深圳市華夏漢鼎财富管理有限公司總經理(lǐ)陳鋒：投資是一段艱難而美好的旅行(xíng)

2011年的A股對于所有(yǒu)投資人(rén)來(lái)說，都是一場(chǎng)極其嚴峻的考驗。在股市的極寒天氣中，不少(shǎo)曾經意氣風發的私募基金都遺憾地倒下了。幸運的是，展博投資等部分私募基金仍然靠着自己前瞻性的研究和(hé)風險控制(zhì)能力，抵禦了股市的嚴寒，替投資人(rén)回避了風險。

“投資不是一次投機，也不是一把賭博，而是一段艱難而美好的旅行(xíng)！”以選美理(lǐ)論引起市場(chǎng)關注的展博投資總經理(lǐ)陳鋒在接受證券時(shí)報記者采訪時(shí)表示，在經曆了一輪殘酷的去泡沫化之後，該是投資人(rén)打起精神，戰勝恐懼迎接一輪中級反彈行(xíng)情的時(shí)候了。

“展博現象”引發關注

在私募界，要做(zuò)一時(shí)的業績英雄也許并非特别難的事情，但(dàn)要做(zuò)長跑冠軍卻殊為(wèi)易事。最典型的是，每年的私募業績冠軍，下一年往往淪為(wèi)業績排行(xíng)榜的末端。規模上(shàng)來(lái)了業績掉下去——成為(wèi)私募基金難以逾越的魔咒。但(dàn)展博投資成立以來(lái)卻以優異而又穩定的業績，成為(wèi)私募江湖(hú)中一道(dào)獨特的風景。

Wind資訊的統計(jì)數(shù)據顯示，成立于2009年6月15日的展博1期2011年收益率為(wèi)4.59%，位列同類型産品業績排行(xíng)榜第12位，同期滬深300指數(shù)下跌25.01%；成立以來(lái)累計(jì)收益率為(wèi)95.14%，同期滬深300指數(shù)下跌24.83%。成立于2010年8月4日的展博2期2011年僅微跌1.07%，成立以來(lái)累計(jì)收益率為(wèi)16.20%。此外，展博3期、展博精選A号、B号、C号、D号、投資精英之展博及黃金優選12期1号，雖然成立以來(lái)同期滬深300指數(shù)跌幅均逾10%、甚至20%以上(shàng)，但(dàn)上(shàng)述産品大(dà)多(duō)取得(de)了正收益。

值得(de)關注的是，2009年6月25日至2011年12月31日，展博1期累計(jì)收益率為(wèi)95.14%（扣除信托管理(lǐ)費和(hé)業績報酬），超過滬深300指數(shù)約120%，領先陽光私募指數(shù)約89%，在所有(yǒu)同期陽光私募産品中排名第1，也超過公募偏股型基金同期最好收益率水(shuǐ)平。在2010年排名前十的陽光私募産品中，2011年僅有(yǒu)展博1期一隻私募基金産品取得(de)正收益，實現4.59%的收益。

有(yǒu)基金研究員表示，展博投資雖然成立時(shí)間(jiān)才兩年多(duō)，但(dàn)卻一出生(shēng)就風華正茂，業績年年領先，而且穩定性強，背後的“基因”值得(de)探究。

拜市場(chǎng)先生(shēng)為(wèi)師(shī)做(zuò)擇時(shí)專家(jiā)

“我們是三條腿走路，即‘趨勢投資+選美理(lǐ)論+倉位管理(lǐ)’！”陳鋒向證券時(shí)報記者表示，展博投資的核心競争力之一，就是擇時(shí)。以2011年為(wèi)例，展博投資旗下産品的倉位大(dà)部分時(shí)間(jiān)在三成以下，很(hěn)好地規避了大(dà)盤的系統性風險。去年年初，陳鋒就預測宏觀經濟會(huì)下滑，隻是回落的程度會(huì)有(yǒu)所不同而已。同時(shí)，流動性趨緊，整個(gè)市場(chǎng)的估值水(shuǐ)平甚至還(hái)超過2007年6000點的位置，創業闆和(hé)中小(xiǎo)闆解禁壓力也勢不可(kě)擋。基于以上(shàng)幾個(gè)因素的綜合判斷，陳鋒得(de)出A股将要下跌的結論。這一趨勢性的前瞻判斷後來(lái)證明(míng)是極其正确的。

