業內(nèi)分析人(rén)士認為(wèi)，市場(chǎng)風格的突變、倉位靈活性、配置選擇多(duō)樣性等原因構成私募基金業績的大(dà)分化的原因，但(dàn)短(duǎn)期下行(xíng)風險控制(zhì)能力的參差不齊，也成為(wèi)今年五星級私募基金面臨的尴尬問題.
　　截至4月14日，陽光私募基金一季度回報率總體(tǐ)排行(xíng)基本落定。雖然有(yǒu)超過半數(shù)的非結構化私募産品未能取得(de)正收益，但(dàn)整體(tǐ)跑赢同期主動管理(lǐ)型股票(piào)基金。《證券日報》基金周刊重點觀察了被市場(chǎng)公認的一年期五星級私募基金，發現這些(xiē)産品今年以來(lái)業績呈現大(dà)分化，業績最好的華富勵勤1期與業績最差的瑞天價值成長，兩者回報率相差31個(gè)百分點。
　　“今年以來(lái)，市場(chǎng)風格的突變給操作(zuò)帶來(lái)難度，不少(shǎo)五星級私募措手不及。”對于五星級私募基金業績的大(dà)分化，上(shàng)海一私募基金經理(lǐ)在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“當然，倉位的控制(zhì)靈活性、配置選擇多(duō)樣性自然也加大(dà)了私募基金業績的分化程度。不過，五星級私募基金理(lǐ)應具有(yǒu)良好的下行(xíng)風險控制(zhì)能力，盡管短(duǎn)期業績不及但(dàn)長期持有(yǒu)仍可(kě)能挖到寶藏的可(kě)能。”

　　12隻私募基金公認“五星級”,評級重合度僅11.32%
　　《證券日報》基金周刊分别對比了好買基金研究中心、阿爾法基金研究中心以及WIND資訊的評級數(shù)據，被公認為(wèi)一年期五星級的私募基金僅有(yǒu)12隻。數(shù)據顯示，有(yǒu)38隻非結構化私募基金出現在好買基金研究中心一年期五星級名單中;阿爾法基金研究中心最新提供的數(shù)據中，則有(yǒu)40隻一年期五星級私募基金;WIND資訊相對較多(duō)，共有(yǒu)52隻。值得(de)注意的是，三家(jiā)評級機構的五星級名單中，僅有(yǒu)12隻重合。公認的五星級私募基金占三家(jiā)機構推選總數(shù)的11.32%，好買基金研究中心與阿爾法基金研究中心重合度較高(gāo)，有(yǒu)20隻占比50%。
　　截至3月31日最新披露淨值，陳鋒執掌的展博1期今年以來(lái)絕對收益1.28%，在非結構化私募産品中業績排名第305位，但(dàn)經過風險調整後，其業績排名明(míng)顯提升。據阿爾法基金研究中心提供的最新數(shù)據，展博1期近一年夏普系數(shù)為(wèi)1.5134，M2近一年系數(shù)為(wèi)12.2084，索迪諾近一年系數(shù)為(wèi) 1.5759，貝塔值和(hé)标準差分别為(wèi)0.5737、6.2699，經風險調整後綜合收益排名第一。據觀察，2010年排名第7的展博1期，在多(duō)數(shù)時(shí)間(jiān)保持平穩的淨值走勢，而在2010年10月和(hé)2009年7月分别取得(de)22.63%和(hé)19.6%的爆發性收益。徐翔執掌的澤熙瑞金1号緊随其後，以7.4%的絕對回報率跻身私募百強之中，風險調整後該私募基金近次于展博1期，綜合收益排名第二。曾三執掌的思想者一号、常士杉執掌的世通(tōng)1期、李鵬執掌的瑞天價值成長，風險調整後綜合收益排名跻身前5強。

　　許良勝執掌的德源安戰略成長1号、段焰偉執掌的鼎輝1号是最推崇的兩隻五星級私募基金，今年以來(lái)總回報分别為(wèi) 4.56%、3.07%，兩隻私募産品均未出現在阿爾法基金研究中心及WIND資訊的五星級私募名單中。與之類似，程俊豪執掌的凱石創富5号(今年以來(lái)總回報14.54%)、裴曉岩執掌的三能1号(今年以來(lái)總回報14.5%)雖然是WIND資訊推崇的，卻均未在好買基金研究中心及阿爾法基金研究中心中遭到冷遇。
　　基于期望效用理(lǐ)論，秉承私募基金絕對收益的理(lǐ)念，構建反應私募基金投資者風險偏好的期望效用函數(shù)，并根據函數(shù)式得(de)出各私募基金的風險調整後收益，作(zuò)為(wèi)星級評價的主要指标;WIND資訊采用在有(yǒu)效數(shù)據下綜合絕對回報、下行(xíng)風險、波動率等指标的風險調整收益指标 sortinoratio進行(xíng)評價;阿爾法基金研究中心風險調整後收益指标包括夏普、索迪諾和(hé)M2，它們的差别在于如何對風險進行(xíng)懲罰，夏普側重對基金自身總風險進行(xíng)懲罰，索迪諾側重對基金下行(xíng)風險進行(xíng)懲罰，而M2側重于對基金所處市場(chǎng)的系統性風險進行(xíng)懲罰。
　　“在構建反應私募基金投資者風險偏好的期望效用函數(shù)時(shí)，不同機構之間(jiān)存有(yǒu)分歧，造成風險調整後收益排名差異。”阿爾法基金研究中心研究主管莊正對《證券日報》基金周刊記者解釋道(dào)，“大(dà)家(jiā)對收益的理(lǐ)解不同，風險的理(lǐ)解也不同，綜合風險和(hé)收益不同的機構有(yǒu)不同的觀點，很(hěn)多(duō)都是定性的，不能說誰對誰錯，隻是程度不同。”

