從小(xiǎo)到大(dà)，從弱到強，曆經四年風雲變幻，陽光私募已經成長為(wèi)資本市場(chǎng)不可(kě)或缺的一支力量，且逐步形成了各自的鮮明(míng)風格。本期封面我們與好買基金研究中心以評選期內(nèi)收益率等四項指标為(wèi)考核依據，按照穩健、攻守兼備、進攻犀利之風格，整理(lǐ)出2010陽光私募最佳陣容名單，從全新角度，為(wèi)投資者帶來(lái)啓發。
　　年末歲首近，又到盤點時(shí)，這一次,我們把目光聚焦于陽光私募。是需要對陽光私募給出盤點的時(shí)候了。從2007年6月以前首批16家(jiā)陽光私募公司成立到其後的雨後春筍，截至2010年10月，發行(xíng)陽光私募産品的公司已達221家(jiā)，旗下産品數(shù)量合計(jì)近600隻。
曆經四年，陽光私募已經成長為(wèi)資本市場(chǎng)不可(kě)或缺的一支力量。資産規模超過10億的私募公司已有(yǒu)12家(jiā)，私募已獲得(de)業界認可(kě)，被承銷商列為(wèi)新股詢價對象即是證明(míng)之一。在這裏，我們有(yǒu)必要對陽光私募的投資理(lǐ)念、投資策略、過往業績給出準确詳實的評價，進而為(wèi)投資者提供參考依據。
　　是能夠對陽光私募給出盤點的時(shí)候了。以2010年前9個(gè)月為(wèi)例，市場(chǎng)經曆了較大(dà)變化，二季度房(fáng)地産打壓政策的出台，讓指數(shù)在季度內(nèi)呈現普跌趨勢；而進入三季度以來(lái)，市場(chǎng)上(shàng)演了一波大(dà)幅修複行(xíng)情，反彈趨勢明(míng)顯。一跌一漲中，闆塊輪動，個(gè)股起伏，而部分私募的表現可(kě)圈可(kě)點，于滄海橫流中盡顯英雄本色。
　　　風格漸成
　　煉成一把寶劍需要多(duō)長時(shí)間(jiān)？龍泉寶劍讓歐冶子花(huā)費了整整兩年的時(shí)間(jiān)，且并不包括此前尋找鐵(tiě)英、寒泉和(hé)亮石所耗費的時(shí)光。
一支球隊形成自己的風格需要多(duō)長時(shí)間(jiān)？自1998年世界杯折戟、2000年歐洲杯的小(xiǎo)組墊底，到2010年南非世界杯獲得(de)季軍，德國隊付出了10年的努力。
　　一隻私募形成自己的風格需要多(duō)長時(shí)間(jiān)？1年？5年？還(hái)是更長?不得(de)不承認，來(lái)自市場(chǎng)的考驗——2008的大(dà)跌，2009年的反彈以及2010年的動蕩，對剛剛長出嫩芽的私募造成不小(xiǎo)的障礙，能否及時(shí)跟上(shàng)節奏，把握熱點，對急于證明(míng)自己、渴望與公募比肩的私募而言，壓力巨大(dà)。
　　但(dàn)可(kě)以欣喜地看到，部分優秀的私募經受住了市場(chǎng)的考驗，并逐步形成了自己的鮮明(míng)風格，找到了适合自己的鐵(tiě)英、寒泉和(hé)亮石，“時(shí)間(jiān)的玫瑰”正在悄然綻放。
　　這些(xiē)私募産品或進攻犀利，如世通(tōng)，評選期內(nèi)98.75%的漲幅，位居所有(yǒu)非結構化産品之首；或防守穩健，如星石1期，即便在滬深300指數(shù)最大(dà)下跌幅度曾達到72.28%的情況下，任意連續6個(gè)月的下行(xíng)風險也僅為(wèi)2.93%。
我們以評選期內(nèi)收益率、單月最大(dà)漲幅、單月最大(dà)跌幅及下行(xíng)風險指标為(wèi)考核指标，按照穩健(下行(xíng)風險小(xiǎo)于1%，評選期內(nèi)總收益率超過15%)、攻守兼備(下行(xíng)風險小(xiǎo)于2%，評選期內(nèi)最大(dà)單月漲幅超過10%,總收益率超過30%)、進攻犀利(評選期內(nèi)最大(dà)單月漲幅超過20%,總收益率超過50%)的篩選标準，比照足球比賽，整理(lǐ)出陽光私募2010最佳陣容名單，從全新的角度，為(wèi)投資者帶來(lái)啓發。
