長期以來(lái)，展博投資在投資者的印象中是無論牛熊市都能獲取穩健的絕對收益。在這一輪牛市中展博投資展現了極富進攻性的一面，旗下産品整體(tǐ)業績表現突出，平均收益超過50%。公司高(gāo)級合夥人(rén)、基金經理(lǐ)袁巍掌管的産品今年以來(lái)的收益更是高(gāo)達近90%!早在年初就堅定看好新興産業，在袁巍看來(lái)，每一輪牛市都有(yǒu)一條投資主線，而這條主線一定是與經濟周期的驅動力結合在一起。中國經濟新一次向上(shàng)的周期一定需要經濟結構轉型、産業升級以及制(zhì)度變革這三大(dà)驅動；因而在資産配置上(shàng)，也需要按照這三個(gè)方向來(lái)展開(kāi)。袁巍透露，今年他在互聯網領域的配置比較多(duō)，國企改革、傳統經濟轉型也是投資的重點，這些(xiē)領域的股票(piào)在今年的漲幅普遍是比較大(dà)的。

不能簡單用估值衡量新興産業

随着中小(xiǎo)闆、創業闆連創新高(gāo)，不少(shǎo)機構的謹慎情緒也開(kāi)始加大(dà)。對此袁巍表示，經過對曆史上(shàng)牛市的研究發現，代表了這輪主線的品種，一定會(huì)有(yǒu)一個(gè)泡沫化的過程。很(hěn)多(duō)品種的價格目前的确已經很(hěn)貴，但(dàn)未來(lái)市值仍然還(hái)有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)間(jiān)。回顧2006、2007年那(nà)一輪的大(dà)牛市，主要驅動力主要是銀行(xíng)、地産以及基建。上(shàng)述行(xíng)業當時(shí)的估值也是相當高(gāo)的，如萬科的PE一度達到70多(duō)倍；但(dàn)是從萬科的發展來(lái)看，盡管短(duǎn)期估值比較貴，但(dàn)長期發展是有(yǒu)相當大(dà)的提升空(kōng)間(jiān)的。因而對于這樣的品種來(lái)說，短(duǎn)期貴并非就是要下跌的理(lǐ)由，因為(wèi)它們所處的行(xíng)業發展空(kōng)間(jiān)是相當大(dà)的。

對于估值的理(lǐ)解，當前許多(duō)人(rén)認為(wèi)創業闆等“高(gāo)處不勝寒”。該觀點主要基于兩點：一是漲幅過大(dà)，二是估值過高(gāo)。對于漲幅過大(dà)的看法，袁巍認為(wèi)實際上(shàng)一隻股票(piào)未來(lái)漲多(duō)少(shǎo)，與它過去漲了多(duō)少(shǎo)并沒有(yǒu)非常直接的關系。曆史上(shàng)，真正的百倍股就是在一倍一倍地不斷成長。整個(gè)美國納斯達克大(dà)牛市中，思科漲了一千倍，如果在其漲10倍時(shí)就“恐高(gāo)”，就會(huì)痛失後續巨大(dà)的上(shàng)漲機會(huì)。不同行(xíng)業、不同公司的發展階段，應使用不同的估值體(tǐ)系。在美國這樣成熟的市場(chǎng)，蘋果這樣的公司僅給予20倍的估值，而亞馬遜沒有(yǒu)業績卻給了2000多(duō)億美金的估值；這就是因為(wèi)不同公司所處不同的發展階段，應用的估值體(tǐ)系是不一樣的。PE估值僅是整個(gè)估值體(tǐ)系中最簡單的一種，并不代表整個(gè)體(tǐ)系的全部。對于新興産業的估值，更應該從其商業模式、産品形态的空(kōng)間(jiān)以及未來(lái)的發展空(kōng)間(jiān)等方面來(lái)進行(xíng)估值。

袁巍分析，2004、2005年時(shí)中國的資本市場(chǎng)還(hái)并不太認PE，經過2006、2007年的市場(chǎng)教育，投資者學會(huì)了看PE。這一輪牛市會(huì)讓大(dà)家(jiā)學會(huì)多(duō)角度去認識估值。市盈率并不能簡單地與估值畫(huà)等号，在成熟市場(chǎng)裏生(shēng)物研發公司連産品都沒有(yǒu)就可(kě)以獲得(de)高(gāo)估值。中國市場(chǎng)當前火(huǒ)熱的新三闆，很(hěn)多(duō)公司并沒有(yǒu)高(gāo)收入，也同樣有(yǒu)高(gāo)估值，這并不能簡單地歸結為(wèi)泡沫。

