在市場(chǎng)大(dà)幅調整之下，TOT/TOF（即“私募中的私募”）産品顯露出更強的抗風險能力。同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益率為(wèi)-16.83%，托付寶TOF-1号的參考淨值仍達100.87。針對TOT/TOF産品當前運作(zuò)情況以及對于未來(lái)市場(chǎng)的發展，證券時(shí)報記者獨家(jiā)專訪了華潤信托證券投資部總經理(lǐ)劉輝。
　　主動管理(lǐ)是制(zhì)勝法寶
　　證券時(shí)報：能維持正收益，是因為(wèi)從華潤TOF從設立之初就采取低(dī)倉位的策略嗎？
　　劉輝：托付寶TOF-1号産品是在幾乎滿倉的情況下實現上(shàng)述收益的，但(dàn)期間(jiān)華潤信托在配置策略調整和(hé)配置時(shí)間(jiān)選擇上(shàng)都進行(xíng)了主動管理(lǐ)。TOF産品對倉位的控制(zhì)，實際上(shàng)包含兩個(gè)層次。首先是TOF本身大(dà)類資産配置的證券類産品頭寸，然後是股票(piào)投資标的本身的實際頭寸。如近期大(dà)盤出現系統性風險，雖然華潤信托的TOF産品自始至終維持80%以上(shàng)的倉位，但(dàn)其所選擇的投資标的實際股票(piào)頭寸已經降到了比較低(dī)的程度。
　　 證券時(shí)報：華潤信托着力于TOF産品的發行(xíng)，這是否意味着它已經成為(wèi)公司證券業務發展的主要方向？
　　劉輝：股指期貨及其他多(duō)元化投資工具的推出，使得(de)陽光私募從單一策略向多(duō)元化策略轉型，也恰恰為(wèi)TOF産品構建具有(yǒu)不同風險收益特征的基金投資組合提供了條件。我們認為(wèi)，機構投資者未來(lái)必然會(huì)對TOF這種風險收益特征非常獨特的中長期基金組合産品産生(shēng)配置需求，這隻是時(shí)間(jiān)的早晚問題。
　　不過，此類産品也考驗着信托公司的主動管理(lǐ)能力。發行(xíng)這類産品所考驗的是發行(xíng)公司在對證券市場(chǎng)和(hé)基金投資的研究分析能力及龐大(dà)的數(shù)據積累。目前華潤信托組建了專門(mén)的投研團隊，構建了獨有(yǒu)的基金研究體(tǐ)系，擴大(dà)基金研究的深度，不斷完善旗下170多(duō)隻陽光私募的基礎數(shù)據的采集和(hé)研究，并嘗試擴大(dà)研究範圍。
　　可(kě)達私募整體(tǐ)規模的20%
　　 證券時(shí)報：今年以來(lái)，市場(chǎng)上(shàng)陸續出現了幾款由銀行(xíng)、信托公司等發行(xíng)的TOT産品，看來(lái)已經有(yǒu)很(hěn)多(duō)機構開(kāi)始關注這一領域，并實施了相應的市場(chǎng)開(kāi)拓行(xíng)為(wèi)。
　　劉輝：目前市面上(shàng)的TOT産品更多(duō)像是一種指數(shù)産品，他們都公布了投資标的，即已确認的信托産品投資顧問，多(duō)數(shù)情況下是被動的跟蹤和(hé)反映投資标的的操作(zuò)。而華潤信托認為(wèi)，真正的主動管理(lǐ)型産品不太可(kě)能實時(shí)披露自身的資産組合。就像基金的運作(zuò)一樣，如果對外暴露了自身真實的股票(piào)資産組合，不僅無法實現其投資策略和(hé)投資目标，單是其引發的市場(chǎng)跟随行(xíng)為(wèi)，也已經背離了獨立操作(zuò)的範疇。
　　 證券時(shí)報：既然已經有(yǒu)那(nà)麽多(duō)競争對手加入市場(chǎng)的争奪，市場(chǎng)有(yǒu)迅速擴容的趨勢，那(nà)麽，華潤信托應對的策略是什麽？
　　劉輝：市場(chǎng)從萌芽期到進入快速發展期是一個(gè)較長的過程。這種“私募中的私募”無疑可(kě)以成為(wèi)資産管理(lǐ)業的主角之一，但(dàn)大(dà)躍進式地發展是不現實的。此類業務還(hái)是要有(yǒu)一個(gè)合理(lǐ)的市場(chǎng)培育期。其中一個(gè)掣肘就是國內(nèi)真正的、已經過市場(chǎng)長時(shí)期考驗的成熟私募管理(lǐ)公司相對有(yǒu)限，而國內(nèi)投資者特别是機構投資者對這類産品的理(lǐ)解和(hé)認識也有(yǒu)一個(gè)過程。
　　事實上(shàng)，華潤信托對于TOF主動管理(lǐ)型産品的戰略設計(jì)中也有(yǒu)一個(gè)中長期規劃。前幾年為(wèi)市場(chǎng)引導期，主抓基礎研究以及投資者培育工作(zuò)，後幾年将為(wèi)快速發展期。相信在合理(lǐ)的政策市場(chǎng)環境下，TOF也會(huì)在幾年後成為(wèi)滿足投資者實現資産多(duō)樣化配置必不可(kě)少(shǎo)的投資品種之一。
　　從海外對沖基金的發展曆史來(lái)看，“基金中的基金”（FOF）是海外證券基金市場(chǎng)多(duō)元化和(hé)機構投資者發展的必然結果。目前，FOF已占全球對沖基金總規模的30%-40%，擁有(yǒu)約6000億-8000億美元的龐大(dà)體(tǐ)量。未來(lái)國內(nèi)TOT/TOF産品的規模達到私募基金整體(tǐ)規模的20%以上(shàng)應該不足為(wèi)奇。

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