　　　規模之辯
　　最佳陣容中，入選門(mén)将和(hé)後衛的産品，其所屬的投資顧問管理(lǐ)的産品數(shù)量相對較多(duō)(星石和(hé)中國龍系列均有(yǒu)21隻)，入選前鋒的産品，其所屬的投資顧問管理(lǐ)的産品數(shù)量相對較少(shǎo)(翼虎和(hé)世通(tōng)均僅有(yǒu)1隻)，是否規模越大(dà)，風格就偏穩健？規模越小(xiǎo)，風格就越激進？有(yǒu)必要對風格和(hé)規模的關系做(zuò)個(gè)探討(tǎo)。
　　資料顯示，截止2010年10月，已有(yǒu)10家(jiā)公司旗下基金的數(shù)量超過10隻，其中，上(shàng)海朱雀投資旗下産品共25隻，名列第一，而更進一步的資料顯示，該10家(jiā)公司的規模爆發階段集中于2009年至2010年。
　　先做(zuò)業績，再做(zuò)規模，是私募慣常的發展之路。小(xiǎo)規模之時(shí)，做(zuò)業績的動機強烈，希望依靠出類拔萃的業績吸引投資者，通(tōng)過在交易進出、持股集中度上(shàng)的積極策略，也相對容易實現。而當規模擴大(dà)到一定程度以後，私募的風格會(huì)趨于穩健，隻需要保持一定的上(shàng)漲速度，便可(kě)以賺取同樣多(duō)甚至更多(duō)的業績報酬。
　　在好買基金研究中心總經理(lǐ)楊文斌看來(lái)，單純追求規模進而對固有(yǒu)的風格、策略造成影(yǐng)響，是目前私募行(xíng)業比較明(míng)顯的一個(gè)負面表現，“規模永遠是業績的天敵”的說法，不無道(dào)理(lǐ)，尤其是對一些(xiē)以靈活策略取勝的公司而言，影(yǐng)響更為(wèi)明(míng)顯。
　　來(lái)自好買的統計(jì)顯示，旗下産品數(shù)量超過10隻的10家(jiā)私募中，截至2010年10月27日的近6月、近1年、近2年中，跑赢私募平均業績的占比分别為(wèi)50%、66.67%、55.56%，換言之，總會(huì)有(yǒu)3家(jiā)甚至5家(jiā)私募在某一段時(shí)間(jiān)內(nèi)，業績達不到私募的平均水(shuǐ)準，三階段中，均跑赢私募平均水(shuǐ)平僅有(yǒu)新價值與淡水(shuǐ)泉。
　　在下行(xíng)風險的控制(zhì)上(shàng)，以近1年最大(dà)單月跌幅來(lái)看(大(dà)部分私募在近1年以來(lái)才迅速膨脹成為(wèi)大(dà)型私募，故取近1年為(wèi)考察時(shí)間(jiān))，10家(jiā)大(dà)型私募中，僅有(yǒu)雲南信托、星石和(hé)從容3家(jiā)私募的最大(dà)單月下跌幅度小(xiǎo)于私募的平均水(shuǐ)平。“就整體(tǐ)而言，大(dà)型私募基金并不意味着業績優秀或是下行(xíng)控制(zhì)較好”的結論，站(zhàn)得(de)住腳。
　　如何規避風險，公司是否管理(lǐ)規範、投研力量是否強大(dà)，并進而能确保鮮明(míng)的風格成為(wèi)關鍵。
因此，就規模和(hé)風格之争而言，如果在規模擴大(dà)後，原風格能得(de)以持續和(hé)穩定，就有(yǒu)必要給予信任。比如星石，采取複制(zhì)策略下，每一隻産品均以穩字當頭，僅瞄準确定性強的行(xíng)業與公司的投資機會(huì)，放棄确定性不強的投資機會(huì)，嚴格控制(zhì)風險。規模再大(dà)，投資者仍可(kě)得(de)到一個(gè)相對明(míng)确的預期。
　　　團隊之惑
　　一支球隊中，核心人(rén)物的作(zuò)用不可(kě)替代，比如法國隊的齊達內(nèi)，再比如前蘇聯隊的雅辛，無論是中場(chǎng)的穿針引線，還(hái)是鎮守球門(mén)的穩定發揮，都足以讓人(rén)放心。
　　由此，對私募中的核心人(rén)物給予關注實屬平常，畢竟其個(gè)人(rén)對整個(gè)公司投資理(lǐ)念及風格的形成，起決定性影(yǐng)響。
