新浪财經訊 展恒理(lǐ)财2011年度投資策略報告會(huì)1月8日在北京召開(kāi)，主題為(wèi)“布局2011：穿越周期的财富動力”。以下根據展博投資發展有(yǒu)限公司副總經理(lǐ)易曉明(míng)演講實錄整理(lǐ)。
　　易曉明(míng)：各位嘉賓,下午好！從名稱來(lái)看，展恒公司和(hé)展博公司像一家(jiā)兄弟公司，但(dàn)這次實際上(shàng)是第一次應邀參加展恒這樣的報告會(huì)，非常榮幸，我相信這也是市場(chǎng)選擇的結果，展恒公司無疑是理(lǐ)财顧問領域最傑出的公司之一，我們展博公司從創立之初，一直希望成為(wèi)資本市場(chǎng)受人(rén)尊敬的資産管理(lǐ)公司。和(hé)前面嘉賓很(hěn)大(dà)的不同是，作(zuò)為(wèi)第一次亮相這個(gè)論壇，借這個(gè)機會(huì)介紹一下展博公司、我們如何做(zuò)投資以及對今年市場(chǎng)的看法。今天我的報告分五個(gè)部分：
　　第一個(gè)部分，公司的介紹。我們去年年底公司內(nèi)部回顧會(huì)議上(shàng)，我們基金經理(lǐ)陳總說過一句話(huà)，2010年我們是在焦慮中度過的。在這裏回顧一下我們曆史的業績，展博一期從09年6月15日成立，截止2010年12月31日，累計(jì)收益為(wèi)86.58%，同期滬深300(3142.337,17.41,0.56%)漲幅為(wèi)5.46%，領先該指數(shù)約81%。此間(jiān)，我們的基金基本做(zuò)到回避兩次系統性下跌，并保持略有(yǒu)增長。對2010年市場(chǎng)上(shàng)全部産品進行(xíng)比較，前面展恒分析師(shī)也做(zuò)了很(hěn)好的評價，陽光私募整體(tǐ)業績好于公募基金，09年六月份以來(lái)全國成立了200 多(duō)家(jiā)陽光私募産品，展博收益率排前三位。這是市場(chǎng)上(shàng)比較好的一些(xiē)産品，和(hé)傑出的投資人(rén)，我們可(kě)以看到，公募基金做(zuò)的最好的收益率，去年是37.77%，展博是38.77%。
　　展恒分析師(shī)前面已經對如何評價基金的業績表現做(zuò)了細緻入微的分析，我非常贊同，回顧過去一年多(duō)的業績，我覺得(de)值得(de)驕傲的，或者值得(de)說明(míng)的是，在成立18個(gè)月之間(jiān)，我們最大(dà)月跌幅沒有(yǒu)超過3%，淨值最大(dà)下行(xíng)風險未超過5%。
　　第二個(gè)部分，如何做(zuò)投資。不同于大(dà)型的基金管理(lǐ)公司，我們投資首先做(zuò)的倉位配置比例，不是資産配置比例，後面我會(huì)詳細闡述我們怎麽做(zuò)倉位配比的。很(hěn)多(duō)投資者會(huì)問我們怎麽做(zuò)研究，大(dà)家(jiā)知道(dào)，陽光私募這個(gè)行(xíng)業成立時(shí)間(jiān)不算(suàn)太長，整個(gè)公司人(rén)員也不會(huì)像公募基金有(yǒu)那(nà)麽大(dà)的研究隊伍，我們的研究兩大(dà)結合：一是內(nèi)部研究平台，二是充分利用外部研究資源和(hé)平台，實現這兩個(gè)平台的有(yǒu)效對接。在公司內(nèi)部來(lái)說，團隊之間(jiān)也有(yǒu)明(míng)确的分工，研究人(rén)員主要做(zuò)兩件事情，一個(gè)是自下而上(shàng)的周旋，同時(shí)要對新選出的公司進行(xíng)跟蹤、調研、反饋；基金經理(lǐ)主要做(zuò)兩方面的研究：一是确定行(xíng)業和(hé)選擇行(xíng)業，二是确定主題，選擇主題內(nèi)的領導股，然後再根據行(xíng)業、主題的變化調整配置比例。還(hái)有(yǒu)另外一個(gè)很(hěn)重要的工作(zuò)，進行(xíng)市場(chǎng)趨勢的研究，這就是我們研究的特點，對我們所有(yǒu)人(rén)，或者對媒體(tǐ)，我們從來(lái)沒有(yǒu)避諱我們是一個(gè)趨勢投資者，與純粹的價值投資者有(yǒu)不同，我們不僅僅研究基本面，還(hái)要研究市場(chǎng)的波動性。我們要評估每個(gè)季度市場(chǎng)趨勢可(kě)能出現的變化和(hé)轉折，一旦判斷市場(chǎng)處于高(gāo)風險狀态我們就會(huì)減倉，或者與市場(chǎng)預期相反的時(shí)候我們也會(huì)及時(shí)減倉。
