面,也顯著低(dī)于全市場(chǎng)平均水(shuǐ)平,表現出更好的風控能力。此外,夏普比例則為(wèi)接近市場(chǎng)平均的6倍,反映出良好的風險調整收益特征。在超額能力獲取方面,也較為(wèi)明(míng)顯的超出全市場(chǎng)均值。金牛經理(lǐ)的beta平均值也低(dī)于行(xíng)業水(shuǐ)平,再次證明(míng)他們在選股方面的突出能力。
表3:金牛陽光私募投資經理(lǐ)2010年收益風險指标 | |||||||
公司名稱 | 月度平均收益率 | 區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤 | 下行(xíng)風險 | 夏普比率 | 超額收益Alpha | Beta系數(shù) | 保本性 |
任雲鶴 | 2.72% | -9.10% | 20.86% | 1.33 | 2.54% | 0.06 | 1 |
趙凱(馬宏) | 0.74% | -2.59% | 4.03% | 0.78 | 0.63% | 0.13 | 1 |
張益馳 | 0.83% | -5.83% | 7.27% | 0.76 | 0.74% | 0.16 | 0 |
梁文濤 | 0.71% | -3.71% | 5.43% | 0.60 | 0.62% | 0.15 | 0 |
張英飚 | 1.57% | -5.39% | 9.87% | 0.96 | 1.62% | 0.29 | 1 |
何震 | 0.97% | -6.37% | 12.13% | 0.75 | 0.94% | 0.21 | 0 |
程義全 | 2.35% | -8.71% | 12.60% | 1.23 | 2.72% | 0.59 | 1 |
曾昭雄 | 1.36% | -8.10% | 14.56% | 0.92 | 1.41% | 0.29 | 1 |
從10位金牛投資經理(lǐ)的收益風險指标均值排名來(lái)看,除下行(xíng)風險外,其它指标均位列全市場(chǎng)的前30%,整體(tǐ)表現仍處于行(xíng)業的上(shàng)遊水(shuǐ)平。由于投資經理(lǐ)投資風格差異化相對較大(dà),因此在指标上(shàng)較管理(lǐ)公司也表現出相對鮮明(míng)的特征。以任雲鶴為(wèi)例,該投資經理(lǐ)的區(qū)間(jiān)最大(dà)回撤排在市場(chǎng)30%左右,下行(xíng)風險則排到了80%。但(dàn)其月均收益率、夏普比率和(hé)超額收益率又排在全市場(chǎng)的前10%。說明(míng)雖然在風險控制(zhì)方面任雲鶴未能有(yǒu)過人(rén)之處,但(dàn)是在風險調整收益和(hé)獲取超額收益方面,卻有(yǒu)突出的表現,其綜合投資管理(lǐ)能力,仍是值得(de)認可(kě)的。
同樣,我們就全市場(chǎng)陽光私募投資經理(lǐ)2010年的收益和(hé)風險兩個(gè)維度進行(xíng)風格分類并畫(huà)出散點圖進行(xíng)比對(收益指标采用經理(lǐ)年化收益率,風險指标采用經理(lǐ)年化波動率)。
從圖5看到,十位金牛經理(lǐ)獲得(de)者的分布也主要散落在高(gāo)收益區(qū)域,其中2位相對操作(zuò)風格進取,4位趨于平衡,4位則相對更為(wèi)穩健。當然,散點中不乏部分投資經理(lǐ)較金牛經理(lǐ)據有(yǒu)更高(gāo)的收益或者更低(dī)的風險。由于下圖僅是對2010年投資收益、風險的統計(jì),而金牛獎則更加突出對長期績優投資者的表彰和(hé)關注,因此并非2010年風險調整收益最高(gāo)的投資經理(lǐ)一定能獲得(de)金牛獎。
金牛陽光私募獲國信評級情況
我們對金牛公司和(hé)金牛經理(lǐ)旗下管理(lǐ)産品就獲得(de)國信2010年12月期産品評級的情況進行(xíng)了彙總。可(kě)以發現,金牛公司整體(tǐ)獲得(de)國信1年期、2年期和(hé)3年期的平均評級在4.4-4.7之間(jiān)(5.0為(wèi)最高(gāo)評級)。其中,獲得(de)1年期、2年期和(hé)3年期4.0以上(shàng)評級的金牛公司比例分别為(wèi)58%、89%和(hé)100%。這一趨勢則充分突顯了陽光私募金牛獎十分注重管理(lǐ)者的中長期投資管理(lǐ)業績,旨在挑選出能夠長期為(wèi)投資者帶來(lái)超額回報的績優管理(lǐ)機構
公司名稱 | 旗下産品平均 國信評級 (1年期) | 旗下産品平均 國信評級( 2 年期) | 旗下産品平均 國信評級( 3 年期) |
展博投資 | 5.0 | N/A | N/A |
和(hé)聚投資 | 5.0 | N/A | N/A |
景林資産 | 5.0 | 4.0 | 4.0 |
源樂晟 | 5.0 | 5.0 | N/A |
星石投資 | 3.3 | 2.7 | 5.0 |
朱雀投資 | 3.9 | 4.3 | 5.0 |
重陽投資 | 3.8 | 5.0 | N/A |
鼎鋒資産 | 5.0 | 5.0 | N/A |
中睿合銀 | 4.0 | 5.0 | N/A |
智德投資 | 4.3 | 4.0 | N/A |
瑞天投資 | 5.0 | 5.0 | N/A |
聚益投資 | 5.0 | N/A | N/A |
平均評級 | 4.5 | 4.4 | 4.7 |
同樣,我們看到金牛經理(lǐ)獲得(de)國信1年期、2年期和(hé)3年期的平均評級在3.8-4.1之間(jiān)。其中,獲得(de)1年期、2年期和(hé)3年期4.0以上(shàng)評級的金牛經理(lǐ)比例分别為(wèi)60%、71%和(hé)83%。
表 6 :金牛經理(lǐ)旗下産品獲國信評級情況
基金經理(lǐ) | 旗下産品平均 國信評級( 1 年期) | 旗下産品平均 國信評級( 2 年期) | 旗下産品平均 國信評級( 3 年期) |
任雲鶴 | 5.0 | N/A | N/A |
趙凱 | 3.8 | 3.4 | 3.7 |
張益馳 | 4.0 | N/A | N/A |
梁文濤 | 3.7 | 4.0 | 4.0 |
張英飚 | 4.0 | 4.0 | 4.0 |
何震 | 3.8 | 3.0 | N/A |
程義全 | 4.3 | 4.0 | 4.0 |
曾昭雄 | 3.5 | 4.0 | 5.0 |
張弩 | 4.0 | N/A | N/A |
石波 | 4.0 | 4.5 | 4.0 |
平均評級 | 4.0 | 3.8 | 4.1 |