陳鋒：擁抱變革産生(shēng)的“最美”機會(huì)
來(lái)源：中國證券報·中證網 浏覽人(rén)數(shù)：16222 時(shí)間(jiān)：2015/03/23
陳鋒，展博投資董事長、投資決策委員會(huì)主席、公司創始人(rén)。武漢大(dà)學建築學學士，經濟學碩士。曾任職國信證券經濟研究所建築建材行(xíng)業研究員，國信證券另類投資部投資經理(lǐ)，專注于宏觀、行(xíng)業和(hé)市場(chǎng)研究，對A股市場(chǎng)波動和(hé)趨勢有(yǒu)獨特的判斷。
旗下産品無論熊市、震蕩市還(hái)是牛市，持續多(duō)年取得(de)優秀收益，這是成立6年的展博投資創下的赫赫“戰績”。它的創始人(rén)陳鋒，更是展現出其對A股市場(chǎng)波動和(hé)趨勢獨特的判斷力。
站(zhàn)在展博投資位于深圳福田中心區(qū)的辦公室，仿佛一眼可(kě)以望到很(hěn)遠的未來(lái)。穿着白襯衫、戴着黑(hēi)框眼鏡的陳鋒，言談斯文，但(dàn)目光堅毅。在他看來(lái)，展博投資多(duō)年來(lái)創造的良好收益與公司一直堅持趨勢投資密切相關。針對目前市場(chǎng)上(shàng)頗具争議的“創業闆泡沫論”，陳鋒坦言未來(lái)的超級大(dà)牛股會(huì)在這些(xiē)闆塊中産生(shēng)。他堅信，“我們正處在一輪巨大(dà)變革的時(shí)代，這一巨大(dà)變革包括技(jì)術(shù)變革以及由它推動的生(shēng)活方式、消費方式和(hé)商業模式的變革，将孕育超出想象的機會(huì)。從選美理(lǐ)論的角度來(lái)說，未來(lái)五年最美的機會(huì)仍然還(hái)是圍繞這些(xiē)變革産生(shēng)。”
這一輪牛市會(huì)很(hěn)長
陳鋒認為(wèi)，在全球範圍內(nèi)，歐洲、美國、日本市場(chǎng)在經過2014年的強勢休整之後，會(huì)延續2012年開(kāi)始的超級牛市，智能化、移動互聯、生(shēng)物醫(yī)療、能源革命等新興主導産業的崛起，正在深刻地改變着人(rén)們的生(shēng)活和(hé)經濟的各個(gè)層面，是這輪牛市的最大(dà)的動力。
中國也不會(huì)例外，而且将在本輪全球牛市中扮演重要角色。随着中國人(rén)口紅利拐點的到來(lái)，重化工業進入後期，中國經濟增速中樞下移成為(wèi)常态，預計(jì)未來(lái)幾年GDP增速維持在6%-7%左右。伴随經濟結構轉型，有(yǒu)質量的經濟增長将維持更長時(shí)間(jiān)，奠定中國未來(lái)長牛的基礎。
從居民配置轉移的角度來(lái)看，也支持中國牛市的結論。過去10年中國居民财富穩步增加，每年新增20多(duō)萬億元，總财富已經接近300萬億元。2000年以來(lái)居民新增财富主要配置于房(fáng)地産，占比持續在70%以上(shàng)，随着房(fáng)地産大(dà)周期的下行(xíng)，金融資産成為(wèi)居民新增财富的主要配置方向。2014年居民新增财富隻有(yǒu)12%來(lái)自于股票(piào)。随着無風險收益率的下行(xíng)和(hé)表外融資的收縮，增量資金正在加速進入股票(piào)市場(chǎng)，未來(lái)财富再配置的提升空(kōng)間(jiān)廣闊。
陳鋒看好改革對牛市的重大(dà)意義。無論是國企改革打破壟斷，引入競争，增強企業活力；還(hái)是财稅改革和(hé)地方債務清理(lǐ)，改變中央和(hé)地方财政收入和(hé)支出不匹配的狀況，約束地方政府的投資沖動，大(dà)幅降低(dī)地方政府的無序債務風險；以及要素價格改革提高(gāo)市場(chǎng)效率，降低(dī)社會(huì)成本，都是在提升中國這個(gè)整體(tǐ)的估值水(shuǐ)平。