　　回顧去年成立一年半時(shí)間(jiān)內(nèi)，我們兩次回避系統風險，也完全按照我們的風險管理(lǐ)系統和(hé)邏輯判斷來(lái)做(zuò)的。其實我們跟蹤關注基本面風險，包括行(xíng)業和(hé)個(gè)股的風險，股票(piào)市場(chǎng)的變化是最為(wèi)重要的，這在後面我們的投資哲學和(hé)投資理(lǐ)念上(shàng)會(huì)講到這一點，我們要做(zuò)的事情是密切跟蹤行(xíng)業和(hé)個(gè)股的變化，密切跟蹤這些(xiē)風險點的變化，适當分散化投資。其次，流動性風險管理(lǐ)，我想大(dà)家(jiā)也都知道(dào)，這些(xiē)風險內(nèi)容在所有(yǒu)的信托合同中有(yǒu)所表達，我仍然要強調這點：關于公司運行(xíng)風險，我一個(gè)客戶最近給我反饋的信息，去年年初他買了我們家(jiā)的産品，也買了另外一家(jiā)私募産品，應該說那(nà)家(jiā)産品表現也是非常優秀的，但(dàn)是今年年底他告訴我一個(gè)意外的消息，那(nà)家(jiā)産品要清盤，因此他要追加認購我們的産品。我要強調公司運營的風險管理(lǐ)。
　　我要介紹一下公司創辦人(rén)陳鋒先生(shēng)，武漢大(dà)學建築學學士，經濟學碩士，原任職國信證券經濟研究建築建材行(xíng)業研究員，國信證券另類投資部投資經理(lǐ)，我們去年取得(de)的業績他居功至偉。我還(hái)要着重要介紹一個(gè)人(rén)，就是我們的研究總監，他的行(xíng)業背景，盡管他沒有(yǒu)券商賣方的經曆，但(dàn)是符合我們選擇的要求，我們希望挑選在實業領域有(yǒu)實際的投資經驗和(hé)行(xíng)業背景的人(rén)做(zuò)我們的總監，會(huì)和(hé)陳總的投資形成明(míng)顯的互補。
　　第三部分，簡單介紹一下我們的投資哲學，分三部分：一部分是哲學 ，二是投資理(lǐ)念，三是投資方法。投資哲學最核心的兩點，我們認為(wèi)市場(chǎng)唯一不變的是變化，對這些(xiē)理(lǐ)論性的東西我不進行(xíng)過多(duō)闡述，我說一下對變化的一些(xiē)認識。我們可(kě)以看到，市場(chǎng)的運行(xíng)總是上(shàng)漲、回落交替變化的，過去被認為(wèi)是成功的投資經驗和(hé)規律在未來(lái)不一定繼續有(yǒu)效，産業結構會(huì)演變，同一行(xíng)業在不同階段股價表現大(dà)不相同，我對2011年投資展望非常簡單，但(dàn)是我非常喜歡這次會(huì)議主題，穿越周期的财富動力，我希望在成長過程中尋找跨越周期成長的公司和(hé)行(xíng)業。不同階段，市場(chǎng)中的領導行(xíng)業和(hé)領導股是變化的，我為(wèi)什麽反複強調領導行(xíng)業和(hé)領導股，這和(hé)我們所做(zuò)的收益是密切相關的。我們既然承認了變化，我們不把預測判斷作(zuò)為(wèi)投資依據，在經濟的不同發展階段，投資不同行(xíng)業的主題，投資收益是大(dà)不相同的。這是我們做(zuò)的投資回顧。二是投資哲學，選美理(lǐ)論。投資理(lǐ)念我們是尊重市場(chǎng)，尊重趨勢。投資方法，在過去一年多(duō)的時(shí)間(jiān)裏，我們怎麽做(zuò)投資的，結合我們的案例進行(xíng)進一步的闡述。09年九月份兩市經曆20%的大(dà)幅調整後，我們觀察到中小(xiǎo)闆指(7193.350,30.52,0.43%)數(shù)反彈力度 明(míng)顯強過上(shàng)證指數(shù)。這也是一個(gè)前瞻性案例，每次回避市場(chǎng)風險所做(zuò)的判斷。第三個(gè)前瞻性案例，2010年九月份重倉買入以黃金為(wèi)代表的有(yǒu)色股，這也是我們獲得(de)22%收益的原因。這是我們的倉位管理(lǐ)及主題性投資案例，由于時(shí)間(jiān)的限制(zhì)，我就不展開(kāi)講解。