　　五星級私募平均收益5.46%,業績相差31%
　　在今年以來(lái)的震蕩爬升的行(xíng)情中，這12隻五星級私募基金平均回報率為(wèi)5.46%，遠遠超過全部非結構化私募基金及主動管理(lǐ)型股票(piào)型基金。據 WIND資訊統計(jì)，截至4月14日，可(kě)對比的794隻非結構化私募基金産品今年以來(lái)平均回報率-0.04%，同期238隻主動管理(lǐ)型股票(piào)基金平均回報率為(wèi) -0.59%。值得(de)注意的是，12隻五星級私募基金業績分化嚴重，反映出短(duǎn)期抗風險能力參差不齊。
　　據WIND資訊數(shù)據，蔔毅文執掌的華富勵勤1期今年以來(lái)總回報29.11%(4月8日披露最新淨值)，奪得(de)一季度私募基金狀元，成就了券商派私募基金的傳奇。納入阿爾法基金研究中心的風險調整後，該私募基金收益綜合排名第15位，其夏普、索迪諾和(hé)M2系數(shù)分别為(wèi)1.1545(排名第20名)、 0.1849(排名第31名)、8.3328(排名第25名)。
　　“今年的投資策略提前做(zuò)了調整，所介入的闆塊及個(gè)股随後漲幅較大(dà)，這是華富勵勤1期淨值上(shàng)漲的一大(dà)原因。”華富勵勤研發中心經理(lǐ)郝瑞臣在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“另外，這期間(jiān)有(yǒu)客戶進行(xíng)贖回，未能享受到利潤分配，這種份額的變化更是加劇(jù)了淨值的波動。”
　　公認的五星級基金中，李鵬執掌的瑞天價值成長業績最差，今年以來(lái)總回報-1.89%(3月31日披露最新淨值)，業績處于非結構化私募基金中下遊水(shuǐ)平。納入阿爾法基金研究中心的風險調整後，該私募基金收益綜合排名第5位，其夏普、索迪諾和(hé)M2系數(shù)分别為(wèi)1.8044(排名第4名)、 0.2381(排名第15名)、13.9082(排名第3名)。
　　李鵬對《證券日報》基金周刊記者表示，瑞天主要通(tōng)過組合投資，不斷優化資産配置和(hé)組合結構來(lái)降低(dī)淨值波動，積極參與并分享經濟轉型大(dà)背景下的結構性投資機會(huì)，而非簡單通(tōng)過低(dī)倉位來(lái)降低(dī)波動。通(tōng)過不斷優化資産配置和(hé)組合結構來(lái)降低(dī)淨值波動是長期的追求。
　　“私募基金風格特征明(míng)顯，在牛市中穩健型和(hé)激進型私募或者不同行(xíng)業偏好私募的業績差别較大(dà);另外，私募基金的倉位控制(zhì)靈活，資産配置方面有(yǒu)較多(duō)選擇，而資産配置往往能對業績起到很(hěn)大(dà)的影(yǐng)響，直接導緻各私募基金的業績分歧嚴重。”上(shàng)海一私募基金經理(lǐ)在接受《證券日報》基金周刊記者采訪時(shí)表示，“今年以來(lái)，市場(chǎng)風格的突變給操作(zuò)帶來(lái)難度，不少(shǎo)五星級私募措手不及。不過，五星級私募基金理(lǐ)應具有(yǒu)良好的下行(xíng)風險控制(zhì)能力，盡管短(duǎn)期業績不及但(dàn)長期持有(yǒu)仍有(yǒu)挖到寶藏的可(kě)能。”
　　風控能力是導緻這些(xiē)私募基金業績大(dà)幅波動的原因，去年高(gāo)收益的私募大(dà)多(duō)數(shù)是實戰派私募，操盤風格往往比較兇悍，收益主要來(lái)自于精選個(gè)股，而不是來(lái)自資産的配置。所以一旦押錯寶，往往就會(huì)出現大(dà)幅回調的情況。

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