陳鋒表示，中國的創新能力其實非常之強。中國企業一旦進入一個(gè)新興産業領域，優秀的公司能快速地發展壯大(dà)并對國外的企業形成威脅乃至超越，并随着改革進一步釋放經濟活力。他更樂觀地認為(wèi)，兩年來(lái)，政府力推改革帶來(lái)制(zhì)度紅利，我們應該對此充滿信心。在未來(lái)5、6年，我們都可(kě)以期待市場(chǎng)的牛市格局。
最大(dà)機會(huì)在新興産業
在陳鋒看來(lái)，此輪牛市的核心動力是經濟轉型和(hé)新興産業的崛起，藍(lán)籌的牛市實際上(shàng)是估值修複，因為(wèi)之前大(dà)家(jiā)對中國太悲觀，藍(lán)籌股的上(shàng)漲是對過分悲觀估值的修複。随着中國經濟轉型，藍(lán)籌股的估值肯定有(yǒu)個(gè)大(dà)幅修正的過程，但(dàn)它始終是估值修複，不是這一輪牛市的核心根基。而充分受益于結構轉型、産業升級和(hé)制(zhì)度變革的戰略新興産業成為(wèi)主導産業，才是這輪牛市最大(dà)的受益群體(tǐ)。
對于新興産業的未來(lái)，陳鋒顯得(de)信心滿滿。他認為(wèi)，我們正處在一輪巨大(dà)變革的時(shí)代，這一巨大(dà)變革包括技(jì)術(shù)變革以及由它推動的生(shēng)活方式、消費方式和(hé)商業模式的變革，從選美理(lǐ)論的角度來(lái)說，将孕育超出想象的機會(huì)。未來(lái)5年最美的機會(huì)仍然會(huì)圍繞這些(xiē)變革産生(shēng)。
TMT、環保和(hé)生(shēng)物制(zhì)藥是其看好的幾大(dà)方向。“TMT是實實在在最繁榮的行(xíng)業，環保将來(lái)是實實在在有(yǒu)市場(chǎng)需求的行(xíng)業，即有(yǒu)投資需求，并且能産生(shēng)業績的行(xíng)業。我們對生(shēng)物制(zhì)藥公司也是挺有(yǒu)信心的。此外，新能源領域也是我們比較看好的，特别是移動能源行(xíng)業。”陳峰指出，移動手機改變了人(rén)的生(shēng)活方式，移動能源将來(lái)也有(yǒu)可(kě)能改變人(rén)類使用能源的方式。隻不過，現在很(hěn)多(duō)人(rén)對移動能源抱着懷疑、否定的态度，“如果你(nǐ)對新事物總是持懷疑、否定的眼光去看的話(huà)，就很(hěn)有(yǒu)可(kě)能看不到未來(lái)。隻有(yǒu)你(nǐ)認真、細細地去看，并且試圖了解它、理(lǐ)解它，才更容易看到将來(lái)的方向，未來(lái)的新藍(lán)籌也會(huì)從這些(xiē)行(xíng)業中誕生(shēng)。”
就像曾經的房(fáng)地産行(xíng)業一樣，當萬科市值過百億的時(shí)候，市場(chǎng)都認為(wèi)萬科“很(hěn)牛了”，但(dàn)一兩年之後，很(hěn)多(duō)公司都會(huì)過百億。陳鋒認為(wèi)，新興産業行(xíng)業中将會(huì)誕生(shēng)新的“萬科”，新興産業将來(lái)會(huì)成為(wèi)中國這一輪經濟增長中最核心的領導行(xíng)業。“整個(gè)中國經濟轉型之後的新一輪增長動力，很(hěn)大(dà)程度上(shàng)來(lái)源于各類新興産業。目前新興産業的公司很(hěn)多(duō)分布于創業闆，創業闆現在總市值3萬億元，僅為(wèi)A股總市值的7%-8%。對于未來(lái)的主導産業來(lái)說，這個(gè)比例顯然是很(hěn)低(dī)的。随着未來(lái)中國經濟結構的轉型，到2020年，新興産業所占的市值比重應該在30%以上(shàng)。”