出身及由此而延伸出來(lái)的話(huà)題，常常為(wèi)投資者所關心，比如，公募派、券商派和(hé)民間(jiān)派誰更牛。
　　好買曾對納入統計(jì)的177位私募基金經理(lǐ)進行(xíng)了分析，可(kě)明(míng)确歸類的142名經理(lǐ)中，23.60%來(lái)自公募，32.02%來(lái)自券商，還(hái)有(yǒu)24.16%屬于公募、券商之外的民間(jiān)派。
　　對較長一段時(shí)間(jiān)內(nèi)(2008年3月至2010年2月)的業績予以統計(jì)後，好買發現，三個(gè)類别中公募派的整體(tǐ)優勢最為(wèi)明(míng)顯，有(yǒu)六成實現絕對正回報，平均收益率為(wèi)11.80%，前1/3收益率為(wèi)47.32%；而民間(jiān)派表現最弱，平均收益率為(wèi)-11.36%，前1/3收益率為(wèi)5.03%，近半産品在熊市階段虧損嚴重；券商派則處于兩類之間(jiān)，平均獲得(de)了3.99%的正收益，前1/3收益率為(wèi)44.26%。而以近12個(gè)月(2009年3月至2010年2月)的數(shù)據為(wèi)基礎，對風險收益特征予以分析後，好買發現，民間(jiān)派表現出的風險收益特征最佳，即收益率相對較高(gāo)且下行(xíng)風險相對較小(xiǎo)，其次是券商派和(hé)公募派。很(hěn)難得(de)出誰比誰更牛的結論。不妨換換思路，少(shǎo)關注“明(míng)星經理(lǐ)”，多(duō)關注整個(gè)團隊，私募“不是一個(gè)人(rén)在戰鬥”。
　　來(lái)自好買的統計(jì)顯示，截至2010年7月14日，公開(kāi)基金經理(lǐ)相關信息的159家(jiā)私募基金公司一共擁有(yǒu)185位基金經理(lǐ)，平均每位基金經理(lǐ)管理(lǐ)2.42隻基金，平均管理(lǐ)基金數(shù)量在5隻以上(shàng)的私募基金共有(yǒu)17家(jiā)。好買認為(wèi)，對于隻有(yǒu)一位核心人(rén)物的基金公司，随着基金數(shù)量的擴大(dà)，基金的業績可(kě)能面臨多(duō)方面的威脅。其一，基金經理(lǐ)将面臨規模擴大(dà)帶來(lái)的操作(zuò)難度提高(gāo)，尤其是一些(xiē)以交易著稱，或善于在中小(xiǎo)盤股票(piào)中尋找機會(huì)的基金；其二，在做(zuò)投資決策的時(shí)候，一個(gè)人(rén)的決策，缺少(shǎo)制(zhì)衡或沖撞觀點的機會(huì)，有(yǒu)時(shí)或會(huì)出現重大(dà)誤判，而多(duō)人(rén)的決策更有(yǒu)利于控制(zhì)風險；其三，當基金經理(lǐ)個(gè)人(rén)風格不再适合未來(lái)的市場(chǎng)的時(shí)候，調整的機會(huì)較少(shǎo)，使基金表現暴露于較大(dà)的風險中；其四，為(wèi)擴大(dà)規模而進行(xíng)的一系列路演、推介，如果隻由一位核心人(rén)物來(lái)承擔，會(huì)較明(míng)顯地分散基金經理(lǐ)對投資的專注度。
　　團隊的建設能否跟上(shàng)規模的發展，值得(de)重視(shì)。擴張中，如果仍單一依賴于一位核心人(rén)物，則可(kě)能面臨風格轉穩健，超額收益衰退等問題。在規模擴張的同時(shí)，加強自己的團隊建設，通(tōng)過招募市場(chǎng)上(shàng)優秀的基金經理(lǐ)和(hé)研究員團隊作(zuò)戰，才能為(wèi)業績保持優秀打下基礎。
　　與誰共舞？
　　有(yǒu)人(rén)喜歡進攻，崇尚“進攻是最好的防守”，有(yǒu)人(rén)擅長防守，堅信“防守是最好的進攻”，誰說得(de)最對？又該站(zhàn)在誰的一邊？