“與海外成熟市場(chǎng)不同，A股波動性極大(dà)，如果隻是強調精選個(gè)股的話(huà)，遇到類似2008年的系統性下跌風險，再好的股票(piào)也會(huì)遭到錯殺，投資組合的風險也就無法有(yǒu)效規避。因此，擇時(shí)對于獲取超額收益來(lái)說顯得(de)極為(wèi)重要。”在陳鋒看來(lái)，所謂擇時(shí)，并非短(duǎn)期的殺進殺出，而是指大(dà)方向的趨勢性判斷，比如提前預判到半年或一年以上(shàng)的趨勢。

多(duō)年的投資實戰和(hé)不斷反思，陳鋒練就了通(tōng)過盤面敏銳地捕捉市場(chǎng)內(nèi)在演進趨勢的能力。“宏觀經濟和(hé)流動性的拐點、市場(chǎng)各種表象、各種大(dà)類資産的走勢，都是我們做(zuò)擇時(shí)判斷的依據。”陳鋒認為(wèi)，哪怕再高(gāo)深的理(lǐ)論和(hé)觀點，很(hěn)多(duō)也僅僅是通(tōng)過市場(chǎng)的一個(gè)“局部”得(de)出的結論，往往停留在對各種微觀現象的推論，隻有(yǒu)市場(chǎng)才會(huì)告訴投資人(rén)對整體(tǐ)的判斷。

“市場(chǎng)先生(shēng)才是真正的老師(shī)！把關于宏觀經濟的情景假設與市場(chǎng)直觀的走勢相結合，不僅需要十年如一日的積累，也帶有(yǒu)藝術(shù)的成分。”善于把抽象思維和(hé)發散性思維融合為(wèi)一的陳鋒坦言，聆聽(tīng)市場(chǎng)先生(shēng)，學會(huì)和(hé)市場(chǎng)先生(shēng)對話(huà)，聽(tīng)起來(lái)“玄而又玄”，但(dàn)确實是展博投資業績持續領先的法寶和(hé)看家(jiā)本領。

陳鋒說，要做(zuò)好投資，必須要學會(huì)用市場(chǎng)化的方式去理(lǐ)解市場(chǎng)，股票(piào)市場(chǎng)是最難理(lǐ)解的，因為(wèi)包含了太多(duō)的複雜因素，而且與投資人(rén)自身的性格也息息相關。比如每當股指處于底部或頂部時(shí)，市場(chǎng)上(shàng)總是有(yǒu)一部分先知先覺的“聰明(míng)錢(qián)”提前行(xíng)動，這些(xiē)“聰明(míng)錢(qián)”無法精準地判斷到底來(lái)自于哪個(gè)機構，甚至他們提前抄底或逃頂還(hái)帶有(yǒu)運氣的成分，但(dàn)确實帶動了市場(chǎng)的趨勢。以今年1月份為(wèi)例，當時(shí)各方分歧最大(dà)，悲觀情緒最重，但(dàn)産業資本增持行(xíng)動已持續兩個(gè)月左右，一批“聰明(míng)錢(qián)”已逐步建倉。現在看來(lái)，至少(shǎo)1月份是近期A股的底部。

時(shí)刻想想：你(nǐ)的對手在幹什麽

展博投資和(hé)陳鋒的擇時(shí)策略，實質上(shàng)是趨勢投資的風格。在擇股上(shàng)以“選美理(lǐ)論”為(wèi)業內(nèi)所熟知的陳鋒，配上(shàng)“擇時(shí)”這把利器(qì)，可(kě)謂雙劍合璧。具體(tǐ)到倉位管理(lǐ)上(shàng)，陳鋒的做(zuò)法是：有(yǒu)确定性機會(huì)時(shí)就果斷滿倉或重倉；看不到機會(huì)時(shí)就輕倉或空(kōng)倉。

知易行(xíng)難。一旦對市場(chǎng)預判錯了怎麽辦？“看錯了就及時(shí)糾錯，比如行(xíng)情來(lái)了我們踏空(kōng)了怎麽辦？這個(gè)時(shí)候我們就會(huì)冷靜下來(lái)仔細想想：行(xíng)情的持續性如何，還(hái)有(yǒu)無追漲的必要。做(zuò)不到左側交易我們就做(zuò)右側交易。總之，我們不會(huì)對市場(chǎng)的趨勢變化無動于衷，而是時(shí)刻觀察市場(chǎng)，緊密跟蹤市場(chǎng)。”陳鋒表示，作(zuò)為(wèi)一個(gè)合格的職業投資人(rén)，應當癡迷于股市的各種遊戲規則并且有(yǒu)極強的獲勝欲望，從挫敗中不斷反思，保持獨立性。

