作(zuò)者：仇曉慧

　　存續期滿3年的私募越來(lái)越多(duō)，要找到私募長跑冠軍并非難事。這個(gè)冠軍，就是展博投資旗下的“展博1期”，這個(gè)産品成立于2009年6月，存續期剛滿三年，截至2012年上(shàng)半年，近3年收益率達102.92%，累計(jì)淨值202.62元。

　　這個(gè)收益遠遠超過同行(xíng)——存續期滿3年的非結構化陽光私募産品數(shù)量達到246隻，246隻産品平均收益5.47%，同期滬深300(2217.823,17.95,0.82%)指數(shù)下跌22.26%。

　　我與“展博1期”的基金經理(lǐ)陳鋒還(hái)比較熟悉，他說自己沒什麽太多(duō)竅門(mén)，主要還(hái)是對凱恩斯“選美理(lǐ)論”的理(lǐ)解與運用。

　　這個(gè)“選美理(lǐ)論”最早是經濟學家(jiā)凱恩斯提出的。在他們那(nà)個(gè)年代，有(yǒu)個(gè)很(hěn)受大(dà)衆歡迎的“選美會(huì)”。這個(gè)“選美會(huì)”與現在電(diàn)視(shì)上(shàng)的不同，僅限于在報上(shàng)刊出參選美女的相片，讓讀者投票(piào)決定什麽美女當選。

　　報紙上(shàng)刊出一百幀相片，由讀者從中選出幾名大(dà)家(jiā)認為(wèi)最漂亮的美女。誰的選擇結果與其他參加競猜者的平均愛(ài)好最為(wèi)接近，誰就得(de)獎。

　　這種情形下，每名競猜者都不選他自己認為(wèi)最漂亮的人(rén)，而選他以為(wèi)他人(rén)認為(wèi)最美麗(lì)的人(rén)。每個(gè)競猜者都持此想法，于是他們都不選自己認為(wèi)最美麗(lì)者，也不選一般人(rén)認為(wèi)最美麗(lì)者，而是運用智力，推測參與競猜者認為(wèi)最漂亮者。

　　在這樣的選美投票(piào)中，投票(piào)人(rén)投自己認為(wèi)最漂亮的美女一票(piào)是不足以言勝的，正确地預測其他競猜者的可(kě)能動向才能穩操勝券。

　　在凱恩斯看來(lái)，在這種遊戲規則面前，最直接但(dàn)是沒有(yǒu)效率的策略是選出自己主觀上(shàng)覺得(de)最美的美女。更高(gāo)明(míng)的策略是，通(tōng)過對所有(yǒu)參賽者審美情趣和(hé)心理(lǐ)的分析，選出最有(yǒu)可(kě)能被最多(duō)人(rén)選中的美女。

　　這種邏輯會(huì)不斷推演，畢竟參賽選手都是具有(yǒu)理(lǐ)性判斷能力的個(gè)人(rén)，大(dà)家(jiā)很(hěn)快發現最優的策略是預測大(dà)家(jiā)互相估計(jì)的結果，最後比賽不是在選“最美”的，而是在選“最有(yǒu)可(kě)能被最多(duō)人(rén)選擇的”。

　　陳鋒非常偏好這個(gè)策略，他們在股票(piào)投資上(shàng)，和(hé)“選美競賽”這種分析方法類似，股票(piào)的價格不應該建立在個(gè)人(rén)對該股票(piào)的價值分析之上(shàng)，因為(wèi)沒有(yǒu)人(rén)能夠确切知曉影(yǐng)響未來(lái)收益前景和(hé)紅利支付的因素。他認為(wèi)，“大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)所關心的，并不是對投資對象企業在整個(gè)生(shēng)命周期內(nèi)的可(kě)能收益做(zuò)超長期的預測，而是稍稍先于公衆預測到傳統估值基礎發生(shēng)的變化”。

　　陳峰說，股票(piào)市場(chǎng)是個(gè)最具有(yǒu)群體(tǐ)效應的戰場(chǎng)，“選美理(lǐ)論”幫助他們更好的把握趨勢，提前赢得(de)機會(huì)。

　　這個(gè)選美理(lǐ)論具體(tǐ)怎麽操作(zuò)呢？陳峰含蓄地說，這個(gè)對投資的理(lǐ)解是一整套的體(tǐ)系和(hé)框架，具體(tǐ)的策略和(hé)行(xíng)動會(huì)在這個(gè)體(tǐ)系和(hé)框架下進行(xíng)。首先，在這個(gè)框架下，趨勢是第一位的。比如他們先從貨币、産能等“選美體(tǐ)系”判斷市場(chǎng)趨勢。比如用“單一規則”判斷經濟好壞，這是借鑒弗裏德曼的說法，當代一切經濟活動都離不 開(kāi)貨币信用形式，一切經濟政策的調節都是通(tōng)過貨币的擴張或收縮來(lái)發揮作(zuò)用。一切經濟的變量，都和(hé)貨币有(yǒu)關系。貨币推動力是說明(míng)産量、就業和(hé)物價變化的最主要因素，而貨币推動力最可(kě)靠的測量指标就是貨币供應量。

　　如果市場(chǎng)沒什麽機會(huì)，那(nà)就把倉位降到最低(dī)。接着，就是看市場(chǎng)最近看什麽 風格，從而選擇個(gè)股。比如看市場(chǎng)偏好周期，偏好消費，還(hái)是偏好别的，與投機跟風不同的是，他們更關心這種偏好最好是中周期或者長周期的風格，因為(wèi)太短(duǎn)的風格很(hěn)難操作(zuò)，他們一旦選擇個(gè)股，對這隻股票(piào)的上(shàng)漲空(kōng)間(jiān)判斷也會(huì)有(yǒu)一定要求，因為(wèi)太小(xiǎo)的空(kōng)間(jiān)沒法操作(zuò)。

　　他們的方法就是在市場(chǎng)好的情況下尋找到選美闆塊，選出空(kōng)間(jiān)最大(dà)的個(gè)股，然後靈活操作(zuò)。比如2012年，白酒就是這樣的選美闆塊，自然不乏“美女”股。

　　陳鋒非常尊敬圈內(nèi)一個(gè)非常低(dī)調的高(gāo)手——前鵬華基金投資總監李國非。他們的投資體(tǐ)系同為(wèi)“選美理(lǐ)論”。陳鋒認為(wèi)，“個(gè)人(rén)覺得(de)他是A股市場(chǎng)最懂股票(piào)投資的 人(rén)了。”說到為(wèi)何不是很(hěn)知名，陳峰說，不知名的人(rén)才真的懂投資，“真正理(lǐ)解投資的人(rén)是不會(huì)高(gāo)調的，會(huì)有(yǒu)敬畏之心。”聽(tīng)說目前李國非在自己做(zuò)私募，但(dàn)不公開(kāi)發行(xíng)産品。李國非曾對趙丹陽清盤提出了自己的看法，他覺得(de)，雖說可(kě)能趙丹陽用他的估值體(tǐ)系發現3500點以上(shàng)估值無法接受，但(dàn)失去上(shàng)漲幅度最大(dà)的一段還(hái)是非常可(kě)惜。

　　在陳峰、李國非這樣擅長“選美理(lǐ)論”體(tǐ)系的私募看來(lái)，股市的波動性非常複雜，也非常吸引人(rén)，“選美”是能掌握好股市波動規律與選出投資方向的理(lǐ)性工具。

新聞來(lái)源：http://finance.sina.com.cn/money/smjj/20120806/104712767466.shtml

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