“矛”的鋒利和(hé)“盾”的堅固永遠是一對矛盾。好買研究員盧加西曾把“你(nǐ)如何評價你(nǐ)自己的風險收益水(shuǐ)平？”的問題，抛給衆多(duō)私募經理(lǐ)，“中低(dī)風險，中高(gāo)收益”而非“高(gāo)風險、高(gāo)收益/低(dī)風險、低(dī)收益”成為(wèi)絕大(dà)多(duō)數(shù)經理(lǐ)的回答(dá)。但(dàn)在盧加西看來(lái)，實現這個(gè)目标非常艱難。
　　進攻需要以未來(lái)的不确定性為(wèi)代價，并且不是每一次倒下都能站(zhàn)起來(lái)。而如果過于注重防守，嚴格控制(zhì)損失，則在很(hěn)大(dà)程度上(shàng)無法保證收益，更加容易錯失機會(huì)。盧加西以“殘缺美”來(lái)定義自己的一個(gè)研究結果。他分别選取2010年10月份(周期性大(dà)盤股表現出色)、2010年二季度(市場(chǎng)下跌期)和(hé)2010年三季度(小(xiǎo)盤股表現出色)為(wèi)研究區(qū)間(jiān)，将期間(jiān)業績領先的産品一一對比，結果表明(míng)，雖然部分私募确實能夠實現在兩個(gè)截然不同的市場(chǎng)環境下都有(yǒu)優異的表現，但(dàn)沒有(yǒu)任何私募在三季度的小(xiǎo)盤股行(xíng)情與二季度的下跌市場(chǎng)中均表現出色，也沒有(yǒu)任何一隻私募在上(shàng)述三個(gè)區(qū)間(jiān)都保持領先。
　　出于對自己所熟悉的行(xíng)業闆塊以及企業特征存在一定的偏好，私募經理(lǐ)很(hěn)難做(zuò)到對大(dà)盤股與中小(xiǎo)盤股的行(xíng)情在同一水(shuǐ)平上(shàng)的深刻把握，“一代新人(rén)換舊(jiù)人(rén)，各領風騷幾個(gè)月”在私募界是普遍現象。從投資者的角度來(lái)說，最希望的看到的一定是所投資的基金在市場(chǎng)上(shàng)漲的時(shí)候能跟上(shàng)甚至超越大(dà)盤，而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候能少(shǎo)跌甚至空(kōng)倉回避，利益最大(dà)化原則下，這樣的想法無可(kě)厚非，但(dàn)若從實際出發，顯然并不現實。風險越高(gāo)，收益越大(dà)；風險越低(dī)，收益越小(xiǎo)在投資界幾乎是定式，盡管許多(duō)私募都号稱自己的産品是低(dī)風險，高(gāo)收入，但(dàn)若從其業績表現來(lái)看，真正能做(zuò)到的人(rén)非常有(yǒu)限。
　　就激進型的私募而言，既能讓投資者賺得(de)缽缽滿，也可(kě)能讓投資者摔得(de)體(tǐ)無完膚，好買的研究結果表明(míng)，“激進型私募”并非一定就能和(hé)“高(gāo)收益”劃等号；對穩健型私募而言，将其等同于烏龜同樣是認識誤區(qū)，穩健型私募也能獲得(de)遠超大(dà)盤[2188.21 0.10%]的收益。喜歡西班牙足球的進攻沒有(yǒu)錯，欣賞意大(dà)利的鏈式防守也沒有(yǒu)錯，但(dàn)前提是，預先做(zuò)好功課，對兩隊的勝算(suàn)概率有(yǒu)深刻把握，并對可(kě)能出現的不利結果坦然承受。
　　就投資者而言，比看排名尤其是短(duǎn)期排名選基金更重要的，是考察基金經理(lǐ)在不同的市場(chǎng)環境中，能否堅持自己的投資理(lǐ)念和(hé)投資風格，并不斷總結經驗，對自己的投資策略進行(xíng)不斷優化。
　　認清自己的風險偏好，并選擇那(nà)些(xiē)投資風格和(hé)自己的風險偏好相适應的産品進行(xíng)投資，方是正道(dào)。
　　　後衛-展博1期 靠“選美”領先，以止損保盈
　　2006年世界杯上(shàng)，黃健翔一段激情四溢的解說，令人(rén)記憶猶新，法切蒂、卡布裏尼、馬爾蒂尼等著名左後衛被一一提及，那(nà)一刻，黃健翔本人(rén)仿佛也被“靈魂附體(tǐ)”。