牛市調整不要做(zuò)波段

火(huǒ)熱的市場(chǎng)下，越來(lái)越多(duō)的人(rén)開(kāi)始談論調整。對此袁巍表示，牛市雖然也會(huì)有(yǒu)調整，但(dàn)調整很(hěn)難去預測。相比對調整時(shí)點及幅度的預測，更重要的是判斷市場(chǎng)是否已經走到盡頭。根據他的分析，這輪牛市遠遠沒有(yǒu)到頭。本輪牛市的驅動力是居民财富的大(dà)轉移，從目前的情況看這個(gè)過程非常快，而且還(hái)在加速的進程中。

袁巍認為(wèi)，即使面對調整投資者也不應該去做(zuò)這個(gè)波段，如果在牛市做(zuò)波段基本上(shàng)90%的人(rén)都會(huì)把好股票(piào)做(zuò)丢了。牛市裏投資者不斷炒預期，新一輪行(xíng)情起來(lái)的時(shí)候，一開(kāi)始的力量就注定了這輪牛市的節奏是怎樣的。在他看來(lái)，這輪牛市絕對不亞于2006、2007年。

此前，袁巍曾是公募基金的基金經理(lǐ)，去年6月份果斷進入私募領域。對于自己的選擇，他表示移動互聯網、微信等新技(jì)術(shù)使得(de)信息的傳播方式和(hé)速度發生(shēng)了很(hěn)大(dà)的變化，而這将徹底改變未來(lái)資産管理(lǐ)行(xíng)業的競争業态。以前公募很(hěn)大(dà)的優勢就是可(kě)以得(de)到賣方研究員的支持，而有(yǒu)了微信後研究信息呈現網狀的傳播，優勢被削弱了很(hěn)多(duō)。

長期以來(lái)，公募的投研實力遠遠高(gāo)于私募，這也使得(de)很(hěn)多(duō)公募基金經理(lǐ)對于奔私有(yǒu)所顧慮。對此袁巍認為(wèi)，未來(lái)私募也将擁有(yǒu)一流的投研團隊。他解釋說，海外私募基金也有(yǒu)非常優秀的研究員，尤其是一些(xiē)華爾街(jiē)頂級對沖基金。雖然中國過去十年私募基金的規模普遍都比較小(xiǎo)，對于優秀的研究員“給不起”；但(dàn)私募基金具備更加靈活的激勵機制(zhì)，而且規模一旦超過100億完全有(yǒu)能力請(qǐng)得(de)起最優秀的投研人(rén)員。他預言，本輪牛市一定會(huì)出現500到1000億級别的私募基金，也必定會(huì)出現一流的私募投研團隊。

袁巍認為(wèi)，未來(lái)奔私現象可(kě)能會(huì)愈演愈烈。他認為(wèi)，這不能簡單歸于公募基金人(rén)才流失。經曆多(duō)年熊市，中國的公募業基本上(shàng)沒有(yǒu)産能擴張。近年來(lái)私募基金通(tōng)過規範管理(lǐ)、專業運作(zuò)在市場(chǎng)的認知度得(de)到不斷提升。随着牛市來(lái)臨，行(xíng)業迅速變大(dà)，私募公司的數(shù)量和(hé)管理(lǐ)規模也在急劇(jù)擴張，對于人(rén)才的需求提高(gāo)了幾十倍；而成熟的人(rén)才數(shù)量有(yǒu)限，因而各家(jiā)公司都将面臨缺人(rén)的窘境。

作(zuò)者：徐維強      文章來(lái)源：上(shàng)海證券報（此文有(yǒu)删節）

重要聲明(míng)

展博投資發布的文章或其他內(nèi)容是基于我們認為(wèi)合法或已公開(kāi)的信息。我們不保證這些(xiē)信息的準确性及完整性，僅代表展博投資于發布當日的分析、推測與判斷，在不同時(shí)期，可(kě)發出與這些(xiē)文章或信息所載資料、意見及推測不一緻的內(nèi)容。在任何情況下，文中信息不構成任何投資建議，展博投資對此不提供任何擔保；在法律許可(kě)的情況下，本公司可(kě)能會(huì)持有(yǒu)文章中提到的公司所發行(xíng)的證券并進行(xíng)交易，不構成對任何人(rén)的任何投資建議。本文僅供合格投資者閱讀參考。市場(chǎng)有(yǒu)風險，投資需謹慎。