　　 我想強調一點，我們一貫遵從自己的投資哲學和(hé)投資理(lǐ)念，這是我們取得(de)超額收益的核心。在市場(chǎng)上(shàng)漲的時(shí)候我們盡量跑赢指數(shù)，我們倉位管理(lǐ)非常靈活，很(hěn)多(duō)評級機構都認為(wèi)我們是一家(jiā)風控能力非常突出的私募基金管理(lǐ)公司。這個(gè)圖标我來(lái)說明(míng)一年多(duō)來(lái)基金倉位變化，09年我們産品剛成立的時(shí)候，整個(gè)上(shàng)證指數(shù)系統性上(shàng)漲，我們迅速建倉，單月實現19%的收益，市場(chǎng)八月份的時(shí)候，我們感覺市場(chǎng)已經風險，單月幅度下跌的時(shí)候，下降一成，在全國所有(yǒu)基金産品中間(jiān)我們是唯一一家(jiā)保持上(shàng)漲的，有(yǒu)3.75%的正收益。在09年八月份以後，我們的倉位維持在三到四成，2010年4月16号我們降低(dī)到一成。回顧去年一年，我們認為(wèi)全年做(zuò)投資最大(dà)的遺憾是在六月份以後，整個(gè)消費的股票(piào)反彈行(xíng)情我們并沒有(yǒu)把握住，因為(wèi)那(nà)個(gè)時(shí)候我們還(hái)維持在二到三成的低(dī)倉位，進入9月份，迅速把倉位增加到八成以上(shàng)，十月份我們取得(de)22%的收益，十一月份我們仍然有(yǒu)7%的增長。根據市場(chǎng)統計(jì)，二季度逆勢上(shàng)漲，同時(shí)在10月份最大(dà)限度抓住大(dà)盤股行(xíng)情，隻有(yǒu)我們一隻産品。
　　最後，我簡單做(zuò)一下市場(chǎng)展望，前面幾位嘉賓都講到糾結，我不知道(dào)我這裏怎麽講。從去年十一月份開(kāi)始，我們頻繁參加賣方的年度投資策略報告會(huì)，大(dà)家(jiā)從宏觀到策略給出了非常邏輯性的認識和(hé)判斷，但(dàn)是對明(míng)年市場(chǎng)的回答(dá)，我想用我一個(gè)非常有(yǒu)意思的北京客戶的要求來(lái)回答(dá)，他當時(shí)在十二月下旬的時(shí)候，要求我用五分鍾時(shí)間(jiān)回答(dá)明(míng)年的看法，他再決定是否追加，當然他第一次購買我産品是去年六月份，他對我要求更高(gāo)，要求我一分鍾內(nèi)回答(dá)他三個(gè)問題。對明(míng)年上(shàng)半年我們解釋維持市場(chǎng)震蕩的觀點，你(nǐ)可(kě)以用種種數(shù)據、宏觀指标、邏輯和(hé)模型來(lái)做(zuò)判斷。我就直接說出我們相對，但(dàn)也不算(suàn)完善和(hé)成熟的觀點：我們首先把風險放在第一位，我們認為(wèi)市場(chǎng)維持在震蕩的觀點，政策利好對股票(piào)上(shàng)漲的影(yǐng)響逐漸減弱，真正的成長需要時(shí)間(jiān)和(hé)周期，但(dàn)是不應過分悲觀，存在流動性收緊和(hé)積極财政政策的雙重影(yǐng)響，明(míng)年我們會(huì)密切跟蹤整個(gè)宏觀政策的變化。
　　在房(fáng)地産調控長期化、人(rén)民币不能自由兌換的情況下，09年以來(lái)大(dà)量釋放的流動性尚未充分收回，随着我國證券市場(chǎng)制(zhì)度不斷完善，股票(piào)市場(chǎng)将成為(wèi)大(dà)資金的投資方向。我的新增客戶裏面已經說明(míng)這個(gè)問題，我們最近新增的很(hěn)多(duō)客戶是以江浙一帶，包括廣東沿海的樓市投資資金。
　　明(míng)年上(shàng)半年我們會(huì)密切跟蹤宏觀政策變化，把握市場(chǎng)階段性上(shàng)漲反彈機會(huì)。我們認為(wèi)行(xíng)業輪動減弱，傳統周期行(xíng)業內(nèi)部競争格局變化，集中度提升和(hé)超預期業績有(yǒu)望帶來(lái)估值修複（重點關注房(fáng)地産行(xíng)業），中小(xiǎo)闆估值中樞下移，成長股份化，在大(dà)盤震蕩築底的過程中，挑選新能源汽車(chē)、信息技(jì)術(shù)、節能環保、新材料、高(gāo)端裝備制(zhì)造、生(shēng)物醫(yī)藥等領域有(yǒu)實際業績支撐和(hé)成長支撐品種構建投資組合，耐心等待買入時(shí)機，同時(shí)做(zuò)好倉位控制(zhì)。套用一句電(diàn)影(yǐng)的詞，2011年讓股票(piào)飛，飛的時(shí)間(jiān)我們将有(yǒu)更多(duō)的時(shí)間(jiān)研究基本面的變化，觀察市場(chǎng)，需要耐心等待，謝謝大(dà)家(jiā)！

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