新興産業整體(tǐ)估值合理(lǐ)
創業闆近期連創曆史新高(gāo)，平均市盈率80多(duō)倍，難道(dào)沒有(yǒu)泡沫嗎？這是最近市場(chǎng)上(shàng)最為(wèi)關注的話(huà)題。
但(dàn)陳鋒對此并不認同。在他看來(lái)，首先，PE估值方法并非适用于所有(yǒu)股票(piào)。“例如一些(xiē)美股公司，很(hěn)多(duō)還(hái)是虧損的，但(dàn)它還(hái)值200億、300億美元，怎麽估值？這個(gè)時(shí)候，單一的PE估值已經無法解釋這種現象。”
陳鋒認為(wèi)，A股投資者在估值方面需要有(yǒu)新的認識。最早的時(shí)候，A股市場(chǎng)根本沒有(yǒu)估值、市盈率這種概念，投資者都習慣看有(yǒu)沒有(yǒu)所謂的莊家(jiā)。到了第二波牛市的時(shí)候，A股投資者學會(huì)了PE、PB等估值方法。但(dàn)現在進入第三次系統性牛市，陳鋒認為(wèi)A股投資者要學會(huì)用多(duō)種方式估值，因為(wèi)不同的商業模式估值方式是不一樣的。“在過去，PE估值确實适用于銀行(xíng)、地産等傳統産業，但(dàn)随着一些(xiē)新的商業模式的出現，PE估值已經不能完全适用了。”
“一些(xiē)不太适用于用PE方式估值的股票(piào)，簡單地判斷PE100倍、200倍太貴，可(kě)能比較片面。”東方财富就頗具代表性。“去年，東方财富達到100億市值的時(shí)候，我們就看好這個(gè)公司，覺得(de)一旦中國進入牛市，這個(gè)公司将會(huì)出現爆發式的增長。而那(nà)時(shí)看其PE估值已高(gāo)達幾百倍，如果覺得(de)根本不能參與就錯了，這個(gè)公司股價後來(lái)的漲幅驚人(rén)。”
以創業闆為(wèi)例，其中100隻成分股，剔除掉不适用PE方式估值的一些(xiē)股票(piào)，剩下的一些(xiē)高(gāo)成長的細分行(xíng)業龍頭公司，動态估值大(dà)概是40-50倍。陳鋒認為(wèi)，這些(xiē)新興産業的股票(piào)，包括節能環保、生(shēng)物制(zhì)藥、TMT、互聯網、高(gāo)端裝備等，對應其行(xíng)業成長潛力，整體(tǐ)而言仍是合理(lǐ)的水(shuǐ)平，并非大(dà)家(jiā)想象的存在嚴重泡沫。
正是基于這種判斷，陳鋒認為(wèi)大(dà)家(jiā)由于思維習慣傾向于低(dī)估新興産業未來(lái)的巨大(dà)發展空(kōng)間(jiān)。陳鋒用房(fáng)子做(zuò)比喻，“就如10年前很(hěn)多(duō)投資者低(dī)估了中國房(fáng)地産行(xíng)業的潛力一樣，這就是為(wèi)什麽很(hěn)多(duō)人(rén)從開(kāi)始看房(fáng)子就覺得(de)房(fáng)子很(hěn)貴，但(dàn)房(fáng)價卻在不斷上(shàng)漲的原因，因為(wèi)你(nǐ)不斷地低(dī)估它的潛力。”
堅定追求長期業績
2015年伊始，展博就取得(de)了業績開(kāi)門(mén)紅，旗下絕大(dà)部分産品收益率超過25%乃至達到30%以上(shàng)。事實上(shàng)，展博的長期業績确實可(kě)圈可(kě)點。截至今年2月底，展博1期在成立的5年多(duō)時(shí)間(jiān)內(nèi)累計(jì)回報284.34%，而同期指數(shù)僅上(shàng)漲20.45%。此外，成立于2010年的展博2期累計(jì)收益率也已高(gāo)達85%。同時(shí)，展博投資的衆多(duō)産品收益率幾乎都能跑赢同期滬深300指數(shù)漲幅。