　　綠茵場(chǎng)上(shàng)，偉大(dà)的後衛實在很(hěn)多(duō)，而贊美評價他們的共用詞彙，無非是“卡位準确、助攻有(yǒu)力、回防及時(shí)”。
　　以被譽為(wèi)“足壇常青樹(shù)”的馬爾蒂尼為(wèi)例，馬爾蒂尼依靠極佳的選位、清晰的判斷、對上(shàng)搶時(shí)機的精确把握赢得(de)球迷稱贊，左路的插上(shàng)助攻以及快速的回防更是其絕技(jì)之一，往往能在關鍵時(shí)刻突破對手的防線，甚至射門(mén)得(de)分。
　　由陳峰擔綱經理(lǐ)的展博一期，頗具相似之處。成立于2009年6月15日的展博1期，憑借其一年多(duō)來(lái)的優異表現，被譽為(wèi)“私募新生(shēng)代三劍客”之一，出色的選股能力猶如偉大(dà)後衛出色的選位能力，令人(rén)稱道(dào)。
　　彈性大(dà)的股票(piào)是展博的最愛(ài)。成立不久後的2009年7月，有(yǒu)色和(hé)鋼鐵(tiě)兩個(gè)闆塊成為(wèi)重倉，事實上(shàng)，該兩個(gè)闆塊也是7月份表現最好的闆塊，黃金股也是展博的最愛(ài)之一，在2009年的9月份以及2010年的國慶節後，展博先後兩次參與黃金股的操作(zuò)。
　　不特立獨行(xíng)，不标新立異，是陳峰能夠選中市場(chǎng)表現較好的闆塊的原因。以經濟學家(jiā)凱恩斯理(lǐ)論為(wèi)基礎的“選美理(lǐ)論”是他投資理(lǐ)念的核心，即股市選美是要用大(dà)衆的審美标準，而不是投資者個(gè)人(rén)的标準來(lái)選擇股票(piào)，和(hé)大(dà)多(duō)數(shù)人(rén)站(zhàn)在一起才能獲得(de)最終的勝利，“要讓市場(chǎng)告訴我們該買什麽”。
　　不僅要助攻有(yǒu)利，而且還(hái)要回撤迅速，展博控制(zhì)風險的能力也頗值得(de)稱道(dào)。而-3%~-10%則是陳鋒設定的止損線，通(tōng)常達到-10%會(huì)無條件止損，盡管展博1期成立一年來(lái)遭遇了兩次系統性下跌風險，但(dàn)都較好地予以回避，單月最大(dà)跌幅沒有(yǒu)超過-3%，體(tǐ)現了較強的風險—收益平衡能力。
　　好買點評
　　展博的投資風格屬于非常尊重市場(chǎng)、尊重趨勢的一類，在趨勢投資的基礎上(shàng)加入了一些(xiē)個(gè)性化的操作(zuò)，例如，在下行(xíng)的市場(chǎng)中也不會(huì)完全空(kōng)倉，會(huì)與市場(chǎng)保持一定的接觸，努力捕捉市場(chǎng)中的一些(xiē)反彈。對趨勢的判斷的情景假設也比較靈活，在假設被證實和(hé)證僞的過程中不斷修正自己的判斷，以決定采用哪種情景下的跟随策略。
　　　附：2010陽光私募最佳陣容全名單
　　守門(mén)員星石1期：讓投資者明(míng)白賺錢(qián) 安穩睡覺
　　後衛展博1期：靠選美領先 以止損保盈
　　後衛瑞天價值成長：冷靜內(nèi)斂低(dī)調
　　後衛中國龍進取：不求很(hěn)多(duō)進球 但(dàn)求後防牢固
　　中場(chǎng)新價值2：拐點創造價值
　　中場(chǎng)六禾光輝歲月1期：年輕而注重成功率
　　中場(chǎng)樂晟股票(piào)精選：注重大(dà)局的全能型選手
　　中場(chǎng)宏利2期：機會(huì)永遠都在 風險一次就可(kě)斃命
　　中場(chǎng)鼎鋒成長1期：偏愛(ài)“高(gāo)小(xiǎo)新”的投資哲人(rén)
　　前鋒翼虎成長：破門(mén)的“三種武器(qì)”
　　前鋒世通(tōng)：投資如酒 需要時(shí)間(jiān)來(lái)證明(míng)

 重要聲明(míng)

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