很(hěn)多(duō)時(shí)候，投資人(rén)失敗就失敗在沒有(yǒu)及時(shí)糾錯，而且有(yǒu)意無意地忽視(shì)市場(chǎng)業已發生(shēng)的變化，反而不斷自我強化原有(yǒu)的判斷。“做(zuò)投資千萬不能屁股決定腦(nǎo)袋！”陳鋒在空(kōng)倉的時(shí)候，更多(duō)的不是強化自己的空(kōng)方思維，而是不斷思考市場(chǎng)什麽時(shí)候可(kě)能漲起來(lái)，上(shàng)漲的因素是否已經具備。當他重倉時(shí)，也會(huì)不斷思考市場(chǎng)會(huì)不會(huì)下跌，什麽時(shí)候會(huì)下跌。

“投資就是博弈，你(nǐ)要時(shí)刻想想：你(nǐ)的對手在想什麽，在幹什麽？市場(chǎng)會(huì)不會(huì)朝着與你(nǐ)預判相反的方向前進？”有(yǒu)了這種心理(lǐ)糾錯機制(zhì)，才不至于在錯誤的道(dào)路上(shàng)深陷泥淖。

此外，為(wèi)了克服定性投資和(hé)交易上(shàng)的流動性局限，展博投資摸索出了一套指數(shù)組合交易模式。通(tōng)過定性研究來(lái)進行(xíng)擇時(shí)，通(tōng)過量化交易減少(shǎo)因流動性不足造成的沖擊成本，使得(de)投資組合的風險系數(shù)更低(dī)。

“做(zuò)投資一是要保持興趣，二是要專注。”這是陳鋒的感悟。

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一波中級反彈行(xíng)情可(kě)能正在來(lái)臨

證券時(shí)報記者：2012年A股還(hái)會(huì)像2011年陰霾重重嗎？

陳鋒：今年A股應該好過去年，機會(huì)也會(huì)比風險大(dà)很(hěn)多(duō)。底部區(qū)域可(kě)能在一季度出現，策略上(shàng)我們也會(huì)激進一些(xiē)。這主要是基于下面三個(gè)方面的原因：

第一，雖然我們無法确定新的經濟周期何時(shí)來(lái)臨，但(dàn)宏觀經濟會(huì)出現階段性見底的拐點；第二，流動性雖然不會(huì)像2009年上(shàng)半年那(nà)樣特别寬松，但(dàn)會(huì)大(dà)大(dà)好于去年；第三，如果經濟不出現極糟糕的情況，目前A股的估值處于合理(lǐ)偏低(dī)水(shuǐ)平。

證券時(shí)報記者：目前的反彈局勢持續性有(yǒu)多(duō)強？

陳鋒：A股從2010年11月開(kāi)始調整，到今年1月份時(shí)間(jiān)跨度逾一年，創業闆指數(shù)和(hé)中小(xiǎo)闆指數(shù)跌幅高(gāo)達50%、40%左右，主闆指數(shù)也下跌30%左右，如果宏觀經濟和(hé)流動性拐點都出現的話(huà)，一波中等級别的反彈行(xíng)情就值得(de)期待。但(dàn)是否會(huì)演化為(wèi)反轉行(xíng)情，需要半年之後才能判斷。

從目前的情況來(lái)看，我們認為(wèi)後面3至5個(gè)月，A股會(huì)迎來(lái)一波震蕩向上(shàng)的反彈行(xíng)情。

證券時(shí)報記者：反彈行(xíng)情會(huì)如何演繹？哪些(xiē)行(xíng)業或闆塊更有(yǒu)機會(huì)？

陳鋒：反彈的第一階段，周期股會(huì)迎來(lái)估值修複行(xíng)情，從而出現周期股普漲；第二階段會(huì)出現分化，業績驅動可(kě)能成為(wèi)主導。電(diàn)子信息、科技(jì)類、消費類、節能環保、航天制(zhì)造等方面的個(gè)股值得(de)重點關注。

整體(tǐ)上(shàng)，展博投資會(huì)遵循“消費+服務+科技(jì)”的行(xíng)業配置思路。同時(shí)，創業闆雖然整體(tǐ)上(shàng)估值較高(gāo)，但(dàn)未來(lái)一定會(huì)出現帶有(yǒu)傳奇性的公司，我們也會(huì)保持密切關注。

新聞鏈接：http://finance.people.com.cn/fund/h/2012/0213/c227926-99867507.html

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