但(dàn)一般判斷認為(wèi)，偏好成長股的産品一般在業績上(shàng)的波動也較為(wèi)明(míng)顯，展博投資如何能保持穩定的收益？在談及這個(gè)話(huà)題時(shí)，有(yǒu)着建築學經曆的陳鋒顯得(de)理(lǐ)性而堅定，他給出了兩點答(dá)案：第一個(gè)基本理(lǐ)念是，在證券行(xíng)業活得(de)久更重要；第二，我們一直以來(lái)都堅持趨勢投資。
這與陳鋒和(hé)展博投資對A股市場(chǎng)的理(lǐ)解和(hé)經曆有(yǒu)很(hěn)大(dà)關系。陳鋒認為(wèi)，在展博的理(lǐ)念中，一直堅持趨勢投資和(hé)選美理(lǐ)論，尊重市場(chǎng)，尊重趨勢。趨勢投資強調市場(chǎng)唯一不變的是變化，不把預測和(hé)判斷作(zuò)為(wèi)投資的唯一依據，而更強調對變化做(zuò)出的反應。選美理(lǐ)論強調要充分理(lǐ)解市場(chǎng)，讓市場(chǎng)告訴我們買什麽股票(piào)，而不是告訴市場(chǎng)什麽股票(piào)值得(de)買。投資者在投資決策過程中，在考慮自己想法的同時(shí)，還(hái)要研究其他參與者的認知和(hé)想法。而每一場(chǎng)選美比賽都有(yǒu)結束，自己要做(zuò)的就是尊重集體(tǐ)智慧，也要防範集體(tǐ)瘋狂。“審美情趣”發生(shēng)變化的時(shí)候，及時(shí)離場(chǎng)。落實在投資方面，就體(tǐ)現在展博非常注重擇時(shí)交易和(hé)倉位管理(lǐ)。
至于回撤，陳鋒坦言，在控制(zhì)回撤方面，私募基金和(hé)公募基金有(yǒu)着明(míng)顯的不同。“公募沒有(yǒu)倉位的概念，市場(chǎng)跌20%，它就算(suàn)跟着跌20%也沒關系，市場(chǎng)漲回來(lái)它就漲回來(lái)。但(dàn)私募絕對不一樣，私募如果跌20%以後你(nǐ)就不知道(dào)怎麽辦了，你(nǐ)迫于壓力，很(hěn)可(kě)能在20%-30%時(shí)把倉位減掉了，減掉之後，等市場(chǎng)漲回來(lái)的時(shí)候你(nǐ)就漲不回來(lái)了。”陳峰指出，私募将回撤控制(zhì)在10%左右是“很(hěn)重要的一件事情”，且一定不可(kě)以讓回撤跌破20%。
一個(gè)數(shù)據也可(kě)體(tǐ)現出展博投資在控制(zhì)回撤方面的驕人(rén)表現：2009年6月至今，市場(chǎng)曾大(dà)幅下跌，而展博1期的最大(dà)回撤不超過15%。與此同時(shí)，展博系列産品成立以來(lái)，經曆市場(chǎng)大(dà)幅震蕩，但(dàn)産品淨值從未低(dī)于0.95元。
展望未來(lái)，陳鋒認為(wèi)藍(lán)籌會(huì)是牛市，而新興産業會(huì)是超級牛市，這是陳鋒堅持的一個(gè)基本判斷。而對于展博投資的目标，陳鋒表示，“我的想法很(hěn)簡單，我的目标也很(hěn)簡單，在展博成立20年的時(shí)候，長期業績一定是最好的之一。”
文章來(lái)源于：中國證券報·中證網，作(zuò)者徐學成 新聞鏈接：http://www.cs.com.cn/tzjj/jjrw/201503/t20150316_4664455.html
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